El enfoque de dos pasos del Fed: Inflación, trabajo y el cálculo político

El camino de la Reserva Federal a la relajación de la política en 2026 está ahora estructuralmente abierto, pero sigue siendo una puerta que todavía no se han cerrado. La condición necesaria para más recortes-un entorno inflacionario benigno sostenido-se ha cumplido. La inflación de cabecera se ha instalado en una carretera de tranquilidad, con el índice de precios al consumidor de diciembre en aumento a un ritmo anual de2.7%Es decir, el nivel de inflación no ha cambiado desde noviembre. Y lo que es más importante, el indicador más importante, que elimina los alimentos y la energía volátiles, se mantuvo en un nivel de 2.6%. Esta estabilidad, después de un año de resistencia, crea espacio para la política. La inflación ya no es la presión de fondo dominante, es una condición de fondo.

Los últimos datos indican que esta tendencia positiva podría estar ganando algo de impulso adicional. Las proyecciones para enero sugieren que…0.22% incremento mensual de la inflación mensual básicaSe trata de una ligera desaceleración en comparación con el ritmo del mes anterior. Si este indicio se confirma mediante los datos oficiales, esto reforzaría la idea de que las presiones inflacionarias están disminuyendo. Para la Fed, esta es la situación ideal. Dado que la inflación se mantiene por debajo del 3% durante todo el año 2025, el banco central ha logrado controlar lo peor del aumento de precios, que llegó a un pico cercano al 9% en 2022. La amenaza inmediata de una espiral de salarios y precios ha disminuido.

Pero eso crea un dilema básico de política. La oportunidad está allí, pero el próximo paso de la Fed depende de lo que esté al otro lado. La decisión reciente del banco central de cortar las tasas de interés tres veces a fines de 2025 fue impulsada por una laboral frágil, no por que la inflación cayera hasta el objetivo. La base para una mayor relajación en 2026 se basa en la misma transformación estructural: una laboral que sigue deteriorándose. La inflación ofrece la autorización, pero la debilidad laboral ofrece la imperativa. La independencia de la Fed podría estar intacta, pero su cronograma está cada vez más sujeto a un cálculo político que pondera el crecimiento económico contra las presiones de precios persistentes. Por el momento, el argumento benigno de la inflación ha aportado la oportunidad. La decisión de actuar se tomará cuando los datos laborales confirman la creciente preocupación de la Fed.

La imperativa del mercado laboral: el principal catalizador

La puerta de la Fed para el alivio está ahora abierta, pero simplemente abrirá si el mercado laboral continúa deteriorándose. Aunque la inflación ofrece el permiso de la política, la debilidad laboral es el catalizador principal que obligará al banco central a actuar. Los datos muestran que esta presión se está intensificando. El crecimiento del empleo en el sector privado se ha desacelerado significativamente a finales de 2025, y las propias proyecciones de la Fed señalan que la tasa de desempleo aumentará. Como menciona el economista Mark Zandi,El crecimiento de los empleos seguirá siendo insuficiente para evitar un aumento adicional en el desempleo.Y la Fed bajaría las tasas mientras esa tendencia se mantuviera.

Esto crea una clara tensión entre la perspectiva interna del Banco de la Reserva y la presión externa que podría surgir en el futuro. El último informe del banco central, que recoge las opiniones de sus 19 miembros, muestra una gran dispersión de opiniones. La proyección mediana indica que…una tala a lo largo de todo el añoEste es un plenario tímido y dividido. Sin embargo, esta opinión de la mayoría no estará bien representada. Los propios actas de la última reunión de la Fed mostraron que la reciente reducción fue una cuestión de vida o de muerte, con los responsables expresando la posibilidad de otras reducciones pero a un ritmo lento. Esta división interna subraya la dificultad de pronosticar el próximo movimiento de la Fed, pero también subraya la vulnerabilidad de un consenso que podría romperse bajo los estragos de la tensión laboral.

