Evolution Petroleum: Una operación barata, un dividendo muy bajo.

Evolution Petroleum: Una operación barata, un dividendo muy bajo.

El 18 de agosto, Evolution Petroleum anunció que estaba pagando aproximadamente 16 millones de dólares por los derechos mineros y de royalties en toda la región de Midland Basin. El mercado reaccionó reduciendo las acciones en más del 12% en dos días, hasta llegar a los 3.34 dólares, cerca del mínimo de las 52 semanas. Ambas reacciones son correctas en parte. En términos de cifras del acuerdo, la adquisición es realmente una buena oportunidad: aproximadamente 3.9 millones de dólares en flujo de efectivo de activos para el próximo año, a un multiplicador de 4.1. Los derechos de royalties no implican ningún costo de perforación ni presupuesto para la perforación, además de ningún gasto administrativo. Pero para financiar esta transacción, la empresa cotizó 3.7 millones de nuevas acciones a 3.25 dólares esa misma noche. Es decir, una dilución del 10%, con un descuento del 15% respecto al precio de cierre anterior. La caída del precio de las acciones era, en realidad, una señal sobre la segunda mitad de esa situación: el flujo de efectivo de royalties barato se financia mediante la emisión de acciones propias de la empresa, y el balance general que sustenta el dividendo de 0.48 dólares es más débil de lo que indica el rendimiento.

Una oferta especial de Royalty

El activo merece la atención que le brinda la gestión de sus recursos. Los $16 millones se destinan a comprar aproximadamente 3,420 acres netos de terrenos con derechos de royalties en los condados de Reagan, Upton, Glasscock, Midland y Martin, en Texas. De ellos, 832 son pozos que ya producen petróleo; además, hay 27 pozos que están permitidos para su explotación. En total, hay unos 2,157 pozos y ubicaciones en total, incluyendo aproximadamente 1,257 ubicaciones con potencial de producción y 34 pozos que aún no han sido completados. Entre las empresas que operan en estos terrenos se encuentran ExxonMobil, Diamondback Energy, ConocoPhillips y APA. La producción actual es de aproximadamente 210 barriles de petróleo equivalente al día, del cual el 65% es líquido. A un precio de $4,678 por cada acre neto de terrenos con derechos de royalties, la gestión considera este precio como…Un descuento significativo en comparación con las transacciones relacionadas con minerales y royalties del período Permiano reciente.Y la underwriting es deliberadamente conservadora: asume que los operadores perforan aproximadamente 125 pozos al año, lo cual es aproximadamente la mitad de la media de 241 pozos entre 2021 y 2025. La negociación es…Comenzará a funcionar el 1 de agosto y se espera que cierre alrededor del 21 de agosto.Se financia con los fondos obtenidos a través de la captación de capital social, el efectivo disponible y la facilidad de crédito rotativo. Esto permite que la posición de royalties acumuladas de Evolution aumente a aproximadamente 9,320 acres de área neta para los royalties. Se espera que contribuya alrededor del 20% del flujo de caja de activos en el período fiscal pro forma de 2027, en comparación con menos del 10% este año.

El contexto hace que la diferencia sea aún más evidente. Los datos del mercado muestran que Kimbell Royalty, una empresa similar que compra derechos de explotación, cotiza a un precio cercano a 8.3 veces el EV/EBITDA, con un rendimiento de dividendos de aproximadamente el 10%. Evolution pagó 4.1 veces el flujo de efectivo de los activos en los próximos doce meses; sin embargo, ese flujo de efectivo representa menos carga operativa. No es el mismo criterio, pero la diferencia existe. Al ser propiedad directa, esa es la clase de diferencia de valor relativo que un analista de valor consideraría digno de investigación.

La financiación es la historia.

El problema es cómo se paga la compra. Para obtener unos 12 millones de dólares, Evolution…Se ofrecieron 3.7 millones de acciones a un precio de $3.25 por cada una.Los suscriptores podrían comprar hasta 555,000 acciones adicionales. Esto representa una dilución del 10% en comparación con las 35,8 millones de acciones en circulación al último momento. Las acciones se cotizaban a un precio 15% inferior al cierre anterior, que era de $3.83. El mercado comprendió rápidamente la situación: las acciones…Cayó aproximadamente un 9% en las operaciones fuera del horario normal.Aunque los índices principales se mantuvieron estáticos, las ventas continuaron. Esta es la diferencia entre un activo barato y una forma barata de poseerlo.

