Las compras de T-Bill por la Fed representan liquidez real, con una fecha de vencimiento.

El Bitcoin estuvo atrapado entre $60,000 y $65,000 durante semanas. Luego, en el transcurso de unas pocas semanas, se…Clearado $70,000Y se acercó a los 80,000 dólares. El evento que desencadenó el mercado no fue un evento como la división de capitales o una nueva oleada de entradas de fondos ETF. Fue algo más simple: la Reserva Federal anunció que compraría…$40 mil millones al mes en bonos del Tesoro a corto plazoY el Tesoro de los Estados Unidos dijo que estaba listo para gastar parte de su cuenta de cheques de casi 1 billón de dólares para apoyar el mercado de bonos a largo plazo. La “impresión de dinero”, según esa interpretación, hace que el precio de Bitcoin suba. Esa interpretación es parcialmente correcta; lo que está mal es la parte que determina si se trata de una operación de un mes o de una operación duradera.

Lo que realmente hizo el Fed

Comience con la etiqueta, ya que esa etiqueta hace mucha labor. La compra de bonos por parte del Fed se denomina oficialmente “Operación de Gestión de Reservas”. Los funcionarios y operadores que insisten en que no se trata de un programa de relajación cuantitativa tienen razón. Las dos operaciones no son lo mismo. La QE –el “combustible espacial” del estilo de 2020– compra bonos del Tesoro a largo plazo y bonos hipotecarios, con el objetivo de bajar los rendimientos a largo plazo y obligar a los inversores a invertir en activos de alto riesgo. La Operación de Gestión de Reservas, por su parte, compra los títulos más cortos posibles: billetes del Tesoro con vencimiento de un año o menos. No se trata de un programa de estímulo destinado a elevar los precios de los activos; es más bien un contrato de mantenimiento para el mercado de préstamos overnight.

La razón por la cual el Fed ha actuado en ese sentido es instructiva. Además de…La tasa de descuento en cuartos se reducirá al 3.50%–3.75% en diciembre de 2025.Las reservas en el sistema bancario han caído por debajo del nivel de aproximadamente 3 billones de dólares que la Fed considera “adecuado”. Y las bajas reservas son precisamente la condición que…Se terminó el caos de septiembre de 2019.Cuando hay escasez de efectivo en el mercado de repos, los costos de préstamos a corto plazo aumentan, lo que obliga al Fed a intervenir. La Operación de Gestión de Reservas es el mecanismo mediante el cual el Fed rellena esa “cobertura de reservas” antes de que se agote nuevamente.

¿Por qué eso no es nada en comparación con Bitcoin?

Es aquí donde quienes sostienen la opinión de que “no se debe llamar a esto QE” subestiman los efectos de esta medida. La compra de billetes por parte del Fed no imprime dinero, como lo hace el QE; pero sí devuelve efectivamente el dinero a manos privadas. Cuando el Fed compra un billete, lo saca del fondo del mercado monetario en el que se almacenaba el dinero, y en su lugar entrega reservas. El sistema de reposición inversa, que es el lugar donde se almacenaba todo ese dinero inactivo, se vacía. El dinero deja de estar atrapado en papeles gubernamentales y vuelve a entrar en la economía. Además, la reducción de tipos de interés disminuye también las ganancias que se pueden obtener sin riesgo. Ambos efectos reducen el costo de oportunidad de poseer activos que no generan ingresos. Eso representa una verdadera mejora en la liquidez para los compradores de Bitcoin, aunque sea menos significativa que con el QE completo.

Así que el movimiento de diciembre fue solo la base para algo más: un apoyo real, pero modesto, en materia de política monetaria. El movimiento más significativo ocurrió a finales de agosto, y no era obra del Fed en absoluto.