Se espera que la presión política aumente, lo que aumentará aún más el riesgo de la política de apoyo. Antes de las elecciones de mitad de mandato, es probable que la administración intensifique su empujón por tasas más bajas. Esta dinámica ya se ve en la composición del banco central, con tres de sus siete gobernadores nombrados por el presidente Trump. La amenaza de que una nueva administración nombre a más seguidores, incluyendo un posiblemente reemplazo para el presidente de la Fed Jerome Powell en mayo, añade una capa de cálculo político a la independencia de la Fed. Como dijo un observador:La amenaza de acusaciones criminales es una consecuencia de que la Reserva Federal establece las tasas de interés basándose en nuestra mejor evaluación de lo que servirá al público, en lugar de seguir las preferencias del presidente.Esta amenaza legal sin precedentes contra el presidente Powell es una señal clara de la presión política que enfrenta ahora la Reserva Federal.

En resumen, el entorno de inflación benigna ha creado la oportunidad para una reducción de las tasas de inflación. Pero el mercado laboral será el factor que determine si se procede o no con una mayor flexibilidad en las políticas monetarias. La posibilidad de una reducción de una sola vez por parte de la Fed puede ser un punto de partida, pero no es una garantía. Si el desempleo sigue aumentando, la combinación de baja contratación laboral, divisiones internas y presión política creciente podría obligar a una medida más agresiva en las políticas monetarias. El principal catalizador para una reducción de dos veces en 2026 no es la inflación, sino el deterioro del mercado laboral.

El camino hacia dos cortes: cronología y catalizadores

El catalizador inmediato es la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto, que tendrá lugar los días 27 y 28 de enero. Las cotizaciones del mercado indican una baja probabilidad de que se produzca algún tipo de reducción en las tasas de interés durante esa reunión.Con una probabilidad del 13.8%El último dato sobre inflación, con el IPC sin cambios en un ritmo anual de2.7%Y el índice de precios al consumidor (IPC) básico, de 2,6 porciento, no presenta una razón clara para que la Fed tome una decisión. Como advirtieron los analistas, este informe "no da a la Fed la razón para adoptar una decisión de reducir los tipos de interés" más adelante este mes. Se espera que el banco central mantenga inalterada la tasa de interés, que se mantendrá en el intervalo de 3,5 y 3,75 porciento.

El camino hacia un período de dos cortes en las tasas de interés depende de una ruptura en este patrón. La señal principal para que la Fed actúe es una disminución clara y sostenida en la inflación, específicamente, una caída por debajo del rango actual de 2.5%-2.7%. Aunque los datos más recientes indican estabilidad, existe el riesgo de que la inflación siga siendo alta, lo cual impide que la Fed actúe, incluso cuando la demanda laboral disminuya. La trayectoria de la tasa de desempleo es otra variable importante. Las proyecciones de la Fed indican que la tasa de desempleo seguirá aumentando. Economistas como Mark Zandi sostienen que, mientras haya desempleo, la Fed continuará reduciendo las tasas de interés. Su predicción de un período de tres cortes antes de mediados del año se basa en esta combinación de una situación económica difícil y una inflación baja.

Por ahora, el mercado y el gráfico interno del dot plot de la Fed están poniendo precio de un ritmo mucho más lento. El indicador FedWatch de la CME señala dos recortes, siendo el primero el que no llegue hasta al menos abril y el segundo probablemente en el segundo semestre del año. La propia tabla de la Fed muestra una expectativa media de tan solo un recorte en todo el año. Esta perspectiva cautelosa refleja la división del comité y su enfoque en asegurar que la inflación esté en una ruta duradera hacia el 2%. Sin embargo, esta visión media es vulnerable. Asume que el mercado laboral se deteriora a un ritmo constante y predecible. Si el crecimiento del trabajo disminuye más y el desempleo aumenta más rápido de lo esperado, la combinación de pobre empleo, la división interna y la presión política intensa podría exigir un giro más rápido que el que está actualmente poniendo precio.

En resumen, el camino que sigue la Fed no está predeterminado. La reunión de enero es simplemente un punto de control, no una decisión definitiva. Los factores que podrían impulsar una reducción de las tasas de interés son claros: una ruptura confirmada en el rango del IPC y un aumento visible en la tasa de desempleo. Mientras esos indicadores no aparezcan, la paciencia de la Fed será puesta a prueba. La baja probabilidad de que se haga una reducción de las tasas de interés en enero sugiere que la banca central espera obtener más evidencia antes de tomar una decisión. Para los inversores, la situación parece ser de optimismo cauteloso, pero el momento y el ritmo de cualquier medida serán determinados por los próximos informes sobre la inflación y el mercado laboral.