Evotec SE: Una perspectiva de un inversor de valor sobre el reajuste estratégico y su valor intrínseco

El giro estratégico que realiza Evotec es un ejemplo típico de prueba para los inversores de valor. Se trata de saber si una empresa puede concentrarse en desarrollar un modelo económico más sólido y duradero. Las pruebas indican que este cambio está fortaleciendo el modelo económico de la empresa. Sin embargo, el negocio central de descubrimiento de fármacos sigue siendo un punto débil. La tesis es que el paso hacia asociaciones basadas en activos con altas márgenes está dando resultados positivos. Pero el mercado subyacente para el descubrimiento de fármacos sigue siendo débil.

El primer indicio de un reinicio exitoso es la disciplina en materia de costos. La empresa…Reinicio prioritarioSe están logrando ahorros superiores a lo previsto. Se espera que la optimización de los costos supere las metas iniciales. Esto no se trata solo de reducir gastos; se trata también de ajustar el tamaño del negocio para adoptar un enfoque más rentable. Los resultados financieros demuestran esta disciplina en acción: las expectativas de ingresos se han reducido, pero las expectativas de EBITDA se mantienen estables. Este control sobre los resultados financieros constituye un importante respaldo y contribuye a alcanzar las metas de margen a largo plazo.

Lo más importante es que la combinación de ingresos está cambiando en la dirección correcta. Los ingresos provenientes de las licencias tecnológicas, con altos márgenes de ganancia, están teniendo un impacto mayor de lo que se esperaba. Este es el signo distintivo de una estrategia de creación de “moat”: pasar de servicios comunes a la venta de plataformas y derechos de propiedad intelectual. La evolución de las alianzas, como la que existe con Sandoz, confirma esta estrategia. Una transacción planificada para vender una planta de producción importante, mientras se mantienen los derechos de licencia tecnológica, representa un paso importante hacia un modelo basado en activos menos numerosos. Esto permite reducir el riesgo financiero y concentrarse en la creación de derechos de propiedad intelectual escalables.

Sin embargo, el motor central del negocio todavía enfrenta dificultades.Descubrimiento y desarrollo preclínicoEste segmento, que incluye la base tradicional de investigación y desarrollo, sigue experimentando una demanda débil. Los ingresos en este área disminuyeron un 11% en el primer semestre, lo cual es un claro indicio de que el mercado cíclico relacionado con el descubrimiento de nuevos medicamentos en etapas iniciales sigue siendo difícil. La vulnerabilidad de este segmento contrasta con la solidez de otros sectores del negocio. Se trata de esa parte del negocio que está más expuesta a que los socios farmacéuticos reduzcan sus inversiones en esta área.

Por otro lado, la unidad de Just-Evotec Biologics está superando las expectativas, con un aumento de los ingresos del 16%. Este crecimiento se debe a una mayor base de clientes, además de sus principales socios comerciales. Esto demuestra el poder de un modelo de servicio basado en tecnología. Se trata de la implementación exitosa de la nueva estrategia en la práctica.

En resumen, se trata de una empresa en proceso de transición. El “moat económico” está siendo reconstruido, y las economías en costos y los licenciamientos con altas margen de beneficio constituyen una base más sólida para la empresa. Pero la durabilidad de este nuevo modelo depende de que el segmento central de negocios logre establecerse adecuadamente. Las directrices y objetivos a largo plazo de la empresa indican que la gerencia tiene confianza en el éxito del cambio, pero la baja demanda en los segmentos de desarrollo y producción sirve como recordatorio de que el proceso de reconfiguración aún no está completo. Para un inversor de valor, la pregunta clave es si el creciente poder económico de los nuevos segmentos puede compensar completamente las presiones cíclicas en los viejos segmentos de negocios.

Salud financiera y el camino hacia un flujo de efectivo sostenible

La solidez financiera de una empresa es el cimiento de su capacidad para crear valor. En el caso de Evotec, el estado de cuentas muestra una clara ventaja, pero el camino hacia un flujo de efectivo sostenible todavía está por recorrerse. La empresa…Libre de deudasEl estado financiero en buen estado es una ventaja crucial, especialmente para una empresa que está pasando por una transformación estratégica. Este balance financiero intacto proporciona la flexibilidad financiera necesaria para financiar el cambio de dirección de la empresa, sin tener que soportar los costos de los pagos de intereses o las presiones derivadas de los contratos de deuda. Esto permite que la dirección de la empresa se concentre en desarrollar su nuevo modelo de negocio, con márgenes más altos.

