El Fed aumentó las tasas de interés. El oro apenas se movió… Y esa es la verdadera historia.

El 16 de septiembre, la Reserva Federal hizo algo que no había hecho en más de tres años: aumentó las tasas de interés, moviendo su rango objetivo un cuarto de punto.3.75–4%La primera etapa del ciclo, llevada a cabo bajo el liderazgo de un nuevo presidente, Kevin Warsh, debería haber sido una mala noticia para el oro. Las tasas de interés más altas hacen que un metal que no paga costos de cupón sea más difícil de mantener. Por eso, los libros de texto antiguos dicen que el oro y la Fed se oponen entre sí. Esta semana, el oro se situó cerca de los 4,300 dólares por onza.El récord de casi 5,600 se rompió en enero.Eso es una pérdida mucho menor de lo que el modelo indica. La pregunta interesante es: ¿por qué?

La antigua regla, bajo su primer test serio…

Durante más de cuatro décadas, la forma estándar de valorar el oro fue como una especie de bono sin intereses. Cuando los rendimientos “reales” –el retorno obtenido de los títulos del Tesoro después de la inflación– aumentaban, el oro tendía a bajar, ya que los inversores podían obtener un retorno real en otros lugares. Durante gran parte del período posterior a 2000, esta relación se mantuvo suficientemente estable para poder cotizar el metal. El problema es que…No ha funcionado desde 2022.Como han documentado los analistas de J.P. Morgan, el oro siguió alcanzando nuevos máximos, incluso cuando las rentabilidades de los bonos protegidos contra la inflación permanecieron positivas. La correlación no solo se debilitó; sino que desapareció completamente.

La excursión de esta semana fue la prueba más difícil hasta ahora para determinar si ese descanso es real o simplemente temporal. La Fed aún no ha terminado: dieciséis de los dieciocho funcionarios proyectan al menos una nueva subida este año. Además, el rendimiento del bono del Tesoro a diez años superó el 5%.El petróleo crudo ha superado los $100.En todos los canales, el modelo antiguo sigue funcionando. Se espera que el oro tenga ahora una herida profunda. Sin embargo, ha retrocedido solo en medida modesta. Los analistas han mantenido sus objetivos optimistas: Goldman Sachs todavía espera…$4,900 por onza, al final del año..

¿Quién está comprando?

La explicación es un cambio en quién establece el precio marginal. Los compradores más sensibles a las tasas de interés –los fondos cotizados en bolsa en Occidente, los fondos de futuros y los comerciantes minoristas– han cedido parte del mercado a instituciones que no se preocupan en absoluto por un aumento de 25 puntos básicos en las tasas: las bancos centrales. Según informa el World Gold Council, esos compradores oficiales han adquirido todo ese mercado.Más de 1,000 toneladas al año en los años 2022, 2023 y 2024.Y su compra es notablemente insensible al precio. En el segundo trimestre de 2026, los bancos centrales adquirieron…aprox. 289 toneladasUn récord para ese trimestre, en el mismo trimestre en que el oro cayó aproximadamente un sexto. Polonia agregó 51 toneladas en ese trimestre, alcanzando así el objetivo de 700 toneladas establecido; China agregó 33 toneladas, su mayor compra desde finales de 2023.

El motivo fue lo que cambió. La acumulación en los bancos centrales aumentó después de 2022.El G7 congeló las reservas de dólares y euros de Rusia.Seguir la invasión de Ucrania… Un activo de reserva que un estado extranjero pueda tomar se pierde en valor. El oro, que se encuentra en el propio banco, mantiene su valor. Los gestores de reservas han ido reponiendo sus inversiones en metales como forma de protección contra sanciones, debilitamiento del valor de la moneda y, cada vez más, contra la credibilidad fiscal de los gobiernos occidentales. Es una demanda que ninguna reunión del Fed puede satisfacer, ya sea en cualquier dirección. Por eso, cualquier aumento de tipos de interés que debería afectar al oro apenas logra hacerlo.

Ciertamente, existe una política que refuerza el nuevo papel del metal en la economía. El señor Warsh se opuso a las exigencias del público de un presidente que quería que las tasas de interés fueran de 1% o menos, y ha vuelto a utilizar amenazas de aranceles como herramienta de presión. “El hecho es que la inflación está demasiado alta y lo ha estado durante mucho tiempo”, dijo el señor Warsh, insistiendo en que el Fed…“Se quedaría en su propio camino”.Para un metal que se cotiza en parte como una forma de protección contra la erosión de las instituciones independientes y honestas, el hecho de que esa independencia sea puesta a prueba desde la Casa Blanca no es algo neutro. Es otra razón por la cual la relación inversa entre los precios y los rendimientos no parece ser un indicador adecuado para determinar el precio del oro en la actualidad.

Para qué sirve el metal, por ahora.

Nada de esto significa que los tipos de interés ya no importen. Las ganancias reales siguen influyendo en el precio del metal. Una política monetaria más agresiva por parte del Fed que la que el mercado espera podría llevar el precio más bajo en el corto plazo. La compra masiva de metal también afecta a aquellos países que no pueden permitírsela. El volumen de las compras realizadas por los bancos centrales es, en sí mismo, una señal de que los compradores que apoyan el precio del metal son, en su mayoría, estados que intentan protegerse de otros estados, y no personas optimistas con respecto al metal.

El punto más importante es aquel que el lector debe llevar consigo. El modelo antiguo decía que el oro era un reflejo del ciclo de precios; las pruebas de los últimos cuatro años indican que el oro se ha convertido en una forma de protección contra algo más: la credibilidad del dinero fiduciario y de las instituciones que lo respaldan. Un Fed que aumente sus tasas de interés para proteger esa credibilidad, según la lógica antigua, debería debilitar la posición favorable del oro. Pero eso no ocurre, y esa es la respuesta a la pregunta que el mercado ha planteado esta semana. El oro sigue escuchando atentamente al Fed. Simplemente ha decidido que el Fed ya no es lo más interesante en el mercado.