La Fed no puede llegar a un acuerdo sobre qué juego sigue jugando.

Las reducciones en las tasas de interés fueron la temática principal de 2025. Por lo tanto, la imagen que la mayoría de los inversores tienen para este otoño es positiva: la Fed ha estado reduciendo los costos de préstamo, por lo que la próxima acción será en contra, y las obligaciones siguen subiendo. El dinero barato está de camino de nuevo. Pero esa imagen no incluye un factor importante que determina todo el panorama: el objetivo de inflación del 2%. Cuando la inflación se niega a alcanzar ese nivel, la suposición de que habrá una siguiente reducción en las tasas de interés se rompe, y la reunión de la Fed en septiembre pasa de ser una ocasión para relajar las políticas monetarias a una discusión real sobre aumentar las tasas de interés.

El número que cambió todo.

Esto es lo que se elimina de la imagen “confortable”: todo el trabajo de la Reserva Federal es ser un objetivo, y ese objetivo es una inflación del 2%. No tiene ninguna obligación de seguir reduciendo las tasas de interés. Su obligación es simplemente alcanzar el 2%.

En este momento, no está cerca. El índice de precios PCE, que es la medida preferida por la Fed, estaba en…Tasa anual del 3.7% durante el verano; la tasa core PCE es del 3.3% y la tasa CPI es del 3.4%.– Todo está por encima del 2%. Y esto no es algo insignificante en algunos ítems específicos: en el último año…El 54% de los bienes y servicios en la cesta PCE estaba aumentando a una tasa anual superior al 3%.La Fed redujo las tasas de interés por última vez en diciembre de 2025 y ha mantenido la tasa de los fondos federales estable.3.50%–3.75%Desde entonces. Dos tercios del camino hacia el objetivo han dejado de moverse, y la inflación tampoco ha cambiado.

Esto nos lleva al presidente Kevin Warsh, que ya lleva 100 días en su cargo. En su primer discurso en Jackson Hole, a finales de agosto, no solo recitó los números. Utilizó la metáfora del “camino para escalar” para describir la imagen que la Reserva Federal tiene de sí misma. Dijo además que el objetivo del acuerdo no está cerca. La inflación subyacente…“No ha mejorado de manera significativa”.Y la condición para mantenerse firme era clara: el Fed…Debe tener la confianza de que la inflación subyacente está avanzando hacia nuestro objetivo.Debe hacerse de manera clara y a una velocidad suficiente. De lo contrario, tenemos trabajo que hacer.

Los mercados interpretaron “tenemos trabajo que hacer” como “podríamos subir las tasas”. Las posibilidades de que se haga un aumento de tasas en la reunión del 15-16 de septiembre se duplicaron después del discurso.de aproximadamente uno de cada tres a casi el 60%.

Haz un corte a la mitad.

Lo revelador no es que los mercados hayan cambiado. Lo importante es que el comité que toma esa decisión no puede decidir qué tipo de juego está jugando. En la reunión de julio, la Fed votó…Se mantiene el 9–3, con tres presidentes regionales: Hammack, Kashkari y Logan, quienes expresan su desacuerdo formalmente.En favor de un aumento del 25%.Por primera vez desde 2016, tres funcionarios tomaron la misma decisión en relación con una política.Las actas mostraron que la división de votos era más amplia que el resultado real de las votaciones.“Muchos participantes”, dijeron que probablemente sería necesario reforzar las medidas.Si la inflación no disminuía… El nuevo presidente del comité de discusión, Warsh, por su parte, le dijo a todos aquellos que evaluaban su credibilidad que él estaría…“En situación de presión extrema” para describir las condiciones financieras de hoy como restrictivas.— Su forma de decir que las tarifas probablemente no son lo suficientemente altas para ganar.

La desacuerdo no se debe a que una de las partes sea descuidada. Se trata de dos interpretaciones honestas de los mismos hechos; cada una implica una acción opuesta.

Uno de los campos considera que el choque de suministros se debe a las tarifas impuestas. La inflación reciente se atribuye a los aranceles, al conflicto en Oriente Medio que aumenta los costos de energía, y a la construcción de centros de datos con IA, lo que hace que los precios de los chips y el acero aumenten. Estos aumentos de precios, en su momento, serán temporales.El Secretario del Tesoro, Scott Bessent, presentó exactamente este argumento.Y tiene un número de simpatía: la medida de inflación “trimmed mean” de la Fed de Dallas, que elimina los movimientos de precios más extremos. Este valor se encuentra cerca de…2.3%Más cerca del objetivo. Si este plan es correcto, entrar en una situación de crisis de suministros es la única maniobra que puede hacer que el aumento sea permanente.

