El papel en evolución de las ventas secundarias: desde una función relacionada con la liquidez inicial hasta una herramienta estratégica para el manejo del personal.

El mercado secundario de activos privados ha experimentado una transformación fundamental. Pasó de ser una herramienta de liquidez para los fundadores, a convertirse en un mecanismo estratégico para la asignación de capital corporativo. La magnitud de este cambio es ahora cuantificable: el volumen total de transacciones alcanzó un récord.226 mil millones en el año 2025Se trata de un aumento del 41% en comparación con el año anterior. Este crecimiento explosivo no se debe a una única fuente, sino a una expansión generalizada en toda la estructura del mercado.

El cambio más significativo se da en el ámbito de las prácticas corporativas. En el pasado, las ofertas de compra de empleados por parte de las empresas eran excepciones, pero ahora se han convertido en una práctica común. Las empresas permiten estas ventas no solo para obtener liquidez, sino también como herramienta para retener a los empleados. La prima de valoración que se obtiene en estos acuerdos destaca su intención estratégica: los empleados de empresas como Clay, Linear y ElevenLabs han podido vender sus participaciones a precios hasta un 60% más altos que los de las rondas de financiación recientes. Esto crea un poderoso incentivo para que el personal clave se quede en la empresa, alineando así sus intereses financieros con la trayectoria a largo plazo de la empresa.

Esta adopción corporativa forma parte de una expansión estructural más amplia. El crecimiento del mercado se divide en dos componentes: las ventas dirigidas por los socios limitados y las ventas dirigidas por el socio general. Las ventas dirigidas por los socios limitados, en las que los inversores institucionales venden sus participaciones, aumentaron un 34%, hasta alcanzar los 120 mil millones de dólares. Al mismo tiempo, las ventas dirigidas por el socio general, que suelen realizarse a través de fondos de continuidad para extender la vida útil de los portafolios, aumentaron un 51%, hasta llegar a los 106 mil millones de dólares. Este doble motor de crecimiento, ya sea por parte de los socios limitados que buscan optimizar sus portafolios o por parte del socio general que busca extender la vida útil de los fondos, demuestra cuán arraigado está el mercado secundario en el ecosistema de capitales privados.

En resumen, se trata de un mercado que ya ha madurado más allá de sus inicios. El volumen de ventas en el año 2025 alcanzó los 226 mil millones de dólares, algo que se debe a la innovación y a las necesidades de liquidez sostenida. Esto refleja un sistema en el que las ventas secundarias se han convertido en una herramienta estándar para gestionar capital, talento y riesgos. La transición de una forma de gestión basada en los fundadores a una herramienta estratégica para el manejo del personal es una clara señal de la institucionalización del mercado y de su papel central en la economía privada moderna.

La razón estratégica: Retención de talento frente a las sorpresas que pueden surgir durante la gestión de los fundadores.

La adopción de ofertas secundarias por parte de las empresas se debe a un cálculo claro y competitivo. Por un lado, existe una estrategia deliberada y explícita para atraer y retener talento. Por otro lado, existe un canal de liquidez implícito, que puede ser problemático, para los fundadores y los inversores iniciales.

El incentivo de retención es sencillo y efectivo. Las empresas utilizan estas ofertas para convertir el potencial valor accionario en beneficios financieros tangibles para los empleados. Esto constituye una respuesta directa al problema del “ciclo de valor accionario”, donde las opciones de compra de acciones pueden perder su valor si la empresa se mantiene como empresa privada durante demasiado tiempo. Al permitir ofertas de compra, empresas como…Clay, Linear y ElevenLabsPermite que el personal clave obtenga ganancias, a menudo con valoraciones que se duplican o triplican en cuestión de meses. Esto constituye una herramienta importante para retener al personal, ya que alinea los intereses financieros de los empleados con la trayectoria de crecimiento de la empresa. Además, reduce el riesgo de que los competidores ofrezcan incentivos inmediatos para atraer a los empleados.

