Exor: ¿El mercado está pagando 50 centavos por cada euro invertido en un portafolio de “moats”?

El caso de inversión de Exor se basa en una clara brecha de valoración. En su precio actual de acciones, el mercado parece asignar un valor de aproximadamente 50 centavos del euro de la base de activos subyacente de la compañía. Este es el escenario clásico para una posible subvaloración, una situación en la que el precio del stock diverge bruscamente del valor intrínseco de la empresa que posee.

La evidencia respalda esta visión. La compañía se encuentra en un mercado deratio de precio a libro de 0,4x, y un descuento considerable respecto de sus competidores directos y del sector en general. Más interesante aún, un modelo de flujo de efectivo descuento indica que la cotización de la acción es descontada en un 83,7% respecto de su valor justo estimado de 456,9 euros. Para una holding con un portafolio de activos listados y privados, este tipo de diferencias sugiere que el mercado está aplicando una penalización seria no necesariamente en la calidad de los activos, sino en la estructura y los resultados financieros actuales del vehículo que los posee.

El objetivo declarado de Exor es aprovechar esta oportunidad. El objetivo a largo plazo de la empresa es…Superó al índice MSCI World, gracias al aumento en el valor neto de activos por acción.Se trata de una estrategia disciplinada y orientada a los valores, cuyo objetivo es aumentar el valor por acción de su cartera a lo largo del tiempo. Sin embargo, el precio actual presenta un dilema para el inversor que busca valor real. ¿Es este descuento temporal, como resultado de reacciones excesivas a factores adversos a corto plazo, o refleja una disminución permanente en el valor intrínseco de la cartera? El escepticismo del mercado es evidente. Pero para un inversor paciente, esto también puede ser una fuente de seguridad en el futuro.

Revisión de la calidad de los activos subyacentes: La calidad de los activos es un factor importante a considerar.

El descuento de mercado profundo en las acciones de Exor debe medirse en la calidad de sus activos. Para un inversor de valor, la pregunta no solo es el precio, sino la durabilidad de las ranuras económicas en el portafolio. Elmer indica que Exor posee algunos de los mayores ventajas competitivas mundiales.

El “joya más valiosa” es Ferrari. Su marca se describe como…Casi a prueba de balas.con una red de clientes "un tanto como precio-inconsciente como lo encontrarás". Esto representa un mangal económico de amplio espectro clásico -un negocio que puede requerir precios de prima y generar retornos extraordinarios sobre el capital independientemente de los ciclos de mercado. El miedo del mercado parece estar enfocado en la estructura de la holding, no en la calidad de este activo. En efecto, la matemática es tan impresionante que el valor de la participación de Exor en Ferrari a solas es más alto que la valoración total de la participación de Exor en acciones.

La fortaleza del portafolio va más allá de Ferrari. En la primera mitad de 2025, el valor neto activo por acción de Exor…superó en 5 puntos porcentuales al MSCI World IndexEste desempeño superior se debió a una asignación disciplinada de capital, incluyendo la recompra de acciones por valor de 1 mil millones de euros durante el período. En particular, Lingotto, el vehículo de inversión pública de Exor, logró un fuerte rendimiento del 11% en el mismo período. Estos resultados demuestran que las decisiones de asignación de capital de la empresa están contribuyendo al aumento del valor intrínseco de la empresa, incluso en situaciones difíciles como los impuestos y la incertidumbre regulatoria.

En resumen, el portafolio de Exor no consiste en una colección de empresas promedio. Se trata de un conjunto de activos de alta calidad, liderados por una marca que tiene casi un monopolio en su nicho de mercado. La valoración actual del mercado parece estar perjudicando al mismo portafolio, en lugar de los activos en sí. Para un inversor paciente, esto representa una oportunidad potencial: adquirir un portafolio de activos a un precio reducido, con la expectativa de que el enfoque disciplinado de la administración continúe generando valor a largo plazo.

Valoración y margen de seguridad: descuento versus durabilidad

Los números sufren un descuento importante. Exor se cotiza aratio de precio-a-activo de 0,4xEsto significa que el mercado valora todo su patrimonio neto en solo 40 centavos por cada euro del valor contable de dichas acciones. Se trata de una penalidad considerable, comparada con sus competidores directos, quienes cobran un coeficiente de valor de 6.4 veces el valor contable de las acciones. Incluso el sector en su conjunto también cobra un coeficiente similar. Para una empresa holding, este ratio representa una importante forma de verificar si los inversores están valorando adecuadamente su base de activos subyacentes. Claramente, el mercado está aplicando un descuento elevado, no a la calidad de los propios activos, sino a la estructura y los resultados financieros actuales de la empresa que posee esos activos.

