El gas en Europa ha alcanzado un valor máximo en tres años. El problema es el nivel de reservas.

El titular ya lo dice todo: el precio de referencia del gas natural en los Países Bajos, que es la medida estándar en Europa para el gas al por mayor, ha superado los 70 euros por megavatios-hora.Nivel más alto desde enero de 2023El rango de 52 semanas llega a alcanzar casi los 74 euros. La situación parece una especie de “fear” energética como las que has visto en el pasado.

Pero lo difícil de esto no es el precio. El precio es solo un síntoma. Lo realmente difícil es lo que Europa no tiene: un tanque lleno para entrar en el invierno, y ninguna razón comercial para que alguien lo llene. Ese desequilibrio es donde se encuentra el verdadero dinero… y el verdadero riesgo.

Un agujero del quinto en el mundo de LNG

Comencemos con el sistema de suministro de agua. La razón por la cual los precios del TTF están en su punto más alto en tres años no es debido a especulaciones. Es algo real. El estrecho de Hormuz, por donde normalmente pasa aproximadamente una quinta parte del comercio mundial de LNG, ha sido cerrado debido a la guerra entre Estados Unidos e Irán. Catar, el segundo mayor exportador de LNG del mundo, depende completamente de ese estrecho. A diferencia de Arabia Saudita o los Emiratos Árabes Unidos, no tiene ninguna otra ruta de transporte alternativa.

El resultado es brutal. Las exportaciones de LNG de Catar han disminuido en un 96% en los últimos seis meses.De 509 cargamentos en el mismo período del año anterior, a solo 18.Una parte de la capacidad del complejo de Ras Laffan, dañado por ataques iraníes en marzo, necesita reparaciones que tomarán años. Es decir, se ha perdido una quinta parte de la oferta mundial diaria, y no será posible recuperarla en un plazo determinado.

Por lo tanto, el precio refleja una verdadera falla en la calidad del producto. El precio de las TTF se sitúa cerca de los 73 euros; podríamos decir que es equivalente a más de 20 dólares por millón de BTU, en comparación con los aproximadamente 3 dólares por galón de gas estadounidense. La situación de barato que existía con el gas barato en verano ya no existe.

El comprador forzado que no puede decir “no”.

Aquí es donde las cosas se vuelven interesantes, porque un precio alto por sí solo no indica dónde termina la transacción. Lo importante es quién debe actuar a ese precio.

Por lo general, la gestión de almacenamiento de gas es una actividad comercial: se compra gas a bajo precio en verano, se paga por su inyección, y se vende a un precio alto en invierno. De esta manera, se obtiene una ganancia entre verano e invierno. Pero ahora, esa ganancia es efectivamente negativa.Las diferencias estacionales en TTF fueron promedio de -1.2 €/MWh.Durante el inicio de la temporada de llenado de reservas de gas. Los precios de los contratos de invierno no son lo suficientemente altos como para que almacenar gas sea rentable. El mercado espera que la oferta se normalice cuando llegue el clima frío. Por lo tanto, no hay ningún beneficio en comprar ahora y conservarlo.

Pero Europa no es un lugar donde se permite el comercio libre. Existe una normativa legal estricta: el almacenamiento debe estar al 90% de su capacidad para el 1 de noviembre.Los marcos regulatorios establecen como objetivo que el almacenamiento se rellene en un 90% de su capacidad para el 1 de noviembre.Eso hace que la aritmética se invierta. Cuando desaparece el caso comercial, el comprador que queda con los recursos es aquel que no tiene otra opción: el operador que debe alcanzar su objetivo, independientemente de si ese negocio genera ganancias o no. La compra motivada por mandatos, a precios superiores a 70 euros, es lo que mantiene la oferta en el mercado, cuando la arbitraje no habría tenido nada que hacer.

La consecuencia se refleja en los números de inventario. El almacenamiento en la UE fue…64.7% completoA finales de agosto, estamos muy por debajo del objetivo para noviembre. Es un nivel históricamente bajo para esta época del año.

Un invierno que aún no ha sido pagado.

Ahora podéis entender por qué esto es asimétrico. Europa debe llenar el tanque, sea cual sea la situación, y el tanque está atrasado en su proceso de llenado. Eso conduce a uno de dos resultados posibles; el mercado solo sabrá cuál será ese resultado en enero.

Si es un invierno suave, el suministro se normaliza, los precios de almacenamiento se mantienen altos, pero aún son soportables. Pero si hace frío, Europa debe utilizar recursos que nunca terminaron de llenarse. La carga marginal tiene que ser ganada en una guerra de ofertas con los compradores asiáticos para el LNG estadounidense. Los analistas de Goldman Sachs advierten que, si las exportaciones de energía en Oriente Medio se normalizan gradualmente, los precios del TTF en diciembre de 2026 podrían superar los 100 €/MWh. Capital Economics predice que el TTF…Terminará este año en 80 euros por megavatios-hora.Antes de caer a los 40 euros al final de 2027.

Esa es la asimetría en una sola línea: están comprando seguros a un precio récord, ya que la alternativa –un febrero frío y sin protección– es mucho más costosa.

Qué tipo de activos posee realmente un inversor estadounidense aquí.

Para un inversor minorista estadounidense, la primera reacción probablemente sea: “¿Y qué? No poseo gas holandés”. Justo. Pero los mismos factores indican quién gana y quién sufre.

Los ganadores evidentes son los exportadores de LNG de EE. UU., que ahora juegan un papel importante en el mercado.Rol del rescatador críticoLos nuevos proyectos en construcción harán que la capacidad de exportación de Estados Unidos se duplique con creces en los próximos años. Se trata de una situación estructural, no de una cuestión comercial. El gas que queda atrapado dentro de Estados Unidos, a un precio de $3, tiene un comprador en Europa que lo compra a precios muy altos. La diferencia entre los dos precios es el margen de exportación. Este es un caso raro en el que un titular de noticias sobre el sufrimiento de Europa sea, en términos de negocios, una fuente de ingresos para Estados Unidos.

Los perdedores son más difíciles de detectar y es más fácil pasar por altolos. En los países donde el precio de la electricidad está determinado por el precio del gas, esto se refleja directamente en las facturas de los hogares. La IEEFA estima que un aumento sostenido del 60% en el precio al por mayor podría causar…Hasta 120 euros al año para las facturas de electricidad en Europa.El dolor llega rápidamente en los Países Bajos; en Alemania y Austria, en cambio, llega más lentamente. Pero, de todos modos, el dolor llega.Podría tomar casi un año para que las leyes se ajusten completamente.En Alemania y Austria.

El choque en los costos energéticos que afecta a la base industrial alemana, amenazada por la recesión, no es una cuestión relacionada con el petróleo; se trata de una situación relacionada con la inflación y las tasas de interés, que afecta a todos los portafolios en Estados Unidos que incluyen acciones europeas o deuda denominada en dólares. Esa es la situación que realmente debe ser monitoreada.

La solución más simple de todo esto es esta: Europa se ve obligada a pagar un precio muy alto durante tres años para llenar el tanque de gas, pero al llegar el invierno, no habrá terminado de llenarlo. Quien posea el gas que sirve para llenar ese tanque, gana. Pero quien tenga que pagar la factura al final –las familias, la industria pesada y, en última instancia, la economía europea– es quien debe pagar. La única pregunta que el mercado responderá en enero es cuán grande será esa factura.