Sin embargo, este mecanismo también proporciona una vía no diluyente para obtener liquidez, tanto para los fundadores como para los inversores iniciales. A diferencia de una salida a bolsa, que requiere un mercado público y una divulgación completa de información financiera, las ventas secundarias transfieren la propiedad de las acciones existentes, sin cambiar el balance general de la empresa. Esto hace que estas transacciones sean una herramienta atractiva para los fundadores que enfrentan presiones financieras. Como se mencionó anteriormente, estas transacciones…Deje que los accionistas de la empresa comercie con las acciones existentes.Se trata de una forma de financiación para inversores privados, ya que se proporciona un flujo de efectivo sin la necesidad de emitir nuevas acciones. Para los fundadores, esto puede ser una oportunidad de salvación, después de años de reinvertir su capital personal y de ganar salarios inferiores al mercado.

La tensión surge cuando esta liquidez, disponible para los inversores internos, reemplaza a una oferta pública tradicional. Lo que preocupa es un “ciclo vicioso”: si los fundadores y los inversores iniciales pueden obtener beneficios repetidamente a través de ventas secundarias, la urgencia de salir al mercado público disminuye. Esto puede prolongar el ciclo de financiación privada, lo que podría llevar a valoraciones más altas y a retornos más bajos para los socios de capital de riesgo que esperan que ocurra un evento de liquidez. La actitud actual del mercado hacia las ofertas públicas realizadas por los empleados, en comparación con las transacciones hechas por los fundadores durante la fase de auge en 2021, sugiere un enfoque más equilibrado. Pero el mecanismo subyacente sigue siendo el mismo: una herramienta para liberar valor, pero si se utiliza en exceso, podría socavar los objetivos a largo plazo de asignación de capital del ecosistema de capital de riesgo.

Implicaciones financieras y del ecosistema

La adopción estratégica de las ventas secundarias por parte de empresas como Clay y Linear implica claros riesgos financieros, además de otros riesgos relacionados con el ecosistema en general. Para las empresas que realizan estas ofertas, se trata de un arma de doble filo. Por un lado, son una herramienta poderosa para retener los empleados, ya que ayudan a manejar el problema relacionado con el ciclo de capitalización de las empresas, que podría causar la pérdida de talento. Por otro lado, los empleados de Clay pueden vender sus productos a precios más bajos.Un valor de $5 mil millones, lo cual representa un aumento de más del 60% en comparación con las cifras de agosto.Esto demuestra el rápido crecimiento de la empresa y constituye un incentivo concreto para que el personal se quede en la compañía. Esto está en línea con la tendencia general de utilizar la liquidez como herramienta para gestionar los riesgos relacionados con el capital humano.

Por otro lado, la frecuencia y el alcance de estas ofertas pueden indicar una creciente necesidad de gestionar las demandas de liquidez por parte de los fundadores y los inversores iniciales. Aunque las transacciones actuales están estructuradas para los empleados, el mecanismo en sí permite que los accionistas dentro del grupo empresarial puedan retirar efectivo sin incurrir en dilución de capital. Si esto se convierte en una práctica habitual, podría reducir sutilmente la urgencia de realizar una oferta pública de acciones tradicional, ya que los interesados principales encontrarán formas alternativas de realizar valor. La actitud positiva del mercado hacia las ofertas dirigidas a los empleados, en contraste con las transacciones basadas en los fundadores durante la burbuja de 2021, sugiere un enfoque más equilibrado. Pero la dinámica subyacente sigue siendo la misma: las ventas secundarias son una herramienta para liberar valor, pero si se utiliza en exceso, podría socavar los objetivos de asignación de capital a largo plazo del ecosistema de startups.

