El aumento de tipos de interés por parte de la Fed: Lo que la posición oficial no dice

El mercado de apuestas sobre las tasas de interés ha cambiado de una manera que no se refleja en la mayoría de los titulares de prensa.

Hace tres semanas, los operadores de futuros establecieron los precios.Un 37 por ciento de probabilidad.La Reserva Federal aumentará las tasas de interés en su reunión del 15-16 de septiembre. Hoy, las probabilidades de que ocurja esto son cercanas al cero.70 por cientoUn cambio del 35 por ciento en tres semanas. Ese tipo de reajuste de precios no ocurre porque una persona dijera algo inteligente; ocurre porque las condiciones que se aplican al sistema han cambiado.

Esto es lo que realmente parece el sistema de tuberías debajo del título “Aumento en los precios de la moneda”.

El cambio no surgió de un solo dato. Provino de tres informes consecutivos. En primer lugar, el informe sobre empleos de agosto mostró…162,000 nuevas posiciones– Más que las expectativas. Antes de eso, se asumía que el ritmo sería constante. Después de eso, las probabilidades aumentaron.Alrededor del 35 por ciento, hasta casi el 60 por ciento.Luego vino el presidente de la Fed, Kevin Warsh.Discurso principal en Jackson Hole el 28 de agostoDonde rechazó la idea de que el enfriamiento reciente en la inflación significaba que la tendencia subyacente había cambiado.Mejorado de manera significativa.yComprometido con el objetivo del 2 por ciento.Las probabilidades se movieron hacia…Territorio de giro de monedasPor último, el 11 de septiembre, el CPI de agosto fue de…3.4 por ciento año tras añoCumple con las expectativas, pero el aumento mensual es…El 0.4 por ciento fue el más alto en tres meses.– Y la inflación core, descontando los costos relacionados con alimentos y energía.Aumentó en 0.3 porcentaje, en comparación con una proyección de 0.2 porcentaje.El índice de precios de los productos, publicado un día antes, mostró que los precios estaban en aumento en agosto.5.4 por ciento anualmenteSolo gasolina.Aumentó un 3.9% en agosto; es decir, un 27.4% más que el año anterior.Impulsado por…El conflicto en Irán restringe el flujo mundial de petróleo a través del Estrecho de Hormuz..

Individualmente, ninguno de estos datos resultó sorprendente. Pero juntos, forman una imagen en la que el flujo de datos – y no ningún titular en particular – indica un valor más alto.

Aquí es donde la historia que cuentan la mayoría de las personas se diferencia de las realidades técnicas.

La narrativa consensuada es simple: la inflación es persistente, la Fed aumentará las tasas de interés, y las acciones sufrirán por los altos tipos de interés. Es una cadena causal muy común. Pero la reacción real del mercado a este cambio indica algo más interesante. Es algo que vale la pena prestar atención, porque revela si el mercado está realmente asustado o simplemente se está ajustando mecánicamente.

Mira la posición en la que se encuentra.

SPY – el ETF del S&P 500 – tiene un volumen de ventas y compras de opciones “put-to-call” de 1.37, mientras que el número de activos abiertos en esta categoría es de 2.53. Eso significa que, por cada dólar de protección de opciones de tipo “call” que los traders venden, compran aproximadamente $2.50 en protección de opciones “put”. En cuanto al QQQ – Nasdaq-100 –, la relación entre volumen de ventas y compras de opciones “put-to-call” es de 1.49. Estos no son niveles de pánico, pero sí indican una posición defensiva clara. Los traders están pagando por una “seguridad” contra pérdidas, lo que significa que están preocupados lo suficiente por lo que podría suceder el 16 de septiembre como para tomar medidas de protección.

Ahora, comparemos el índice con el proxy de pesos iguales. En los últimos cinco días, SPY ha bajado aproximadamente un 1.1 por ciento. El RSP, el ETF de S&P 500 con pesos iguales, ha caído un 2.4 por ciento. En los últimos 20 días, SPY ha bajado un 1.7 por ciento, mientras que RSP ha bajado un 3.5 por ciento. El índice de pesos iguales está disminuyendo más rápido que el índice ponderado por valor. Eso indica que el mercado en general está sufriendo las consecuencias del aumento de tasas de interés de manera más grave de lo que sugiere el índice principal, ya que las empresas grandes que compensan la caída de SPY no logran compensar la caída de los demás componentes del índice.