Sin embargo, el estado de resultados cuenta una historia diferente. Evotec sigue siendo una empresa sin beneficios, según los principios GAAP. Su relación entre precio y rentabilidad es de -7.7. Lo que es más importante es el estado de flujos de efectivo, donde se observa un flujo de efectivo negativo significativo debido a las operaciones de la empresa. Esta diferencia entre los resultados reportados y la generación real de efectivo es un señal de alerta para los inversores de valor. Esto indica que la empresa sigue gastando efectivo en financiar sus operaciones e inversiones, algo que no puede continuar indefinidamente. Por lo tanto, la calidad de la generación de efectivo es el principal desafío de la empresa.

Esta realidad se refleja en las directrices revisadas de la empresa. La dirección ha reducido su previsión de ingresos para todo el año 2025, a un rango determinado.760-800 millones de eurosLa disminución se debe a que el objetivo inicial era de 840-880 millones de euros. Esta reducción en los objetivos es una reconocimiento directo del entorno de mercado difícil que enfrenta la empresa en su negocio principal. Aunque la empresa mantiene su estimación de EBITDA ajustada, la reducción en los ingresos indica que el crecimiento de los ingresos necesario para financiar las operaciones y aumentar la rentabilidad futura está bajo presión.

En resumen, se trata de una empresa que cuenta con un balance general sólido, pero que enfrenta problemas relacionados con el consumo de efectivo. La situación sin deudas es un aspecto positivo en sí misma, pero no cubre la necesidad de contar con un sistema que genere ingresos significativos. El camino hacia un flujo de caja sostenible depende completamente de la ejecución exitosa del proceso de reestructuración estratégica. La empresa debe acelerar el paso hacia ingresos provenientes de licencias y servicios con altas márgenes, para así cerrar la brecha de efectivo. Hasta que esto ocurra, la situación financiera, aunque sea buena en teoría, seguirá siendo precaria en la práctica. Para los inversores a largo plazo, lo importante es ver si los nuevos flujos de ingresos pueden crecer lo suficientemente rápido como para convertir los flujos de caja negativos en positivos.

Valoración: Margen de seguridad y acumulación a largo plazo

La valoración de Evotec representa un verdadero enigma para los inversores que buscan aprovechar las oportunidades de valor: un precio muy reducido, en medio de una gran incertidumbre. Los números indican que existe un margen de seguridad considerable, pero el camino hacia la realización de ese valor está lleno de volatilidad y depende completamente del éxito en la ejecución de un proceso de reestructuración complejo.

En términos simples y relativos, la acción parece barata. Su precio por cada ventas es de 1.5 veces el valor de las ventas, una cifra que está muy por debajo del promedio del sector y de su propio rango histórico. Este bajo multiplicador, aplicado a un capitalización de mercado de aproximadamente 1.1 mil millones de euros, indica que el mercado considera que existe un alto nivel de riesgo o un período prolongado de estancamiento. Para una empresa con un balance de cuentas sin deudas y con una estrategia clara para el futuro, este descuento puede ser un punto de entrada interesante para un inversor paciente.

Lo que es más importante, un modelo orientado hacia el futuro indica que la descuento puede ser aún mayor. El análisis de flujos de efectivo descuentados permite estimar el valor justo de la acción.27 € por acciónCon el precio actual de aproximadamente 3.61 euros, esto implica que el mercado valora a la empresa en aproximadamente el 13% de su valor intrínseco estimado. Este margen de diferencia puede proporcionar una margen de seguridad sustancial, siempre y cuando las suposiciones sobre los flujos de efectivo futuros sean válidas. El modelo probablemente refleje el potencial de crecimiento a largo plazo del nuevo modelo de negocio, donde se espera que los ingresos por licencias y servicios con altos márgenes generen un crecimiento sostenible.

Sin embargo, el rendimiento reciente de las acciones sirve como un recordatorio contundente de que la inversión en valor no se trata solo de números. Se trata de saber cómo manejar la brecha entre el precio y el valor real de una empresa. Las acciones han mostrado una volatilidad extrema: han aumentado un 22.8% en los últimos 20 días, pero han disminuido un 15.3% en los últimos 120 días. Esta inestabilidad refleja la dificultad del mercado para evaluar la verdadera trayectoria de la empresa. El aumento reciente podría haber sido motivado por el optimismo relacionado con la transacción con Sandoz o por el aumento general en el mercado de biotecnología. Por otro lado, la caída a largo plazo probablemente se deba a la continua debilidad en el negocio de descubrimiento de nuevas tecnologías. Para un inversor en valor, esta inestabilidad no es más que ruido. El objetivo es identificar el valor intrínseco de la empresa y luego esperar a que el mercado finalmente lo reconozca.

