¿Por qué la trayectoria de los tipos de interés en Europa ahora depende del precio del petróleo?

El 10 de septiembre, el Banco Central EuropeoAumentó su tasa de depósito en un cuarto de punto, hasta el 2.5%; se trata del segundo aumento en tres meses.Y culparon a la inflación, contra la cual luchaban, de una causa que sus propios mecanismos no pueden abordar: los precios de la energía, que han aumentado debido al conflicto en Oriente Medio. La concesión más significativa no provino de los “pardos” del consejo, sino de su “halcón”. Según Joachim Nagel, presidente del Bundesbank, hay que esperar nuevos aumentos en los precios.“Muy dependiente” de los costos energéticos..

Eso es algo extraño que diga un banquero central, porque admite que la dirección de las tasas de interés en Europa ahora está determinada por una guerra extranjera, y no por ningún pronóstico que el banco pueda hacer. La ironía es que esta admisión proviene de Nagel.Uno de los miembros más agresivos del consejo.Y es un defensor de políticas más estrictas desde hace mucho tiempo. Unhawk que no puede prometer aumentar las tasas, es unhawk cuyos medios han llegado a su límite.

¿Por qué es tan complicado el efecto del choque de energía? Un choque en el suministro negativo hace dos cosas al mismo tiempo: aumenta los precios y limita el crecimiento económico. Intentar frenar el primer efecto empeora el segundo. A pesar de todo, la BCE ha aumentado las tasas de interés. Los datos indican que eso tiene al menos algún sentido.La inflación energética en toda la zona del euro fue de 14.3% en agosto, lo que representa casi todo el aumento de la inflación general, que alcanzó el 3.3%, el nivel más alto desde 2023.La inflación core, después de descontar los costos relacionados con la energía y los alimentos, disminuyó al 2.4%. La inflación en los servicios también cayó al 3%. El impacto de este fenómeno aún no se ha reflejado en el nivel general de precios, como ocurrió durante la alta demanda en 2021-22. Los economistas del banco atribuyen aproximadamente el 90% del aumento de la inflación energética desde el inicio del año a factores de oferta negativos. Aumentar las tasas de interés ahora es una apuesta de que los precios de la energía actuales son simplemente un pico, y no un cambio real en la situación económica.

La lógica de Nagel hace que esa apuesta sea clara y sus limitaciones son evidentes. Las tasas más altas, admite él, no pueden reducir el precio del petróleo; lo que sí pueden hacer es evitar que la escasez de energía se convierta en una situación que obligue a los trabajadores a reclamar salarios adicionales y en una inflación persistente. Esa es la segunda consecuencia negativa que puede ocurrir cuando ocurre un shock temporal. Su preocupación es especialmente importante.Las empresas podrían buscar aumentos más significativos en las negociaciones salariales del próximo año, para compensar los costos de vida más altos.El cálculo “hawkish” es simple: hay que endurecer las condiciones ahora, por más brusco que sea el método utilizado, para evitar que un precio del petróleo en Teherán se convierta en un precio de salarios en los despachos de Alemania.

El problema es que el comercio obstaculiza el crecimiento. Las proyecciones del BCE muestran que…La inflación promedio será del 3% este año, y permanecerá por encima del objetivo hasta 2028. En 2026, el crecimiento será de solo 0.9%.Y los mercados están cada vez más restrictivos para el banco: las tasas de interés de los bonos gubernamentales europeos han subido hasta los niveles más altos de 15 años, lo que aumenta los costos de préstamo en todo el continente. Esto ayuda a luchar contra la inflación; pero también representa un segundo factor negativo para la producción, si los precios de la energía permanecen altos durante el invierno, y si el almacenamiento de gas natural está por debajo de los niveles históricos.

Para los inversores estadounidenses, el cambio de régimen es más importante que el propio punto decimal del trimestre. Hasta hace poco, el camino seguido por la BCE era una secuencia basada en datos, algo que un lector atento podía seguir paso a paso. Ahora, su punto de apoyo ya no es ese…El precio de un barril de BrentY el estado de los tanques de gas en época de invierno… Son cosas que ningún comité puede predecir, y mucho menos controlar. Eso aumenta el riesgo que los activos europeos deben soportar, y agrava la asimetría del comercio: una guerra más larga o un invierno frío representan los peores escenarios posibles: tasas de interés más altas y actividad económica más lenta. La banquea central no puede hacer nada al respecto. Un “hawk” que dice que la próxima acción dependerá de la energía no está evadiendo la realidad. Está describiendo una limitación real, una que el lector, al igual que la Bundesbank, solo puede observar.