Para el ecosistema de capital de riesgo, la dependencia excesiva de los fondos secundarios como vía de salida representa un riesgo real para los retornos de los inversores. La estructura actual del mercado favorece a los compradores; los portafolios liderados por LP suelen cotizar a precios significativamente inferiores al valor real. En 2023, el descuento promedio fue…El 85% del valor neto de los activos.Este mercado de compradores se mantiene gracias a una alta oferta de capital para la venta, generada por los socios minoritarios y los socios mayoritarios que buscan liquidez, en un contexto donde las salidas tradicionales son más escasas. Aunque esto proporciona un mecanismo eficiente para la optimización de los portafolios, también significa que el capital que se recicla de nuevo en el sistema se adquiere a un precio inferior. Esto podría reducir los retornos para los socios minoritarios, quienes son la fuente principal de capital de riesgo.

La consecuencia a largo plazo es una posible bucle de retroalimentación negativo. Si los fondos de capital consideran que los mercados secundarios son un canal menos atractivo y con menor retorno para sus inversiones, podrían estar menos dispuestos a financiar a las empresas de capital de riesgo. Esto limitaría directamente el capital disponible para las startups, lo que podría ralentizar la innovación y el crecimiento. El mercado secundario se ha convertido en una herramienta esencial para la gestión del capital privado, pero su papel como sustituto del mercado primario introduce una nueva complejidad en el proceso. La salud del ecosistema depende del equilibrio entre este mecanismo eficiente de liquidez y el ciclo tradicional de capital de riesgo, que proporciona los altos retornos necesarios para atraer nuevos capital.

Catalizadores, riesgos y lo que hay que tener en cuenta

La tendencia de las ventas secundarias se ha convertido en una característica estructural del mercado privado. Sin embargo, su sostenibilidad a largo plazo depende de varios factores que requieren una visión a futuro. El catalizador inmediato es la evolución de las metodologías de valoración. A medida que estas transacciones se vuelvan algo habituales, la importancia de la valoración de una empresa en la última ronda de financiamiento para las ofertas de precios podría disminuir. Los negocios recientes…Clay, Linear y ElevenLabsLas valoraciones de las empresas aumentan incluso dentro de un mismo ciclo de financiación, y con frecuencia, esa valoración es más alta que la del último ronda de ofertas. Esto crea un nuevo punto de referencia, pero también introduce un ciclo de retroalimentación: si cada oferta establece una nueva valoración más alta, esto podría hacer que el valor percibido por las empresas en el mercado privado se incremente aún más, lo cual podría distorsionar la verdadera trayectoria económica de estas empresas jóvenes.

El riesgo sistémico más importante es el ciclo de retroalimentación entre la reducción de las rentabilidades y la escasez de capital. El mercado secundario opera actualmente como un mercado de compradores, donde los portafolios liderados por los LP suelen cotizarse a un precio inferior al real. Si esta tendencia persiste y las ganancias obtenidas por los LP en el mercado secundario siguen siendo bajas, esto podría llevar a que menos capital se invierta en fondos de capital de riesgo. Esto, a su vez, limitaría la oferta de capital para las startups en el futuro. El bienestar del ecosistema depende de un equilibrio entre la liquidez eficiente y las altas rentabilidades necesarias para atraer nuevos capital.

Por último, es necesario monitorear la tasa de adopción entre las empresas que están en etapa previa a la salida a bolsa. La tendencia actual es que este fenómeno se extiende más allá de los startups de IA que crecen más rápidamente, y afecta a un grupo más amplio de empresas. Si las ofertas de compra dirigidas por las empresas corporativas se conviertan en una herramienta estándar para retener talento, esto podría cambiar fundamentalmente el momento y la estructura de los eventos de liquidez tradicionales. La urgencia por salir al mercado público podría disminuir si los empleados pueden retirarse de sus cargos con valores elevados. Esto podría prolongar el ciclo de financiación privada, reduciendo las ganancias para los inversores de capital de riesgo. Potencialmente, el mercado secundario podría convertirse en la principal opción de salida, en lugar de ser solo un paso hacia la salida a bolsa. En resumen, el mercado secundario ya ha madurado, pero su maduración trae consigo nuevas dependencias complejas que influirán en el futuro del capital privado.