El miedo al gas en Europa es una historia relacionada con la demanda de gas en Estados Unidos.

La advertencia de Christine Lagarde sobre el gas natural es algo que un estadounidense puede ignorar fácilmente, porque parece ser un problema de otra persona. La presidenta del Banco Central Europeo ha dicho…Los precios del gas en esa región podrían aumentar si las interrupciones en la oferta continúan o si llega un invierno excepcionalmente frío.Mientras que el almacenamiento está en niveles bajos… Para una familia en Frankfurt, esa situación representa una preocupación relacionada con los gastos de calefacción. Para un inversor estadounidense en gas, es una señal de demanda dirigida a Estados Unidos… Porque Estados Unidos ahora es el proveedor principal de gas natural licuado en el mundo, y Europa se enfrenta al invierno con sus reservas en niveles récordmente bajos para esta época del año.

Una preocupación relacionada con las facturas de calefacción en Europa, que puede interpretarse como una demanda en los Estados Unidos.

El miedo es real, y no es algo vago o inexistente.El almacenamiento de gas en la Unión Europea fue casi el 63%.A medida que la temporada de rellenado llegaba a su fin, los niveles de contaminación eran aproximadamente 18 puntos porcentuales inferiores al promedio de cinco años; se trata de los niveles más bajos registrados para el final del verano. La causa principal no es el clima, sino el cierre del Estrecho de Hormuz debido a la guerra.Se redujeron significativamente las exportaciones de LNG por parte de los productores del Golfo, incluyendo a Catar.Mientras el bloque intentaba reabastecerse de combustible, además, un verano caluroso consumió todo el gas utilizado para la energía, ya que la generación nuclear y eólica no era suficiente. El resultado fue…Los futuros de TTF en dólares holandeses subieron por encima de los 68 euros por megavatio-hora.Son los más altos desde principios de 2023. Los analistas advierten que los precios podrían volver a situarse en el rango de la crisis de 2022 este invierno.

La conexión con el portafolio de un inversor estadounidense se realiza a través de un número específico. Morningstar estima que Europa necesitaría aproximadamente 64 mil millones de metros cúbicos de LNG estadounidense para superar el invierno. Eso equivale a…Aproximadamente el 77% de todas las exportaciones de LNG estadounidenses.En otras palabras, la misma oferta que los funcionarios europeos temen perder, en realidad es la oferta estadounidense. Cuando un titular de prensa europeo advierte que el precio del gas podría aumentar, se está refiriendo a una demanda dirigida a las terminales de exportación estadounidenses. La nueva capacidad global de producción de LNG será limitada durante el próximo año; las expansiones por parte de Qatar también están restringidas.No se espera que alcance su capacidad total hasta finales de 2027.Así que los Estados Unidos son el proveedor flexible; el proveedor marginal es aquel a quien el mercado debe pagar para que pueda moverse.

Dos maneras de vivir el mismo escenario

El error sería tratar “el precio del gas podría aumentar” como un único producto comercial. El escenario se divide en dos flujos de efectivo muy diferentes, y el mercado paga precios claramente distintos por ellos.

Lo primero es la taquilla de peajes: Cheniere Energy, el mayor exportador de LNG en los Estados Unidos. Cheniere vende su capacidad contractual, no especulaciones relacionadas con productos básicos. Sus flujos de caja están vinculados a acuerdos a largo plazo que le permiten seguir recibiendo pagos, independientemente de si este invierno será frío o no. Esa es la forma de obtener beneficios basada en tarifas, lo que hace que los resultados sean predecibles. Pero el problema es que el mercado ya ha pagado por todo esto. Cheniere ha subido aproximadamente un 42% desde principios de año, y su valoración es de unos 9.9 veces su EV/EBITDA. Su multiplicador de precio a utilidades es de unos diez años. No es una forma barata de entrar en este mercado, pero implica una gran inversión: alrededor de 23 mil millones de dólares en deuda neta, aproximadamente tres veces su EBITDA. Además, hay grandes inversiones en expansión.

El segundo vehículo es el producto en sí: EQT, el mayor productor de gas natural en los Estados Unidos, extrae las moléculas desde los Árpacos y las vende en el mercado abierto. Por lo tanto, sus ganancias aumentan o disminuyen según el precio al que se venden. Es la expresión directa y menos aislada del escenario invernal: si Henry Hub obtiene mayores beneficios porque el mundo demanda gas natural estadounidense, los flujos de caja y la bajura de precios de EQT serán muy diferentes. Hoy, el mercado paga una fracción de ese precio: aproximadamente 5.9 veces el EV/EBITDA, cifra prácticamente constante hasta ahora y en declive en los últimos meses. Además, su balance general es mucho más saludable: cerca de 5.5 mil millones de dólares en deuda neta, bajo el EVITDA.

Lo que el mercado ya está cobrando.

Si se leen juntos, la diferencia entre ambos representa la historia. Cheniere genera flujos de caja seguros y resistentes a las condiciones climáticas, y el mercado aprecia eso en su valor. EQT, por su parte, vende una mercancía no protegida, y el mercado reduce su valor. Ninguno de los dos es una respuesta incorrecta, pero cada uno representa una opción diferente, con un margen de seguridad distinto.

Para el inversor que quiere tener una exposición que sea rentable, independientemente de si la teoría sobre el invierno se cumpliere o no, Cheniere ofrece un buen nivel de protección contra riesgos. Pero los beneficios derivados del mercado global estrecho ya están incluidos en el precio. Además, el apalancamiento significa que las ofertas de venta son menos seguras de lo que sugiere la estabilidad de los ingresos. Para el inversor dispuesto a asumir riesgos relacionados con materias primas, el multiplicador de 5.9x y la hoja de balance limpia de EQT son algo real. Sin embargo, los beneficios son condicionales: solo se materializan si los precios domésticos realmente aumentan. Esto es una apuesta sobre el clima y la geopolítica, y no simplemente una medida de seguridad. Un productor que mantiene precios bajos porque el gas que vende es barato no está mal valorando sus activos; es simplemente el precio de mercado que refleja la verdadera exposición al riesgo.

La advertencia de Lagarde no indica qué invierno se presentará… Ninguna predicción puede hacerlo con sinceridad. Lo que confirma, a partir de datos en lugar de noticias de los medios, es que Estados Unidos ahora está en el centro del mercado de gas mundial; Europa debe recurrir a este proveedor flexible. Se trata de un cambio estructural, no de un evento que ocurre en una sola temporada. Este cambio dura mucho más allá de la temporada en la que se produjo esa noticia. La pregunta que queda para cada inversor es más específica y más fácil de responder: ¿quieres tener los flujos de efectivo acordados y pagar un precio adicional por ello, o aceptar el riesgo relacionado con las materias primas y comprar el precio reducido? Y, además, ¿puedes mantener esa elección cuando el clima deja de cooperar con la opción que has elegido?