Este escepticismo no es infundado. El desempeño reciente de la empresa ha sido mixto; en un período de un año, el retorno total para los accionistas fue de un 16.3%. La dirección ha reconocido los obstáculos que enfrenta la empresa.Las incertidumbres relacionadas con las tarifas y las regulaciones tuvieron un impacto significativo.En el primer semestre de 2025, estos factores macroeconómicos han influido negativamente en los resultados financieros de la empresa. Estos factores probablemente hayan contribuido a la actitud cautelosa del mercado. El precio actual de las acciones, de 74.3 euros, está muy por debajo del objetivo promedio de precios de 116.43 euros, lo cual refleja una visión de que las acciones están subvaluadas. Pero también destaca los riesgos que se perciben en el mercado.

Así que, ¿ofrece esta oferta de descuento una margen de seguridad suficiente? La respuesta dependerá de la durabilidad de los activos frente a la persistencia de las corrientes negativas. Por una parte, la calidad del portafolio es innegable, con el casi monopolio de Ferrari en su nicho y una historia de asignación de capital disciplinada. El valor neto de los activos por acción de la compañía superó el MSCI World Index en 5 puntos porcentuales en el primer semestre de 2025, incluso en medio de la turbulencia. Por la otra, la compañía reportó una pérdida neta de 648,0 millones de euros el año pasado, una novedosa recordación de las presiones cíclicas que enfrenta.

Para un inversionista valor, la marge de seguridad no es solo un descuento porcentual, sino la anchura de la fosfa que protege ese valor. Aquí, la fosfa es ancha, apoyada por Ferrari. El precio actual sugiere que el mercado está viendo una pérdida permanente de ese valor, lo cual parece injustificable dada la resiliencia del activo. El descuento, por lo tanto, puede representar una reacción temporal exagerada a la ruidos financieros a corto plazo, en vez de una pérdida permanente de su valor intrínseco. El verdadero test es si la gestión puede continuar comprender el valor neto de activo por acción mediante su enfoque disciplinado, como lo ha hecho en el pasado, así erosionando lenta mente la sospecha del mercado.

Catalizadores, Riesgos y Qué Ver

La tesis de inversión de Exor se basa ahora en varios catalizadores y riesgos clave que determinarán si el descuento profundo del mercado es una anomalía temporal o una característica permanente. La fuente más inmediata de estabilidad es el reciente refrendo del acuerdo de accionistas con Piero Ferrari. Esta medida prolonga los acuerdos de gobernanza y propiedad coordinados por lo menos hasta enero de 2029, proporcionando una vía de conducción clara para que el activo de cabecera de la empresa pueda administrarse dentro del portafolio sin la incertidumbre de un posible cambio de gobernanza.

El catalizador principal para liberar el valor, no obstante, es la estrategia de asignación de capital. La administración cuenta con un poderoso presupuesto para desplegar. Para fines del primer semestre de 2025, Exor tenía4,1 mil millones de euros en ingresos provenientes de la monetización de activos.Incluyendo el alojamiento de acciones de Ferrari, además de los ingresos de dividendos. El enfoque disciplinado de la compañía ya está demostrado; en la primera mitad de 2025, una venta de acciones por 1000 millones de euros ayudó a impulsar un desempeño a 5 puntos porcentuales por encima del valor neto de activos por acción en el MSCI World Index. La siguiente etapa será observar cómo este nuevo capital se desplega. El éxito en la identificación y financiación de nuevas oportunidades, o la devolución de capital a los accionistas será fundamental para demostrar que la estructura de holding puede comprender el valor.

Los riesgos clave siguen estando vinculados a la naturaleza cíclica de su cartera. Titulaciones como CNH Industrial y Stellantis son sensibles a los ciclos económicos globales y a la demanda industrial. Cualquier desaceleración prolongada en estos sectores podría presionar el valor neto de las rentas del portafolio y lastimar la paciencia de los inversores. Además, el entorno macroeconómico general sigue planteando una amenaza. Como la gerencia señaló, las tarifas y las incertidumbres regulatorias tuvieron un impacto sustancial en sus empresas durante el primer semestre de 2025. Los obstáculos comerciales persistentes o en aumento podrían seguir presionando los resultados de las empresas y el sentimiento del inversor.

En resumen, el camino hacia adelante está claro, pero no sin resistencias. El acuerdo de gobernanza extendido elimina una amenaza a corto plazo. Por otro lado, el plan de despliegue de capital proporciona un mecanismo concreto para la creación de valor. Sin embargo, los resultados obtenidos por las inversiones cíclicas y la resolución de las tensiones comerciales mundiales serán los verdaderos testes. Para un inversor paciente, esta situación ofrece la oportunidad de poseer un portafolio de activos a un precio reducido. Pero los beneficios dependerán completamente de la capacidad de la gestión para superar estas dificultades y utilizar esos 4,1 mil millones de euros de manera eficiente.