La tasa de interés de la Fed está congelada. Pero el resto no lo está.

La Reserva Federal se reúne los días 15 y 16 de septiembre.Y la cantidad que se extrae de cada titular de noticias –el objetivo de los fondos del FED– no ha cambiado desde enero. Se mantiene en el rango de 3.50% a 3.75%. Ese es precisamente el detalle que vale la pena señalar. Porque, aunque la tasa se ha mantenido estática, la percepción del mercado sobre el FED ha pasado de preocuparse por una pausa en las reducciones de tasas a…En dos caminatas para marzo de 2027Un número que no se mueve, mientras que la interpretación del mercado de ese número cambia de un extremo a otro, es una señal clara. La tasa no es el mecanismo; lo que realmente importa es el “plumbing”.

Comience por determinar dónde se encuentra el objetivo. El comitéEn julio se votó 9-3 a favor de mantenerlo, con tres miembros que expresaron su desacuerdo formalmente a favor de un aumento del 25%.En la encuesta de septiembre de Reuters a 93 economistas,Aproximadamente el 70% todavía espera que haya una suspensión en la reunión de esta semana, en comparación con el 90% meses atrás.Y una minoría cada vez mayor espera al menos un aumento de salarios este año. J.P. Morgan –la empresa cuyos estrategas pasaron 2025 señalando un año incierto donde hay que “detenerse”– tiene…Prometió que su primer pronóstico de estrechamiento ocurriría en diciembre de 2026, en lugar de en la segunda mitad de 2027.Los mercados de predicción dividieron la reunión de septiembre.Casi de manera uniforme entre el “hold” y el “hike”; nadie establece un precio específico para cada uno..

Así que el objetivo permanece en estado de espera, pero el mercado ha reajustado todo el panorama de precios. La rentabilidad de los bonos del Tesoro a dos años ha aumentado aproximadamente 20 puntos básicos desde las declaraciones hawkish de Kevin Warsh.Comercio cerca del 5%– Es el indicador que el mercado utiliza para determinar hacia dónde cree que se dirige la Fed. Debajo de eso…La inflación está en aproximadamente 3.4% año a año.Está muy por encima del objetivo del 2% establecido por la Fed. Además, con el precio del petróleo por encima de los 100 dólares debido al conflicto en Oriente Medio, el camino hacia la recuperación no es claro.

Ese es el escenario más simple: una nueva política monetaria firme, inflación alta, posible aumento de los tipos de interés. Pero ese es también el punto en el que la mayoría de los comentarios se detienen. Lo importante es verificar a través de qué canal todo esto llega realmente a las acciones… Y allí, la situación ya se ha desviado del objetivo deseado.

El buffer que evitaba que el drenaje fuera doloroso ya no existe.

Aquí está la mecánica. Durante la mayor parte de las medidas de refuerzo monetario después de 2022, la Fed redujo su balance, mientras se apoyaba en…2.6 billones de dólares en instalaciones de reposición inversaComo amortiguador de choques. Esa facilidad – donde los fondos del mercado monetario con grandes cantidades de dinero se almacenan durante la noche – funcionó como un “amortiguador”: el Fed podía drenar las reservas sin presionar a los bancos, ya que el drenaje consumía primero el dinero almacenado. A finales de 2025, ese amortecedor había desaparecido por completo.Disminuido a una fracción de su pico.Y el FedFormalmente puso fin a su flujo de balance el 1 de diciembre de 2025..

¿Por qué eso importa ahora? Porque la nueva presidencia quiere que el balance sea aún más pequeño. Warsh dijo que las tasas a corto plazo de la Fed son…Herramienta preferidaPero él también tiene…Ordenó la creación de una fuerza especial encargada de la política de balance general, y pidió que se redujera el balance general para poder retirar liquidez.– Es la misma política que ya agotó el “buffer” en primer lugar. El gasto correspondiente al año 2025 fue absorbido por el “cushion” de reponer fondos. El siguiente gasto se aplicará directamente a las reservas bancarias, lo cual no es lo mismo. La dirección es la misma, pero el impacto es diferente… porque la fuente de financiación ya ha sido utilizada.

Septiembre de 2019 es el modelo a seguir. En ese mes, las reservas se agotaron debido a medidas de estricción cuantitativa, y durante la reunión del FOMC…Las tasas de reposición y las tasas aseguradas durante la noche aumentaron significativamente; la tasa efectiva de fondos del Fed, por un momento, superó el límite de su rango objetivo.Forzando al Fed a intervenir. La lección no era sobre el objetivo en sí. Era que, cuando la capacidad de reserva se agota, mientras el comité debate sobre un número específico, los problemas comienzan antes de lo esperado… Y nadie lo ve en el diagrama de indicadores.

El mercado de acciones ya está intentando mitigar los riesgos.

Ahora, conectemos esto con el índice. El S&P 500 (SPY) se encuentra cerca de su punto más alto histórico: alrededor de 764, frente a un pico de 779. Ha aumentado aproximadamente un 12% desde hace un año y un 18% en los últimos cuatro meses. La volatilidad implícita es de aproximadamente el 13,5%, lo que indica que el mercado no está realmente cómodo con esta situación de complacencia. Pero la situación actual indica que el mercado no está contento con esta situación de complacencia: la relación entre operaciones abiertas de puts y call options en SPY es de aproximadamente 2,5, lo cual es una concentración inusual de protección contra pérdidas para un índice que se encuentra cerca de su punto más alto. La inversión de dinero por parte de los retail investors sigue ocurriendo, con SPY y RSP tomando miles de millones de dólares desde hace un año. Pero las operaciones de cobertura indican que hay una cantidad de personas que creen en la idea de “mantenerse en posición”, y por eso pagan por la otra cara de la operación.

La amplitud del mercado logra transmitir el mismo mensaje, pero en un registro diferente. El año 2026 fue un año inusual, ya que el mercado se expandió: el índice S&P 500 con ponderación igual coincidió con el índice ponderado por capitalización de acciones; ambos subieron más del 12% desde el inicio del año. Las pequeñas empresas fueron las que mejor se beneficiaron de esto; eso es lo opuesto al fenómeno de concentración que caracterizó los años anteriores. Pero ese mercado expandido es precisamente aquel que está sensible a factores relacionados con la liquidez y el financiamiento. En el último mes, el RSP cayó aproximadamente un 3.5%, mientras que el SPY cayó menos del 2%. La media de las acciones que se mantienen en el mercado, es decir, aquellas que dependen de la liquidez y el financiamiento, son las primeras en sufrir las consecuencias negativas, incluso cuando el índice general se encuentra en niveles recordes.

Así que, imaginemos el mejor escenario posible: sí, es probable que la Fed vuelva a mantener su política de tipos de interés estables esta semana. Incluso J.P. Morgan considera que lo más probable es que haya un aumento en los tipos de interés en diciembre, en lugar de un golpe repentino. El objetivo de los tipos de interés podría permanecer estable durante meses. Pero el mercado de acciones ya está pagando “seguros” por este cambio, y la estructura de financiamiento es la parte del sistema que realmente ha cambiado. Si las reservas siguen estables y el financiamiento nocturno permanece tranquilo, entonces la narrativa de mantenimiento de los tipos de interés se mantendrá, y la caída del mercado desaparecerá. Lo que rompe esa narrativa es la presión en los mercados de dinero –el patrón de 2019– que aparece mientras el comité sigue discutiendo sobre un número que no ha cambiado desde enero. Vigilen bien las condiciones, porque la situación actual es bastante incierta.