La puerta de los dividendos

El pago se produce cuando el valor del caso choca con el balance general. Evolution paga $0.12 por trimestre, es decir, $0.48 al año. Este valor no ha cambiado durante cuatro años; o sea, un rendimiento del 14% con un precio de $3.34. Con unas 40 millones de acciones vendidas después de esta oferta, eso significa aproximadamente $19 millones anuales en efectivo. Los últimos informes financieros muestran las dificultades que enfrenta la empresa. En el segundo trimestre fiscal (diciembre de 2025),El flujo de efectivo operativo de $5.4 millones cubrió $4.2 millones en dividendos.En el tercer trimestre fiscal (marzo de 2026), la situación cambió:Flujo de efectivo operativo: $3.5 millones, contra $4.3 millones pagados.La diferencia se compensó mediante la venta de más acciones bajo el programa “at-the-market”. El EBITDA ajustado – que representa las ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización – disminuyó de 8 millones de dólares en diciembre a 3.1 millones de dólares en marzo. Esto se debió a las diferencias desfavorables en los precios del gas natural en Jonah y Barnett; además, hubo un ajuste único de 1.2 millones de dólares en Delhi, y pérdidas de 2.2 millones de dólares debido a las operaciones de cobertura.

La matemática preliminar tampoco es favorable. Las estimaciones de los analistas indican que los ingresos para el año fiscal 2026 estarán cerca de cero, con uno de los analistas reduciendo las estimaciones a…Una pérdida de $0.08 por acción.Y la deuda ha aumentado de 37.5 millones de dólares a 56.5 millones de dólares en nueve meses, a un costo de préstamo ponderado de aproximadamente el 6.8%. Un rendimiento de dividendos en la década media, sin crecimiento alguno y con una cobertura de efectivo inferior al 1x, según la teoría del rendimiento de dividendos, generalmente indica que el mercado está pagando un precio excesivo por la acción, y no una oferta razonable. El bajo multiplicador en la compra de derechos de autor no resuelve este problema; simplemente agrega más “papel” a la situación.

Escenario de productos comerciales

Los precios de las mercancías actualmente son favorables para el acuerdo, pero hay riesgos en ciertos aspectos. El costo de $75 por el petróleo y $3.50 por el gas es conservador, en comparación con otros casos.El WTI ha subido a los 86 dólares debido a las preocupaciones sobre la oferta en Oriente Medio.Esto permite que haya suficiente margen para los nuevos ingresos por royalties en el corto plazo. El riesgo es el desfase entre los precios reales y los precios estimados: en el tercer trimestre, el precio real del petróleo fue de 59.18 dólares por barril, mientras que las diferencias en precios del gas redujeron el precio equivalente a barriles en más de 3 dólares. Si los precios reales retroceden hacia los 60 dólares por barril, la estimación de 3.9 millones de dólares para el próximo año se reducirá a 3 millones de dólares, y el multiplicador de compra se situará en 5 veces. La transacción se mantendrá, pero la brecha entre dividendos se ampliará en lugar de cerrarse.

Tesis de inversión

La royalties de Evolution es una medida defensiva adecuada: consiste en cambiar la composición del flujo de caja hacia ingresos sin costos, provenientes de diversificación de operadores y basados en activos líquidos. Este tipo de activo tiene un valor en el mercado público aproximadamente el doble de lo que Evolution pagó recientemente. Además, los precios de los activos son superiores al nivel de garantía requerido por el acuerdo.Cerca de su mínimo en 52 semanas.Se produce una brecha real en la valoración, en relación con los flujos de efectivo de los activos futuros. A un precio que representa aproximadamente el 14%, la gestión de los dividendos ha permanecido estable durante cuatro años. No se trata de una empresa fallida que merezca ser descartada. Pero la situación de ingresos por jubilación depende de una condición: si los flujos de efectivo operativos pueden cubrir tanto los costos de deuda como los $0.48 que se pagan a lo largo del ciclo. El último trimestre reportado no cumplió con esa condición. Asigno una calificación de “Hold” a Evolution: es una empresa con ingresos legítimos y posibilidad de acumulación de valor, pero su importancia depende de que los próximos dos trimestres demuestren que los flujos de efectivo son suficientes para cubrir todas las necesidades. Si eso ocurre, la brecha en la valoración es real y el rendimiento es valioso para invertir. Pero si no ocurre, el acuerdo de royalties barato permitirá que se paguen dividendos, pero la empresa subyacente ya no producirá ese tipo de ingresos.