Los activos de los ETF han alcanzado un récord. El nuevo dinero cuenta una historia diferente.

Los ETFs cotizados en los Estados Unidos cerraron agosto con activos de 16.4 billones de dólares, un nuevo récord histórico, un aumento del 3.5% en comparación con julio.Basta con leer el título para entender la situación: los inversores están seguros, se trata de un mercado donde existe riesgo, y todos están invirtiendo en él. Esa es la opinión popular. Pero yo lo pondría a prueba, porque esa es una narrativa que, por lo general, tiene algo oculto detrás de ella.

Comience con la advertencia mecánica: los activos gestionados son una muestra del valor de mercado, no un informe de las decisiones tomadas. La cantidad de activos aumenta siempre que el precio de los valores involucrados sube, independientemente de si alguien compra o no acciones. Por lo tanto, un balance positivo por sí solo no indica que alguna persona haya tomado alguna decisión importante. Las dos partes que influyen en este proceso son: el valor de los activos y el dinero que realmente llega. Estas dos variables deben analizarse separadamente antes de que el balance tenga algún significado real.

Desenredarlos y la imagen cambia. El dinero seguía llegando, pero el ritmo disminuyó.Los flujos netos mensuales fueron de 182.6 mil millones de dólares en agosto, lo que representa una disminución del 5.5% con respecto a julio.Cada clase de activos todavía genera ganancias, así que los resultados no son nulos. Pero el dinero nuevo de los inversores se está desacelerando, en lugar de acelerarse, justo en el momento que se considera como un punto de pico de confianza por parte de los inversores.

En ese caso, lo importante es saber a dónde fue a parar el dinero. La estructura de los flujos de agosto parece defensiva, casi punto por punto. Las acciones representaron la mayor parte de los flujos, con un 54.2%, pero esa tendencia era reveladora.Los ingresos se depositaron en fondos de alta rentabilidad en los EE. UU., en la robótica y la inteligencia artificial a nivel mundial, y en las tecnologías de información a nivel mundial. Por otro lado, el dinero salió de los sectores más competitivos: las inversiones en finanzas en los EE. UU., los semiconductores y las tecnologías de información en los EE. UU.En los ingresos fijos, que representaron un tercio de todos los flujos.Los productos del Tesoro representaron el 42% de los ingresos por bonos, con fondos ultra-cortos como principales responsables.Y con vencimientos intermedios que se reducen gradualmente. A nivel del sector, la mayoría de los sectores del S&P 500 experimentaron una disminución en las inversiones.Los más pesados en las áreas de Finanzas, Tecnología de la Información y Energía.El dinero proveniente de ese sector se concentró en los sectores de bienes de consumo no esenciales, materiales, industriales y servicios públicos.

Observen qué no ocurrió. Esta rotación se completó en un mes.El S&P 500 aumentó en realidad un 2.6%, alcanzando nuevos máximos mínimos.El mercado no estaba en declive; las personas que compraban bienes se estaban reubicando en otros sectores. La energía fue la mejor performance: XLE subió un 7.4%.La rentabilidad del bono del Tesoro a 30 años alcanzó su nivel más alto desde 2007. Además, el oro registró su mes más fuerte desde 1999.El dinero se dirigía hacia activos de tipo “ballast”, papel moneda, pagadores de dividendos y medidas para protegerse contra la inflación, en lugar de hacia los activos que generaban movimiento. En otras palabras, la reducción de riesgos ocurría dentro de un vehículo que seguía recibiendo depósitos.

Un último detalle añade complejidad a la idea de que “todos participan” en esta actividad: los registros no son completos. En la primera mitad del año, los fondos de bajo costo y activos capturaron la mayoría de las entradas de dinero.Los ETF de bonos generan 300 mil millones de dólares, con solo un 16% de participación en los activos.Mientras que un gran bloque de los fondos restantes experimentó salidas de capital o actividad estancada. El volumen de activos bajo gestión es una cantidad concentrada, y no una ola que haga que todos los fondos aumenten su rendimiento.

Entonces, ¿qué dice realmente un registro para un inversor normal? En esencia, un AUM alto indica dónde se han acumulado los activos, no hacia dónde creen que irán los precios. Considéralo como una medida de comportamiento, y no como una señal de aprobación positiva. August dijo que las personas con dinero real utilizaron esa fortaleza para añadir valor: títulos del Tesoro, empresas que pagan dividendos, y otros activos defensivos. Es decir, se trata de precaución, no de confirmación de una tendencia positiva.

Ese enfoque es importante para cómo se utilizan los títulos de titulares. Los datos muestran que los inversores hicieron lo contrario: el nuevo dinero se destinó a los mismos recursos que son fundamentales para la estabilidad del mercado: dividendos y defensas. En mi opinión, estos elementos sobreviven mejor a los cambios narrativos que el “momentum”. La condición necesaria para que esto ocurra es que las tendencias de flujo vuelvan a acelerarse y se concentren nuevamente en las empresas tecnológicas y aquellas con alto “momentum”. Hasta que eso suceda, la historia detrás del alto volumen de AUM vale más que el propio registro.