La familia tenía el control de Pommery. Los bancos supervisaban el dinero en efectivo.

Los archivos mensuales llegan con la regularidad de un estado de cuenta bancario: una información en francés tediosa sobre un grupo de champán llamado Maison Pommery & Associés… hasta este año.Vranken-Pommery MonopolesTienes tantas acciones y tantos derechos de voto… La mayoría de los inversores pasan por alto ese documento. En este balance general, es el único documento que realmente demuestra quién tiene el control.

Según los datos más recientes, la proporción de números es casi dos a uno.Aproximadamente 8.9 millones de acciones tienen aproximadamente 15.4 millones de derechos de voto.Según la ley francesa, las acciones que se poseen de manera registrada durante dos años o más obtienen doble voto. Un margen tan grande significa que una gran parte de la participación en la empresa está en manos de quienes la poseen a largo plazo, y no de los inversores que operan en el mercado. Es así como una familia fundadora puede mantener su control sobre una empresa, sin necesidad de poseer la mayoría de las acciones.

Los mismos signatarios que presentan esa declaración de control se encuentran bajo un bloqueo de deudas supervisado por los tribunales. A finales de junio…La deuda financiera neta era de 716 millones de euros, en comparación con 422 millones de euros de patrimonio neto.Es una empresa que toma préstamos con cada moneda que tiene en los sótanos, y al mismo tiempo le dice a sus accionistas que todavía puede seguir pareciendo una empresa de gran calidad.

Dos reclamaciones sobre el mismo dinero en efectivo.

Es la misma trampa que ocurre en las familias que tienen una gran deuda: dos personas que reclaman el mismo dinero, y cada una considera su demanda como algo legítimo. Los accionistas, sobre todo la familia que controla la empresa, reclaman los dividendos. Los acreedores, por su parte, reclaman el dinero que permite que la empresa siga funcionando.

La junta directiva ha propuestoUn dividendo de 0,38 € por acción para el año 2025.Se pagará en diciembre; la rentabilidad bruta es de casi el 3.9%, según el precio de las acciones actuales, que es de aproximadamente 9.76 euros por acción. Es una cantidad pequeña en términos absolutos: unos pocos millones de euros sobre un total de menos de nueve millones de acciones. Pero no se trata realmente de cuánto es, sino de la prueba pública de que la familia sigue siendo capaz de pagar dividendos, y de que el control sigue teniendo importancia. Un mes y medio después del acuerdo que mantiene a los prestamistas satisfechos, los dividendos siguen siendo algo que la familia no está dispuesta a renunciar.

El lado del acreedor presenta una contraclamación. A principios de agosto, el Tribunal Comercial de Reims aprobó una negociación entre el grupo y sus principales socios financieros.Su financiación se mantiene válida únicamente hasta el 19 de junio de 2027.Con una extensión hasta junio de 2028, dependiendo de las condiciones… Incluye además la prórroga de un bono de 45 millones de euros por un año.El acuerdo aportó 42,8 millones de euros en dinero fresco, con un precio basado en el Euribor de tres meses más un 3,5%.Y impuso condiciones y pactos.Las distribuciones a los accionistas se limitan a 10,8 millones de euros.Un mínimo de efectivo en efectivo, y una garantía de las joyas más valiosas de la familia, como acciones de Pommery SAS, como seguridad.

Llámelo como lo indica la documentación: lealtad hacia los accionistas. En el cronograma de financiación, parece que se pagan intereses para mantener abierta la negociación. Los resultados semestrales explican todo.Ingresos operativos recurrentes de 11,2 millones de euros y un resultado financiero negativo de 16,2 millones de euros.Significa que la factura de intereses puede anular los beneficios antes de impuestos, sin siquiera discutirlo. Además, las ventas en el semestre medio fueron negativas en términos netos, con una pérdida de 4.0 millones de euros, a pesar de que las ventas no cambiaron.

La opción de la que la familia se alejó.

Ahí es donde el control deja de ser algo emocional y se convierte en un precio que se marca sobre una mesa.A principios de junio, el grupo entró en negociaciones exclusivas con Henkell International.Se trata de un gigante del vino espumoso alemán. Se trata de una asociación estratégica que podría haber hecho de Henkell el accionista mayoritario. Esa es la realidad financiera que ofrece la familia: traer un socio con capacidad financiera sólida, y entregarle las llaves… Lo que precisamente es lo que la estructura de votación doble intenta evitar.

El 31 de julio, la exclusividad terminó sin llegar a un acuerdo.La declaración fue amable: ambas partes estaban dispuestas a reanudar las negociaciones. Pero hay que leer el reloj… El procedimiento de conciliación comenzó el 29 de julio; el acuerdo con los prestamistas se firmó pocos días después, en agosto. La familia optó por mantener el control y pedir préstamos por 42,8 millones de euros, a una tasa de interés muy alta, en lugar de ceder la mayoría de las acciones. Luego comenzaron a vender las alternativas: la marca Heidsieck & Co Monopole. Esto redujo los ingresos del primer semestre en aproximadamente 9,6 millones de euros. Se espera que se logren 100 millones de euros en ventas y otros 100 millones de euros en reducción de inventarios en cuatro años.

Para los accionistas externos, el cambio de nombre completa la imagen de la empresa. La marca anterior era Vranken-Pommery Monopole; ahora es Maison Pommery & Associés. El apellido del fundador ha sido retirado de los registros, pero su familia sigue teniendo derecho a votar. La identidad de la empresa fue vendida para proteger su balance general, mientras que el control sobre ese balance nunca fue realmente ofrecido.

Lo que el mercado ya ve

El mercado no se deja engañar por los dividendos. Con un valor de aproximadamente 9.76 euros por acción, toda la empresa, con sus 8.9 millones de acciones, tiene un valor total de unos 87 millones de euros. Eso representa una octava parte de su deuda neta, que es de 716 millones de euros, y una fracción de sus activos netos, que son de 422 millones de euros. Esto implica que los activos netos tienen un valor inferior a una quinta parte de su valor real. La descuento es el veredicto honesto del mercado: los prestamistas están por encima de los activos netos; las cuotas de interés superan los beneficios operativos. Los activos netos, basados en tierras vinícolas e inventarios envejecidos, son tan reales como lo permita el próximo acuerdo de financiamiento.

La rentabilidad de los dividendos, cuando se lee en forma numérica, parece una oportunidad… hasta que se nota que esa rentabilidad es alta, en parte porque el precio del activo ha bajado tanto que parece que no se puede obtener casi ningún beneficio con él. Los dividendos pagados con efectivo, que son vigilados por los prestamistas, no constituyen ingresos reales; son simplemente una señal visible de quién sigue estableciendo las prioridades.

El calendario es el verdadero factor decisivo; se extiende hasta junio de 2027, con junio de 2028 como la segunda fecha condicional. Hay que ver si los bonos por valor de 45 millones de euros se prorrogan, si las ventas realmente generan ingresos de 100 millones de euros, y si los dividendos logran superar la próxima revisión de las condiciones del contrato. En definitiva, el caso relacionado con las acciones es una apuesta en torno a la disposición de la familia para ganar tiempo mediante su propia gestión… y en torno a la paciencia de los acreedores, que podría agotarse antes o después de esa decisión.

Cada mes, la empresa presenta su participación y el número de votos obtenidos. Ese documento en realidad no se refiere al conteo de votos. Es simplemente una factura que se emite para una familia que decidió, en la semana en que sus prestamistas cerraron la trampa, que el control y el dinero son lo mismo. Y que ambos serán protegidos en el mismo balance general, sin importar quién sea quien pague la diferencia al final.