La capacidad de tokenización de Europa es la batalla silenciosa por el control sobre los asentamientos.

Un número, no un mercado, es lo que limita el experimento de blockchain más importante en Europa. El régimen piloto de DLT de la UE – un entorno de pruebas que funciona desde 2023 y permite que acciones, bonos y participaciones en fondos se negocien y se liquiden directamente en los sistemas de blockchains – limita el valor total de cada instrumento en sus plataformas.6 mil millones de eurosEs suficientemente pequeño como para que la mayoría de las instituciones que operan los mercados de capitales en Europa simplemente optaran por no participar. Luego, en diciembre de 2025, la Comisión Europea propuso aumentar ese límite.100 mil millones de euros como parte del paquete de integración y supervisión del mercado.En lugar de celebrar, las empresas que ya estaban en construcción bajo el régimen retrasaron sus proyectos. En una carta enviada en septiembre al Parlamento y Consejo Europeo, Nasdaq, Boerse Stuttgart y una coalición de…Diez compañías de valores y dieciséis asociaciones de fintech.Se pidió que se eliminara completamente la tapa, o que se estableciera un…1.5 billones de euros como baseLa Comisión podría aumentar su presupuesto con el tiempo.

Parece que las empresas están negociando sobre cuánta regulación pueden soportar. Es mejor interpretarlo como una lucha por determinar dónde se encuentra la economía de las tierras destinadas a la colonización.

Un sandbox con techo.

La tokenización, en este caso, significa que el antiguo mercado de valores se reestructura sobre una base de registro compartido: el emisor coloca un bono o una acción en la cadena de bloques, y las transacciones, la custodia y la liquidación final ocurren en el mismo lugar, de forma casi instantánea, en lugar de a través de una serie de sistemas separados, cada uno de los cuales lleva días y cobra una tarifa. Eso es lo que promete el régimen piloto de DLT: su precio. Los reguladores querían probar la tecnología sin arriesgar el sistema financiero en ella, por eso hicieron que el “sandbox” fuera pequeño. El límite de 6 mil millones de euros…Desencadenador por 9 mil millones de eurosEso obligaría a planificar una salida del mercado… Pero de forma deliberada, se trata de algo menos serio que un mercado real.

Y eso, dicen las empresas, es el problema. El valor de un lugar de negociación no se escala con su capacidad de transacciones. Si las instituciones más importantes no pueden operar en ese lugar, entonces no podrán utilizarlo en absoluto. Los sistemas baratos y rápidos quedan vacíos, mientras que los sistemas costosos y tradicionales mantienen el volumen de transacciones. Los datos confirman esta afirmación. Incluso después de que el programa piloto esté en funcionamiento durante años, solo un puñado de operadores ha sido autorizado para operar allí.La revisión de la ESMA en 2025 señaló que los propios umbrales eran el factor que obstaculizaba las cosas..

El barandal que protege a los ocupantes

Aquí, la situación se vuelve interesante, porque el límite no aplica de manera igual a todo el mercado. La propuesta de la UE establece un límite para los nuevos mercados basados en blockchain: entre 100 y 250 mil millones de euros. Mientras tanto, los depósitos centrales de valores existentes, esos sistemas de pago consolidados, podrían seguir funcionando normalmente.500 mil millones de euros a casi un trillónLa carta describe la disposición en su forma real:El mismo negocio, los mismos riesgos, las mismas reglas..

Miren al otro lado del Atlántico: la asimetría es aún más marcada. La empresa estadounidense líder en operaciones de liquidación, DTCC, recibió una carta de no acción de parte del personal de la SEC en diciembre de 2025. Además, está implementando un servicio de tokenización.Más de cincuenta empresas se han inscrito, y la lanzamiento está previsto para octubre de 2026.— Y no hay límites en cuanto a cuánto valor puedan tokenizar los valores estadounidenses. Las empresas que operan bajo el régimen de la UE señalan que el sistema estadounidense toca algo como…150 billones de valores financierosSin ningún límite en cuanto a la tokenización. Así, una “barrera” que se presenta como medida de prudencia, en realidad actúa como un campo de juego desigual: mantiene los nuevos sistemas de transporte más baratos en Europa, protege las tarifas de establecimiento existentes y, al mismo tiempo, da a los Estados Unidos…Una ventaja inicial, según los analistas de la industria, de aproximadamente cuatro años..

Ese es el mecanismo que subyace al lobby. La reducción del límite no simplemente permite que más bonos se negocien; sino que decide si se permite la existencia de un nuevo nivel de compensación más barato a escala significativa. De este modo, se determina quiénes son los actores que se benefician de las economías relacionadas con el sistema financiero de Europa después de las transacciones.

La apuesta de Nasdaq es estratégica, no financiera por ahora.

Para un inversor minorista, la tentación es interpretar esto como una señal positiva para la tokenización en general, y especialmente para Nasdaq. Pero hay que ser preciso al respecto. En Europa, la tokenización de Nasdaq se llevará a cabo a través de una alianza con Seturion, la plataforma de pago de Boerse Stuttgart, hasta marzo de 2026.Nasdaq proporciona los mercados de negociación, y Seturion gestiona la parte económica relacionada con los procesos de pago.Nasdaq es el sistema de distribución, no la estación de peaje. Su intento de promover tokens de acciones en EE. UU., presentado ante la SEC y con los pagos gestionados a través de DTCC, tiene como objetivo…Lanzamiento en 2027En esta etapa, la tokenización representa el valor de las opciones dentro del estoque, no una línea de ingresos. Lo que cambia con la lucha por los límites de acción es el límite máximo de esas opciones, pero no si se pagan o no.

La pregunta más difícil es si la demanda es real. Los activos del mundo real tokenizados, excluyendo las stablecoins, sumaronAproximadamente 33 mil millones de dólares en la cadena de bloques este julio.Es algo real y en crecimiento, pero se trata de un error de redondeo en comparación con los miles de millones que el sistema de legado genera cada año. Un límite más alto permite que el mercado exista; pero no hace que las instituciones aparezcan. Ni los datos del piloto ni las anunciaciones de asociaciones demuestran aún que los mercados tokenizados logren transacciones repetidas y orgánicas una vez que la novedad y los subsidios desaparecen.

Por lo tanto, el juicio útil es una línea de demarcación, no un veredicto definitivo. El límite impuesto realmente es lo que impide la tokenización en Europa; eliminarlo haría que esa opción fuera real. Pero las empresas que intentan eliminar ese límite –incluyendo a Nasdaq– están apostando a que los métodos más baratos y rápidos de liquidación ganarán, una vez que se permita la competencia. Ninguna de ellas puede capturar valor a menos que haya un volumen real de transacciones. Hay que observar el volumen, no el límite impuesto. Es allí donde se verá si el efecto de la adopción será evidente o no.