La Fed podría aumentar las tasas de interés. El mercado sabe que el verdadero riesgo está en otro lugar.

El S&P 500 ha subido un 12% este año. Los mercados de predicción indican que hay un 75% de probabilidad de que la Fed haga algo al respecto.Por primera vez desde 2023, se han aumentado las tasas.Eso será el martes que viene. Pero el mercado de opciones cuenta una historia que no coincide con ninguno de los titulares.

Allí es donde la situación relacionada con los sistemas de tuberías se vuelve interesante… Y allí también se esconde el verdadero riesgo para las carteras de acciones.

SPY, el ETF del S&P 500, se cotiza en alrededor de $764. El número de operaciones abiertas de puts y calls es de 2.53: es decir, por cada dólar de protección de llamadas, hay dos dólares y medio de protección de puts. La relación volumen/operaciones es de 1.37; también hay una mayor cantidad de operaciones de puts. Mientras tanto, la exposición de gamma de los brókeres indica que los mercado makers tienen posiciones netamente en largo.Aproximadamente 1.13 billones de dólares en gamma.Están absorbiendo esos activos. Eso significa que están en posesión de una gran cantidad de seguros contra riesgos negativos que se compraron en grandes cantidades. Además, tienen que vender los activos subyacentes cuando el precio de SPY caiga para cubrir esos riesgos.

En un sentido, eso es una forma de protección. Los distribuidores son los compradores de última instancia en caso de flujo descendente. Pero en otro sentido, es una trampa: los distribuidores reducen la volatilidad del mercado al prolongar el período de negociación, lo que fomenta la tendencia a la normalización. El mercado parece tranquilo, porque está obligado por mecanismos a mantenerse tranquilo. La VIX se encuentra en aproximadamente el 13%. La pregunta no es si el mercado puede soportar un aumento en las tasas de la Fed. La pregunta es qué pasará cuando el mecanismo que mantiene el mercado estable se detenga.

Esa es la cadena de la cual falta en la mayoría de los comentarios.

La subida de tasas por parte de la Fed ya está casi totalmente anticipada. Eso es lo que ocurre en el primer nivel de la cadena de valor. Lo que el primer nivel no controla es el segundo nivel de la cadena de valor. La rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años se encuentra en…4.97%, apenas un poco menos de 5% — El nivel más alto desde 2023.Eso no es la Fed. Se trata de déficits fiscales a nivel mundial, y de una gran demanda de inversión corporativa por parte de las empresas gigantes.Se estima que se invertirán 1.2 billones de dólares en infraestructura de IA este año.Y la inflación causada por la energía, relacionada con el petróleo.Más de $100 por barril. La administración de Trump ha señalado que el 5% en los 10 es un límite que no quieren superar.Eso significa que la presión ya está al nivel de la pared.

Ahora, conecte el dólar. EUR/USD ha bajado a1.16El BCE simplemente aumentó las tasas de interés.25 puntos básicos, llamándolo “un asunto sencillo”.Pero eso no impidió que el euro se debilitara, ya que el fortalecimiento del dólar se debe al diferencial de tasas entre los dos monedas y a los datos de inflación en Estados Unidos. El CPI core aumentó.0.3% mensual en agosto, más rápido de lo esperado.Un dólar más fuerte significa que los ingresos multinacionales disminuyen cuando se convierten de nuevo a dólares estadounidenses. aproximadamente el 40% de los ingresos del S&P 500 provienen del exterior. Eso no es un riesgo teórico; es un efecto directo de la compresión de márgenes que está ocurriendo actualmente.

¿Qué hay de los aspectos internos del mercado en sí? Aquí está un dato que no coincide con la narrativa de “el mercado está débil”: el ETF S&P 500 de peso igual, RSP, ha subido un 12.2% desde el inicio del año; es prácticamente igual al aumento del 12.1% de SPY. El mercado en general se mueve junto con el índice, y no después de él. Esto no es una ilusión de concentración: por primera vez, el índice ponderado por capitalización no muestra signos de debilidad general. QQQ ha subido un 16.4% desde el inicio del año, y su movimiento refleja una tendencia positiva real.