Y miren los bonos. TLT: el ETF de bonos del Tesoro con una duración de más de 20 años, ha caído aproximadamente un 7.2% desde hace un año, y cerca del 5.8% en los últimos 120 días.La rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años se mantiene cerca del 4.9 por ciento, cerca de los niveles no vistos desde 2023.ElLa rentabilidad a 2 años, que se acerca más a las expectativas del Fed, es de aproximadamente el 4.6 por ciento.Estos no son los tipos de interés con los cuales las personas se sienten cómodas cuando tienen una hipoteca, un préstamo para un coche o un crédito comercial.

Lo interesante es lo siguiente: a pesar de todo este reajuste de precios, la volatilidad implícita en las opciones SPY se sitúa en aproximadamente el 13 por ciento. El VIX, que mide las expectativas de volatilidad a 30 días, ha estado entre los 15.5 y 16 durante la última semana. Esto es un nivel elevado, pero no tan alto como para indicar que el mercado esté esperando una crisis. Existe una desconexión entre la cantidad de coberturas que se realizan y el nivel general de temor del mercado. Esa desconexión significa que las posiciones se toman en función de riesgos específicos, como la decisión de la Fed, y no debido a ansiedad sistémica generalizada.

Eso me lleva al punto que, en realidad, distingue a los ganadores de los perdedores en este entorno: la diferencia entre lo que creen los economistas y lo que creen los comerciantes.

AUn estudio realizado por Reuters con 93 economistas a principios de septiembre reveló que el 70% espera que la Fed mantenga los tipos de interés estables hasta finales de 2026.El mismo 70 por ciento que los comerciantes asignan a un aumento de precios. Esto no es simplemente una peculiaridad estadística; se trata de una desacuerdo estructural. Los economistas analizan la tendencia subyacente, que consideran insuficientemente alta para motivar acciones. Los comerciantes, por su parte, examinan el flujo de datos, la economía política y las divisiones internas del Fed.Tres miembros estuvieron en desacuerdo y apoyaron la propuesta de hacer una caminata durante la reunión de julio.— Y la fijación de precios también es un paso importante.

Cuando los economistas y los comerciantes de futuros están tan diferentes entre sí, el mercado tiende a resolver la disputa a través de la volatilidad. No porque uno esté “correcto” y el otro “incorrecto”, sino porque en el momento en que se anuncie la decisión real, aquel lado que pierda su valor se elimina del mercado al mismo tiempo.

Si la Fed aumenta las tasas de interés –lo cual es lo que el mercado de futuros ahora favorece–, entonces el reajuste de precios ya ha ocurrido en gran medida. Las tasas de interés han cambiado, se han comprado los contratos de cobertura y las acciones han bajado de valor. Un aumento en las tasas de interés confirmaría lo que ya estaba presupuestado, y el mercado podría realmente respirar aliviado, ya que la incertidumbre se resolvería. El dolor, si es que hay algún dolor, vendría de las expectativas…AdicionalExcursiones en octubre o diciembre… Los futuros ya comienzan a mostrar signos de actividad.

Si la Fed decide mantener esa posición… lo cual son los resultados que apoyan los economistas… entonces el mercado de futuros tendrá que anular una apuesta del 70 por ciento en tiempo real. Este tipo de cambio rápido en las posiciones suele provocar una recuperación rápida de las acciones y una caída de los bonos. Pero también significaría que la Fed decidió esperar, a pesar de la inflación persistente. Esto plantea la pregunta de si la Fed está perdiendo su control sobre las expectativas económicas. Es un riesgo más lento y menos evidente: aquel en el que las expectativas de inflación se vuelven inestables, porque la Fed no parece dispuesta a actuar.

Lo que estoy observando no es si el Fed aumentará o mantendrá su política monetaria. Cualquiera puede adivinarlo, y tiene razón en el 50% de los casos, simplemente lanzando una moneda al aire. Lo que realmente estoy observando es cómo se resolverá esa situación. El mercado ha creado una estructura específica en torno al 16 de septiembre: protección en los índices de grandes empresas, debilidad en el espacio de pesos iguales, y un mercado de futuros que está comprometido con un único resultado. Una vez que se tome la decisión, esa estructura debe cambiar o permanecer igual. La dirección y velocidad de ese cambio te dicen mucho más sobre el próximo régimen, que la propia decisión.

El mecanismo en este caso es el reajuste de precios, no los datos principales. El reajuste de precios indica que el mercado está preparándose para tasas más altas, pero aún no se ha decidido si se trata de un ajuste puntual o el inicio de un nuevo ciclo. Es esa incertidumbre la que realmente determina el precio que pagas ahora.