El “flat” STOXX 600 de Europa oculta el mercado, superando silenciosamente al S&P 500.

El índice STOXX 600 de Europa ha subido un 0,07%. En términos de titulares de los medios, se trata de un error de redondeo: un movimiento tan pequeño que parece “nada que ocurriera”. Para un inversor estadounidense, lo lógico es pensar que las acciones europeas siguen siendo, como siempre se ha supuesto, baratas y lentas, y que están atrapadas en una situación negativa. Sigo atento a este tipo de narrativas falsas; la idea de que Europa es un mercado estancado es una de las más persistentes en el mercado.

El número de superficie es lo menos informativo al respecto. Bajo el ruido del mismo día, el STOXX 600 ha vuelto a registrar un valor aproximado…El 54% desde enero de 2025, en términos de dólares, frente a aproximadamente el 34% para el S&P 500.Según los estudios de Goldman Sachs Research, esa región es donde los inversores minoristas tienen un rendimiento insuficiente. En el último año y medio, han superado al equipo local en resultados. La misma estratega, Sharon Bell, califica esta percepción como una creencia errónea sobre el débil crecimiento de las ganancias en Europa.Más mito que realidad.Se estima que los ingresos por acción aumentaron un 14% en la primera mitad de 2026, y se espera que aumenten un 15% durante todo el año. En particular, el segundo trimestre ya mostró un aumento significativo.Crecimiento del 24% en los ingresos respecto al año anterior..

Los motores que se esconden debajo de la línea plana.

¿Cómo es posible que una región conocida por su estancamiento logre acelerar sus ganancias? Porque su “motor” ya no funciona como la gente espera. La carga pesada proviene de tres lugares, y ninguno de ellos es “América sin tecnología”.

Primero, la energía. Con el conflicto en el estrecho de Ormuz que hace que los precios suban, las empresas de materias primas, las compañías de servicios públicos y los productores de petroquímicos se han beneficiado de ello.Aproximadamente la mitad del crecimiento de ganancias del índice este año.Según Goldman. Ese es el tema geopolítico que se refleja en toda la hoja de resultados.Las acciones de BP han subido un 20% en el año.Por los altos precios de los combustibles fósiles. No se trata de una cuestión de sentimientos, sino de un shock en el suministro que se refleja en los flujos de efectivo.

En segundo lugar, los bancos. Las tasas más altas, un respiro desde la época de la pandemia y las políticas de recompra agresivas han mejorado el retorno sobre el patrimonio de los bancos europeos.“Superó en gran medida a los demás”.Los “Magnificent Seven” de Estados Unidos desde 2022. Se trata de efectivo que se devuelve a los accionistas en grandes cantidades. Es el tipo de motor de retorno de capital duradero que esta análisis suele confiar en, en comparación con el múltiplo de crecimiento.El índice Euro Stoxx Banks ha subido un 18% desde el inicio del año.Con ganancias derivadas de las adquisiciones en empresas como BNP Paribas y Mediobanca.

En tercer lugar, la misma estructura de IA que los inversores estadounidenses consideran como algo puramente “americano”. El gasto en infraestructuras por parte de los hyperscalers representa una demanda transfronteriza: en Europa, ese dinero se dirige hacia los proveedores de equipos y maquinaria para fabricación de chips. ASML, Infineon…Soitec: un aumento del 371% en el año.Son beneficiarios directos del mismo ciclo de retraso: el mismo ciclo de inversión en capital fijo, pero en un momento diferente dentro del proceso. La defensa completa la imagen, con…BAE Systems maneja un montón de pedidos sin resolver..

Lo que eso le permite obtener a un inversor estadounidense… y lo que no le permite obtener.

Es aquí donde la lógica de asignación se vuelve interesante, y donde el “contrario” en mí quiere moderar esa emoción. El índice de Europa no es una alternativa diversificada al mercado estadounidense sobrevalorado; es un rally limitado, orientado hacia ciertos sectores, cuya cantidad se refleja en un número general, lo que oculta las diferencias entre los diferentes sectores.

Por un lado están los chips de IA, los bancos que generan ganancias y las empresas energéticas. Por otro lado están los productos de lujo y automóviles, que se ven afectados por la desaceleración en China.Hermès cayó un 26%, LVMH cayó un 24%, Stellantis cayó un 49%.Pero aquí está un hecho que los inversores estadounidenses rara vez reconocen: las fabricantes de automóviles ahora representan solo…1% del valor de mercado total de Europa.Por lo tanto, el titular “Riesgo en China” no es tan grave como implica la noticia popular. El índice ya ha sido reestructurado según lo que funciona realmente.

Para un estadounidense que ya tiene una gran participación en las tecnologías de gran tamaño en Estados Unidos, la advertencia es simétrica. Los proveedores de chips que lideran Europa son los mismos proveedores de inversiones en tecnología que ya posee a través de sus plataformas en Estados Unidos. Comprar este índice por su “tecnología” significa comprar una copia, no diversificación. Lo que Europa realmente aporta es lo que falta en un portafolio estadounidense basado en tecnología: rendimientos de capital bancario, exposición a energía y servicios públicos, defensa, y un flujo de dividendos que realmente tiene sentido. Ese es el verdadero papel de la diversificación. Y por eso los inversores extranjeros compraron acciones europeas.Su tasa más alta en cinco años en la primera mitad de 2026.

Lo importante que importa

El pilar energético es la parte más fuerte y también la más frágil de toda esta situación. La mitad del crecimiento de los ingresos este año se debió a un choque en el suministro; y un choque en el suministro puede cambiar completamente la situación. El índice ya lo había detectado: al principio de agosto, alcanzó un valor récord de casi 657.Siete sesiones consecutivas de pérdidasHasta finales de agosto, los temores sobre la inflación relacionados con el conflicto en Oriente Medio causaron una caída hacia los 645. La misma fuerza que había impulsado los ingresos –los precios más altos de la energía– ahora es la causa del riesgo de inflación que detiene el mercado. Si los precios se mantienen así durante suficiente tiempo como para afectar negativamente la demanda, advierte el economista de Goldman.La corriente de atracción podría extenderse mucho más allá del complejo energético..

Por lo tanto, la interpretación honesta de un porcentaje del 0.07% es que se trata de algo secundario, no de algo importante. Para la mayoría de los inversores estadounidenses, Europa sigue siendo una fuente de apoyo en términos de bancos, energía y dividendos, algo que su propio índice no ofrece. En otras palabras, Europa no es una opción valiosa como alternativa. Lo que podría cambiar esa situación son los precios de la energía: esa variable que contribuyó a la crecimiento de las ganancias, pero que ahora representa un riesgo. Es necesario vigilarlo con mucho cuidado, más que el 0.07% del mañana.