Y el crecimiento de las ganancias es quien realiza la mayor parte del trabajo. Wall Street hace las proyecciones…Aproximadamente el 30% de la crecimiento de ganancias del S&P 500 para el segundo trimestre de 2026.Los estimaciones para el tercer trimestre representan un aumento del 20% en comparación con el año anterior. El índice se negocia a…Con un P/E de 19, aproximadamente igual al promedio de los últimos 10 años.Según esa medida, las valoraciones no están exageradas. Y el equipo de asesoramiento en activos de Goldman lo expresa claramente:Las acciones pueden soportar un aumento del 25 o 50 puntos básicos, siempre y cuando el ritmo sea manejable.El choque sería un aumento repentino, no un incremento gradual.

Así que aquí está la tensión. El mercado parece estar en una situación de compra masiva; los resultados financieros están creciendo, el valor de las acciones no es absurdo, y los comerciales tienen una “almohada de gamma” para protegerse. Pero la relación entre puts y calls, que es de 2.53 en términos de intereses abiertos, no es algo que se ve en un mercado realmente confiado. Alguien está comprando protección… En cantidad. O bien están protegiéndose contra un riesgo específico: esta reunión, el informe actualizado del punto diario, la conferencia de prensa de Powell. O bien están preparándose para algo estructural que la “almohada de gamma” no puede cubrir.

El riesgo estructural se encuentra en el extremo posterior de la curva de rendimientos. Si los rendimientos a 10 años superan significativamente el 5%, la tasa de descuento aplicada a todas las estimaciones de ganancias futuras también aumenta. Las empresas que se valoran por su crecimiento – como las infraestructuras de IA, los servicios en la nube y los semiconductores – son las primeras y más afectadas por esto. No importa lo que haga la Fed en el extremo frontal. Si el extremo posterior está influenciado por la oferta fiscal y la demanda de préstamos corporativos, un aumento de 25 puntos básicos en las tasas de la Fed no representa más que un pequeño error en el precio de los bonos en el mercado.

También está la cuestión del petróleo. El precio del crudo de Brent es…$105Elevado por las tensiones en Oriente Medio.El BCE ya ha actualizado sus pronósticos de inflación para los años 2027 y 2028.El PCE de los Estados Unidos permanece estable.Más del 3.5% para el año.. La Fed votó en desacuerdo, con 3 votos a favor y 9 en contra, en julio; tres miembros votaron a favor de aumentar los tipos de interés.. El nuevo presidente, Kevin Warsh, hizo un discurso firme en Jackson Hole.La inflación no es la versión de 2020 de la inflación, y tampoco es suficiente la paciencia del mercado frente a ella.

Esta es la configuración mecánica para el martes: un mercado en el que hay una participación generalizada de los participantes, con una “almohada de gama” que protege contra las caídas del precio. Además, hay mucha protección contra las pérdidas en el sistema. El Fed podría aumentar las tasas de interés en un cuarto de punto. La tasa de interés a 10 años ya está causando daños, similar a algo cercano a tres cuartos. La decisión del Fed es, en sí misma, un tema importante. La curva de tipos de interés y el dólar son los mecanismos que intervienen en esto. Y los datos de posicionamiento indican que alguien entiende bien la diferencia.

La lectura cambia si el gráfico de puntos muestra menos aumentos en los tipos de interés de lo que los mercados esperan. Eso sería una señal de que la presión en el lado posterior está siendo controlada. O, si Powell considera que ese aumento en los tipos de interés es el comienzo del fin, y no el inicio de algo nuevo. Pero si las proyecciones son más altas, y los tipos de interés a 10 años están por encima de 5, entonces la “cobertura gamma” podría dejar de funcionar en el momento en que los operadores cambien de estrategia, pasando de tener gamma larga a gamma corta. Y entonces, la relación entre puts y calls, de 2.53, ya no parece una estrategia de cobertura, sino más bien una posible situación de presión en la otra dirección.