La prueba de independencia del Fed: Por qué la Casa Blanca no puede dictar reducciones de tipos de interés

La Casa Blanca quiere que las tasas de interés sean más bajas. La Reserva Federal podría aumentarlas. El conflicto entre estas dos posiciones ya no es una cuestión abstracta relacionada con la independencia institucional. Se trata de un riesgo de mercado activo, con una fecha específica: la reunión del Comité de Mercados Abiertos de la Reserva Federal, los días 15 y 16 de septiembre.

La última escalada ocurrió a principios de agosto, cuando la Casa Blanca emitió una carta.teniendo en cuentaLa destitución de la presidenta del banco central, Lisa Cook, debido a acusaciones no comprobadas de fraude en préstamos hipotecarios. Se exige una respuesta dentro de tres semanas… exactamente tres semanas antes de la reunión del FOMC. El vicepresidente JD Vance también ha sido muy activo en esto. En junio de 2025, después de meses de presión por parte del presidente Trump, él acusó al entonces presidente del banco central, Jerome Powell, de…Malas prácticas monetariasPor no reducir las tasas de interés. Trump ha continuado su campaña, elogiando al sucesor de Powell, Kevin Warsh, como “brillante”, pero culpando al resto del consejo directivo.Warsh afirma que “le gustaría ver tasas de interés más bajas”, pero está limitado por un “consejo político”..

La ironía no debe pasarse por alto. La administración nombró a Warsh precisamente porque esperaba que él lograra reducir las tasas de interés. El señor Warsh fue investido como presidente de la Fed.22 de mayoEn lugar de eso, ha tomado una dirección opuesta. En Jackson Hole, el 28 de agosto, en su discurso clave del día 100, declaró que…La tasa de inflación del PCE es del 3.7 por ciento.Con un ritmo de seis meses en 4.1 por ciento. El 54 por ciento de los 199 componentes de la cesta de precios PCE mostraron aumentos superiores al 3 por ciento durante el último año. Dijo que la Fed debe…Confiando en que la inflación subyacente se acerca a nuestro objetivo.."

Los mercados se dieron cuenta de ello. La herramienta CME FedWatch pasó a utilizar precios para su funcionamiento.Existe una probabilidad del 66 por ciento de que haya un aumento en las tasas de interés en la reunión de septiembre, en comparación con menos del 40 por ciento antes de Jackson Hole.La rentabilidad del bono del Tesoro a 10 años subió aEl 4.81 por ciento esta semana, su nivel más alto desde octubre de 2023, antes de retroceder ligeramente a alrededor del 4.74 por ciento.. Las tasas de bonos subieron y los índices bursátiles disminuyeron en el momento inmediato después del discurso del señor Warsh..

La esencia de este conflicto es importante comprenderla, ya que está detrás de todas las decisiones de inversión que dependen del costo de capital. Las tasas de interés determinan la tasa de descuento para todos los flujos de caja futuros, desde bonos corporativos hasta acciones de crecimiento y propiedades comerciales. Un cambio de un cuarto de punto en las tasas puede alterar los valores actuales en todo el mercado. Pero el problema más grave no es la aritmética de los 25 puntos básicos. Se trata de si se puede confiar en la Reserva Federal para establecer las tasas basándose en datos sobre la inflación, en lugar de en preferencias políticas.

La independencia del Fed existe por una razón. Durante la década de 1970, cuando la presión política por bajos tipos de interés coincidía con la Guerra de Vietnam y el gasto fiscal excesivo, la inflación se descontrolaba, destruyendo el poder adquisitivo de los ahorradores y la previsibilidad de los contratos. Esta lección se incorporó en el diseño institucional del banco central: proteger las decisiones relacionadas con los tipos de interés del ciclo electoral, ya que los políticos tienen un incentivo para actuar de forma imprudente, y el público tiene un incentivo para exigir dinero barato. Ninguno de estos incentivos es compatible con la estabilidad de precios.

El señor Warsh está comprobando si ese aislante es efectivo. La Casa Blanca no solo se quejó; además, tomó medidas al respecto.Una investigación penal contra Jerome Powell por sobrecostos en la sede de la Fed.Intentó…Se eliminó a Lisa Cook por el motivo de que los expertos jurídicos consideraron que su argumento era insuficiente.Se designó.Stephen Miran permaneció en el consejo de administración, mientras mantenía su cargo en la Casa Blanca, mediante una baja sin salario. El señor Miran fue el único votante que se opuso a la reducción del tipo de interés en un 25% en septiembre de 2025, abogando por una reducción más profunda. Además, había escrito un artículo conjuntamente con otros, en el cual se pedían reformas que permitieran al presidente tener un mayor control sobre la Fed.La administración ha reestructurado el consejo de administración, manteniendo sus exigencias.

Ciertamente, la posición de la Casa Blanca no carece de lógica. Las tasas más bajas reducen los costos de endeudamiento para las empresas y los consumidores. El presidente enfrenta a votantes que sienten los efectos negativos de los precios elevados, y es posible que les interese más el pago mensual que la tasa de inflación que se anuncia tres meses después. Existe una diferencia entre la política de asequibilidad y la economía de la política monetaria. El problema es que la primera no restringe la segunda; más bien, distorsiona la segunda.

El problema del inversor es determinar qué escenario el mercado está valorando. Según una interpretación, el Sr. Warsh seguirá con su política de Jackson Hole y aumentará las tasas de interés en septiembre. La rentabilidad a 10 años aumentaría, las acciones relacionadas con el crecimiento enfrentarían dificultades, y el S&P 500 no lograría alcanzar nuevos máximos este verano. Según otra interpretación, la presión política sería demasiado grande; la controversia relacionada con Cook se resolvería a favor del gobierno, y la Fed mantendría o reduciría las tasas de interés, a pesar de los datos sobre la inflación. En ese escenario, las tasas de interés bajarían, pero el costo de credibilidad sería considerable: los inversores tendrían que tener en cuenta la posibilidad de que futuras subidas de la inflación requieran medidas de ajuste, y no de restricciones. El premium de riesgo de inflación en los bonos aumentaría.

Ese segundo riesgo es más difícil de modelar, pero también más perjudicial. Un banco central independiente que resista ocasionalmente la presión puede mantener su posición estable. Pero uno que esté bajo control no puede hacerlo. Una vez que las expectativas de inflación se alejen del objetivo del 2 por ciento, el camino hacia la estabilidad requiere políticas más estrictas de lo que cualquier gobierno en el poder pueda aceptar. El resultado es, por lo general, tasas promedio más altas, diferencias en los costos de crédito más amplias, y un reajuste en el valor de todos los activos que dependen del poder adquisitivo estable.

La pregunta inmediata para los inversores es si considerar la reunión de septiembre como un evento único o como el primer paso en un cambio estructural. Si es lo primero, la decisión es manejable: se puede asumir que hay aproximadamente dos tercios de probabilidad de que haya un aumento de tasas, y un tercio de probabilidad de que no haya ningún cambio. Pero si es lo segundo, entonces la cuestión no se refiere a una sola reunión, sino al costo a largo plazo del capital en un entorno en el que la independencia de la Fed debe ser negociada, y no asumida. Este último es el supuesto más cauteloso.

La Casa Blanca puede exigir reducciones en las tasas de interés. Pero no puede, al menos formalmente, imponerlas. Sin embargo, las instituciones se deterioran poco a poco, y la función del mercado es fijar los precios antes de que el deterioro sea completo.