El lado del Tesoro en el libro mayor

A finales de agosto, el Tesoro anunció que duplicaría el tamaño de las compras de liquidez para bonos a plazo, lo que aumentará el mínimo por operación.De 2 mil millones a 4 mil millones de dólaresY los funcionarios propusieron la idea de obtener más fondos del Cuenta General del Tesoro: la cuenta corriente del gobierno en el Fed, que ya…Alcanzó casi los 929 mil millones de dólares.— dando lo que dos altos funcionarios llamaron “Poder de fuego considerableEn cuanto a los rendimientos a largo plazo… La señal llegó a un mercado de bonos que ya estaba en estado de decadencia.La rentabilidad de 30 años había superado el 5.3%, siendo la más alta desde 2007..

La infraestructura de tuberías es la razón por la cual Bitcoin logró resurgir. La Cuenta General del Tesoro es dinero que ha sido retirado de la economía y depositado en el banco central. Cuando el Tesoro utiliza ese dinero para comprar sus propios bonos, el efectivo pasa de ser dinero gubernamental inactivo a reservas bancarias en manos privadas. Eso representa una entrada de liquidez en el sistema… Y es esa entrada la que permitió que Bitcoin se despegara de su estado de consolidación. El auge de Bitcoin continuó así.Amplificado por liquidaciones cortas.Esto indica que se trata de una acción de posicionamiento por parte de un comprador minoritario, y no de una ola de adopción de stablecoins estables. El indicador de miedo y codicia en el mercado de criptomonedas vuelve a ser de 73, lo cual significa que el nivel de codicia sigue siendo alto.

El cheque que debe ser pagado.

Ahora, la parte que se omite en la lectura rápida es la siguiente: un cuenta de ahorro que se agota debe ser rellenado. El Tesoro ya ha publicado el calendario correspondiente. Se espera que la Cuenta General también sea rellenada.Se espera que llegue a los 950 mil millones de dólares a finales de septiembre, y que alcance su punto máximo cerca de los 1.050 mil millones de dólares a finales de octubre.Refinar un cuenta de cheques significa emitir letras de cambio… Y vender esas letras de cambio elimina precisamente las reservas que financiaron esa acción. Es un mecanismo invertido. Esto no es algo hipotético; los estrategas de bonos ya habían señalado esto.Drenaje de liquidez de 350 mil millones de dólares durante mediados de septiembre.A medida que la emisión de bonos se aceleraba, las compras de bonos por parte del Tesoro, sea cual sea su propósito en ese momento, son, en gran medida, un tipo de intercambio de bonos por bonos a largo plazo. Esto mejora la liquidez en una parte de la curva de precios de los bonos, sin que el endeudamiento neto del gobierno disminuya en absoluto.

Esa es la cuenta honesta. La compra de billetes por parte del Fed y el apoyo ofrecido por el Tesoro a los bonos son medidas de liquidez reales y verificables. No son una pantalla de humo, ni una ficción. Pero son una medida que tiene un plazo de vencimiento definido, y ese plazo está indicado en los mismos documentos que describen esta operación. La inyección de liquidez es más intensa ahora, pero disminuye en el futuro, cuando se inicie el rellenado del Cuentas General y la provisión de billetes, lo que hará que el dinero vuelva a salir del sistema.

La sentencia

No debemos interpretar esto como una señal de que el Bitcoin está a punto de caer en baja, ni como una promesa de que seguirá existiendo para siempre. Deberíamos considerarlo como una cuestión de quién financia las operaciones relacionadas con el Bitcoin y en qué calendario. La liquidez es real, siempre y cuando los registros contables sigan fluyendo en una dirección determinada. Pero está previsto que el flujo se invierta. El instinto natural es pensar: “La Fed está comprando billetes, así que está imprimiendo dinero, por lo tanto, el Bitcoin es una compra”. Pero esto convierte dos procesos diferentes en uno solo, y confunde la gestión de reservas con combustible para cohetes. La diferencia es clave: se trata de una recuperación financiera con un retroceso en una fecha conocida, no de un cambio de régimen. Lo importante es ver si las emisiones de billetes del Tesoro en octubre causan una disminución en las reservas, porque ese es el factor que puede convertir un entorno favorable en uno desfavorable.