Los últimos aumentos de tipos de interés en Europa son en realidad una “factura energética” disfrazada.

Por segunda vez en tres meses, el Banco Central Europeo ha aumentado los tipos de interés.Aumentó su tasa de depósito al 2.5% el 10 de septiembre.Como respuesta al choque energético causado por la guerra en Irán. El razonamiento parece lógico.La inflación en la zona euro subió al 3.3% en agosto.Es el más alto desde 2023, en relación con la componente energética, que aumentó del 10.3% al 14.3%. Sin embargo, este aumento es más extraño de lo que parece. Lo que sigue importa tanto en dólares como en euros: porque la BCE está sufriendo un golpe en el suministro de energía, y no tiene ningún mecanismo para resolverlo.

Una tormenta, no un estallido, guía las políticas.

La pista está en lo que está aumentando. No se trata de la inflación impulsada por la demanda en 2021-22, cuando los estímulos económicos ayudaron a reactivar la economía. Según el análisis del BCE, el shock en el suministro de energía es ahora el factor dominante.Los precios del petróleo superaron los $100 por barril, después de las fluctuaciones en el estrecho de Hormuz.El gas natural, que es esencial para la calefacción en Europa, también ha aumentado en precio. Un choque en el suministro hace que los precios suban y, al mismo tiempo, la producción disminuya. Aumentar los tipos de interés puede reducir la demanda… pero la demanda no es lo que realmente causó el aumento de los precios. Ninguna medida monetaria puede lograr que el precio del petróleo baje. Cuando un banco central debe ralentizar la economía para compensar un precio que no puede controlar, eso no sirve para combatir la inflación; simplemente se está limitando el crecimiento económico para proteger su credibilidad.

La distribución de esa carga no es simétrica. Europa es un importador neto de energía.Los Estados Unidos han sido un exportador neto desde 2019.El petróleo que llega a manos de las familias y empresas europeas como impuesto, en realidad, es una ganancia para los productores estadounidenses. En esta lucha, las medidas de estricción del BCE son un acto defensivo, en medio de una situación en la que pierde el BCE… Y los perdedores están en otros lugares.

¿Por qué el euro cayó, de todos modos?

La teoría de texto estándar dice que un aumento en las tasas de interés debería fortalecer la moneda. En ese día, el euro cayó a aproximadamente$1.16La razón es la posición inversa de la Reserva Federal, que tampoco está dando señales de alivio: el mismo shock petrolero ha causado un aumento en la inflación en Estados Unidos.En gran medida, los precios de los activos han superado los recortes de tipos de interés que se esperaban para el año 2026.Cuando ambas bancos centrales enfrentan el mismo shock en el suministro, la diferencia en las políticas monetarias que se aplican a la moneda utilizada para el comercio desaparece. El dólar sigue desempeñando los dos roles de ser una moneda de energía y un medio de protección en tiempos de crisis. El euro, por su parte, se mueve a través de su propio proceso de contracción monetaria.

Existe una razón más sutil por la cual la moneda está debilitada. Esto indica que existe la posibilidad de más aumentos de precios, pero por motivos que no son tranquilizadores. Incluso después de dos aumentos, la política europea aún no es estricta.Con un porcentaje del 2.5%, la tasa de depósitos se encuentra en el nivel que el propio BCE considera neutro.— Ni estimulantes ni restrictivos… Mientras que la inflación en términos nominal es del 3.3%. En términos reales, ajustados a la inflación, las tasas de corto plazo en Europa siguen siendo negativas. El BCE está haciendo medidas de política monetaria para llegar al nivel que considera “neutral”, pero contra una inflación que no puede controlar. No es de extrañar.Los mercados ahora prestan atención a más de tres movimientos adicionales durante el próximo año.La puerta abierta es una confesión de cuán lejos debe llegar la política, al mismo tiempo que es un signo de determinación.

La lectura basada en el dólar

La divergencia que se produce no es una señal de la fuerza de Europa. La zona del euro está asumiendo un costo energético que no eligió, y su crecimiento está siendo reducido deliberadamente para compensar el aumento de precios provenientes del exterior. Para aquellos que invierten en acciones europeas a través de fondos indexados, la situación es difícil desde tres perspectivas: los costos energéticos son un factor que reduce las ganancias, el crecimiento se ve limitado por diseño, y el euro débil reduce los rendimientos locales antes de que se conviertan en dólares. Las acciones europeas cayeron debido a esta decisión, y se espera que los resultados empresariales europeos relacionados con la energía sufran las consecuencias. El rendimiento de los bonos alemanes a dos años está cerca de sus máximos históricos, ya que las mismas fuerzas que influyen en los bonos también afectan al rendimiento de los bonos. Nada de esto constituye un factor positivo.

La imagen estadounidense, en contraste, es la más útil. Un país que exporta su propia energía enfrenta el mismo shock del otro lado de la balanza: no hay un aumento en los costos de importación para fijar precios en los bienes, y hay una transferencia de ingresos que entra, en lugar de salir. Es esa asimetría, y no el nivel de los rendimientos europeos ni la fecha de la reunión de octubre, lo que debe determinar el riesgo europeo y estadounidense en un portafolio durante este período.

La lección es simple: cuando un banco central aumenta sus tasas de interés debido a un shock en la oferta de energía que no puede controlar, ese endurecimiento de las políticas monetarias tiene como objetivo proteger su credibilidad. La fuerza que pretende transmitir esa política monetaria, en realidad, pertenece a aquellos que venden esa energía. Para un inversor basado en dólares, la pregunta importante no es si las tasas en Europa vuelven a subir. La pregunta es quién paga por esa energía y quién recibe el pago por ello.