En resumen, se trata de una situación con un alto potencial de recompensa, pero acompañado por una gran incertidumbre. La valoración del papel ofrece un amplio margen de seguridad, pero la volatilidad del precio del stock refleja el escepticismo del mercado hacia el éxito de esta estrategia. El resultado a largo plazo depende de la capacidad de la empresa para acelerar su crecimiento en sus nuevos segmentos y estabilizar sus negocios tradicionales. Hasta que esa trayectoria se vuelva más clara, es probable que el stock siga siendo una inversión volátil, basada en la ejecución de las estrategias de la dirección de la empresa. Para el inversor disciplinado, el precio actual puede representar un punto de entrada razonable, pero requiere un largo período de tiempo y una tolerancia a los continuos cambios en el precio del stock.

Catalizadores, riesgos y la lista de vigilancia del inversor valorativo

La tesis de inversión de Evotec ahora depende de un conjunto claro de objetivos a corto plazo que permitan validar el reajuste estratégico o, por el contrario, revelar sus vulnerabilidades. Para un inversor de valor, lo importante es lograr la implementación de las perspectivas a largo plazo para el año 2028. Esto requiere una mejora constante en los negocios fundamentales y la creación de nuevas alianzas con altos márgenes de ganancia.

El principal catalizador es la perspectiva de desarrollo de la empresa para el año 2028, algo que la dirección de la empresa ya ha confirmado. Este objetivo se basa en…Ganancia grupal con una tasa de crecimiento anual del 8-12%.Se espera que la margen EBITDA ajustada alcance el 20% para el año 2028. Para lograr esto, es necesario avanzar en dos aspectos al mismo tiempo: el segmento D&PD debe mostrar un progreso significativo, en lugar de simplemente mantenerse estable; además, los ingresos provenientes de las licencias tecnológicas y los servicios JEB deben seguir aumentando.Crecimiento de los ingresos del 11.3% en JEBLa transacción con Sandoz es un ejemplo de ello. Pero el mercado requerirá un impulso constante, trimestre tras trimestre, para poder creer en la historia de crecimiento a largo plazo que se presenta.

Un riesgo importante es la continua debilidad en el mercado de descubrimiento de nuevos medicamentos en los primeros meses. Este es uno de los principales puntos débiles del mercado. La disminución del 12,3% en los ingresos del segmento D&PD en los primeros nueve meses es una clara señal de esta presión cíclica. Si esta debilidad persiste por más tiempo de lo esperado, podría retrasar el cambio en la combinación de ingresos y afectar la capacidad de la empresa para financiar su transformación. El riesgo no se refiere solo a la posibilidad de no alcanzar los objetivos a corto plazo, sino también al cronograma para lograr el objetivo de margen para el año 2028. Esto representa un contrapeso a la visión optimista de que el mercado seguirá creciendo.

Los inversores deben estar atentos a los avances en el desarrollo de los activos asociados con estas alianzas. Este es un indicador clave para determinar los ingresos futuros provenientes de las regalías y otros beneficios relacionados con estos activos. La dirección de la empresa espera que hasta cuatro moléculas entren en la fase II en los próximos seis a nueve meses. Esto representa un hito importante a corto plazo, que demostrará el valor de las plataformas científicas de Evotec y servirá como un incentivo para el aumento del valor de las acciones de la empresa. El éxito en este aspecto validaría la capacidad de la compañía para generar rendimientos altos a partir de sus alianzas, lo cual apoyará el objetivo de obtener márgenes elevados para el año 2028.

En resumen, se trata de una lista de indicadores de desempeño que deben ser evaluados a largo plazo. La paciencia del inversor valioso se verá puesta a prueba debido a la volatilidad trimestral. Pero el verdadero test es si la empresa puede cumplir de manera consistente con los dos pilares de su plan para 2028: estabilizar las operaciones fundamentales y expandir las nuevas áreas de negocio. La transacción con Sandoz proporciona un fuerte apoyo financiero a corto plazo, pero los beneficios a largo plazo dependen de la ejecución disciplinada y a lo largo de varios años de toda la estrategia.