El otro campamento, el de Warsh, ve una condición crónica, no un disfraz. Él atribuye la culpa de lo que llama65 meses de inflación elevada“Directamente con el banco central”, y argumentó que un año de datos que muestran que más de la mitad de los indicadores supera el 3% no significa que vuelva a ser necesario alcanzar el 2%. Si este punto de vista es correcto, entonces la paciencia es lo que hace que el 2% se convierta en un objetivo ya no importante.

No es necesario elegir al ganador para ser más rico en esa lucha… porque la lucha en sí es el riesgo. Durante meses, los inversores han estimado un escenario futuro: las reducciones continúan, y las tasas de interés bajan. El mercado, en esencia, había asumido eso.“Mantener hasta diciembre” como caso base a mediados de agosto.En el discurso de Warsh se señaló que la situación por defecto había cambiado: ahora se asume que los tipos de interés aumentarán, a menos que los datos indiquen lo contrario. Cuando la suposición fundamental de un portafolio tenga que ser reevaluada en una sola noche, ese es un evento del cual ninguna tesis está a salvo.

Mira qué lugar alcanzaría un paseo.

Diga que los “hawks” ganan y que la Fed aumenta la tasa de referencia en un cuarto de punto el 16 de septiembre. Siga las acciones en uno por uno:

• Un bono que ya posees paga su cupón, pero su precio disminuye, porque un nuevo bono paga más dinero. Cuanto más tiempo hay que esperar para recibir el pago, más afectado se siente tu bono. El dolor relacionado con las tasas de interés es, en realidad, el dolor relacionado con la duración del período de espera.
• El valor de una acción de crecimiento es una promesa de ganancias en el futuro. Una tasa más alta reduce ese peligro que representa esa promesa a largo plazo. Las acciones que cayeron más en el período de aumento de las tasas de 2022 son las mismas que fueron las primeras en sufrir las consecuencias negativas: no porque sean empresas malas, sino porque sus beneficios están muy lejos en el tiempo.
• La ganancia de ahorros que actualmente parece generosa sigue siendo generosa… y podría aumentar aún más. “La era de un 5% en los fondos monetarios” no termina debido a las reducciones por parte del Fed; termina porque el Fed reduce mucho.
• Las tasas de hipoteca ya están cerca del 7%.Los agentes inmobiliarios lo describen como algo que destruye el mercado de la vivienda. Un aumento en los precios hace que las cosas empeoren aún más, antes de que se firme un solo contrato de compra de una nueva casa.

Este es el otro lado de la historia del año 2025. Por eso, la idea de que “las tasas aumentan” tiene significados diferentes según las diferentes situaciones. El mecanismo es el mismo en ambas direcciones; lo que cambia es la dirección.

Existe un reloj que marca el momento en que se toma la decisión, y ese reloj acelera todo el proceso. La Fed se reúne los días 15 y 16 de septiembre, y la información más importante llega antes de esa fecha: el índice de precios al consumidor de agosto, que está previsto para el 11 de septiembre. Si ese informe es insuficiente, entonces la prueba propuesta por Warsh – “avanzar hacia nuestro objetivo, de manera clara y a una velocidad suficiente” – podría no ser suficiente para justificar una subida de tasas. Pero si el informe es positivo, entonces mantener las tasas actuales parece una señal de falta de credibilidad. Además, hay otros factores políticos que influyen en la situación: la decisión sobre las tasas ocurre semanas antes de las elecciones de mitad de período, y el presidente quiere que las tasas sean más bajas, además de intentar eliminar al gobernador de la Fed en funciones. La Fed debería ignorar eso. Pero el tiempo que resta para tomar esa decisión hace que sea difícil creerlo.

El juego nunca termina, hasta que tú lo digas.

Devuelva el modelo a su propio portafolio y haga una pregunta:¿Qué precio he fijado para las tarifas?Si usted ha tenido inversiones en bonos de larga duración, acciones que dependen del tipo de interés, o posiciones relacionadas con hipotecas, bajo la suposición de que los recortes continuarán, entonces ahora está apostando contra lo que más se discute en la Fed. No necesita venderlo, pero debe saber que el escenario base para muchas de sus inversiones ya no es “los tipos de interés caen”. Nadie en el comité puede decirle con certeza que no ocurrirá lo contrario en diecinueve días.

La advertencia que evita que esto se convierta en una nueva creencia falsa: la discrepancia se refiere a la dirección de un cuarto de punto; un cuarto de punto es una palanca muy pequeña que, en general, se utiliza para mover…PreciosEs sobre el futuro, no sobre los fundamentos de la economía de la noche a la mañana. Tratar las argumentaciones de la Fed como una razón para vender todo es lo opuesto al error con el que comenzó esta columna: creer en una sola historia “agradable”. La conclusión más importante es que la Fed ha aprendido que lucha por obtener un rendimiento del 2%, y no por tasas más bajas. Cualquier persona que pensara de otra manera ahora está mal valorada, hasta que los datos de septiembre nos digan quién ganó.