Los futuros europeos simplemente han caído. La verdadera historia es que los bonos han bajado, y su índice está ocultando algo.

El dato de la noche anterior hizo lo que más ha ocurrido este mes: los futuros de acciones europeas comenzaron en tendencia negativa; el Euro Stoxx 50 cayó aproximadamente un 0,4%, y el DAX de Alemania también bajó. Por sí solo, eso no es algo que un inversor estadounidense deba preocuparse. Un 0,5% de volatilidad antes de que abran las bolsas europeas. Pero no está solo eso. Esa caída es una manifestación de la misma fuerza global que ha influido en las acciones desde el primer día del mes. Esta fuerza causa más daños en Europa que en el índice que se observa. Esa brecha no es una señal de que Estados Unidos esté a salvo. Es más bien una señal de dónde se manifiesta la presión.

Un mercado de bonos, dos mercados de acciones.

Comencemos con el mecanismo que gobierna todo esto, ya que todo lo que ocurre después se deriva de él. El motivo de este movimiento nunca fue realmente una cuestión relacionada con las acciones europeas. Se trata de una cuestión global relacionada con los bonos. A principios de septiembre, hubo una escalada en el conflicto entre Estados Unidos e Irán.Ataques de EE. UU. contra los lanzadores de cohetes iraníes en el Estrecho de Hormuz– El petróleo subió significativamente.El WTI aumentó casi un 10% en una semana.Y también las expectativas de inflación. La guerra es una causa de inflación; además, una perspectiva de mayor inflación destruye toda la razón para reducir los tipos de interés. El resultado fue una caída global en los precios de los bonos gubernamentales.Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años subieron al 4.8%, el nivel más alto desde enero de 2025.Los tipos de interés alemanes llegaron a niveles no vistos desde 2011, y los tipos de interés en Japón y el Reino Unido alcanzaron niveles muy altos, como no se había visto en décadas.

Aquí es donde deja de ser una noticia y se convierte en un mecanismo para tu portafolio. Los aumentos en los rendimientos no son algo abstracto; son la tasa de descuento aplicada a cada dólar de ganancias futuras de las empresas. Cuando esa tasa aumenta, el valor de los activos de larga duración disminuye, de forma automática, independientemente de si la empresa en sí está bien o no.Las declaraciones del presidente de la Fed, Kevin Warsh, hicieron que las expectativas se volvieran más conservadoras.Y el informe de empleos de agosto…Los empleos no relacionados con la industria farmacéutica aumentaron en 162,000, en comparación con un consenso de casi 53,000.Se reforzó la opinión de que el Fed podría realmente aumentar las tasas de interés. Para la semana del 8 de septiembre, los mercados estimaban que había un 60% de probabilidad de que se produjera un aumento en las tasas de interés. Eso es todo. Cada mercado de acciones está relacionado con esto.

Europa muestra el costo primero.

Pero el impacto en la producción no se siente de manera uniforme. Por eso, los futuros merecen tu atención. Los índices bursátiles europeos han estado cerca de sus mínimos del mes pasado durante la primera mitad de septiembre.El Stoxx 600 comenzó el mes en un nivel bajo por primera vez en un mes.Debido a la caída en las ventas de bonos y a los costos energéticos, su situación empeoró.El 10 de septiembre, cerró con un descenso del 0.61%, mientras que el DAX cayó un 0.69%.“Sensibles al tipo de interés” es la frase clave. Los índices de Europa tienen más peso en los indicadores financieros y en las empresas industriales; además, tienen menos protección que los índices de tecnología de gran tamaño que han sido importantes en Estados Unidos. Cuando el tipo de descuento aumenta, esa combinación se ve afectada primero y de manera grave.

Mientras tanto, Estados Unidos –al menos la parte que se puede ver en los titulares de los medios– parece estar prácticamente intacto. El principal ETF del S&P 500 está un poco por debajo de su punto más alto en 52 semanas; sin embargo, sigue subiendo más del 12% durante el año. Su indicador de fortaleza relativa se encuentra justo en la línea neutra del 50%. A primera vista, una región está bajo presión y la otra no. Pero ambas están influenciadas por el mismo mercado de bonos, en los mismos días, con la misma tasa de rendimiento del 4.8%. No son dos economías diferentes. Es simplemente la misma crisis económica que afecta a dos índices diferentes.

La calma es la parte frágil.

Esa es la lectura que realmente importa. Lo que ocurre en los futuros de Europa es simplemente una versión con pesos iguales del propio mercado. Europa no tiene ningún índice megacapitalista que domine su índice, por lo que eso no puede ocultar las dificultades del mercado. El DAX y el Euro Stoxx 50 son más cercanos a cómo se ve realmente un mercado amplio y sensible a las tasas cuando aumentan las rentabilidades. Su S&P 500 es un índice ponderado por pesos, donde unas pocas empresas importantes pueden mantener el promedio elevado, incluso cuando la amplitud del índice disminuye. Por lo tanto, cuando los futuros europeos caen, en realidad estamos observando cómo reacciona primero la parte más amplia del propio índice.

Las opciones de cintas de seguridad lo respalden de manera evidente. La volatilidad implícita en el S&P 500 es de aproximadamente el 13.5%; se trata de una situación en la que hay muy poco miedo en los precios. Además, el interés en las opciones put/call es de cerca del 2.5%, lo cual indica una posición protectora excesiva por parte de quienes utilizan estas opciones. En otras palabras, aquellos que realizan operaciones de cobertura ya lo han hecho, mientras que aquellos que miden el miedo aún no han logrado igualar esa medida. Esa alineación es una situación típica para movimientos que llegan de forma inesperada.

Ahora, hay que admitir lo obvio: sí, el índice estadounidense podría seguir alcanzando niveles récord. Los mercados ya han soportado tasas de interés más altas en el pasado. Pero la afirmación de que la debilidad de Europa es algo ajeno e irrelevante se basa en la suposición de que Estados Unidos está imune al mecanismo de tasas de descuento que Europa ya está experimentando. Pero no es así. La misma tasa de rendimiento que ha llevado al Stoxx 600 a un mínimo en un mes será también la tasa que algún día pondrá a prueba las cotizaciones de los valores de gran tamaño que forman parte del índice. En un índice ponderado por valores de gran tamaño, los líderes son aquellos activos con la mayor duración y la mayor tasa de rendimiento.

Lo que representa esa disminución del 0.4% en los futuros europeos no es una predicción sobre el mañana. Es más bien una indicación de cuál es la situación real del mercado. El mercado ha demostrado durante el mes de septiembre, a través de los precios europeos, qué efecto tienen los rendimientos más altos en las acciones que no pueden esconderse detrás de una empresa de gran tamaño. Trate la calma del propio índice de la misma manera; entonces, estará leyendo el mismo signo en el lugar donde se manifiesta por último. Si la caída de los bonos continúa, Europa será el lugar donde ocurrirán primero los ajustes contables.