El cuarto trimestre de 2025 para Equinor: Un trimestre sólido en un ciclo macroeconómico debilitado

Los sólidos resultados trimestrales de Equinor son una clara victoria en términos de eficiencia operativa. Sin embargo, estos resultados se enfrentan cada vez más a un contexto macroeconómico en constante cambio, que determina el entorno de precios a largo plazo para el petróleo y el gas. La situación actual indica que la economía mundial experimentará una transición energética a ritmo lento y desigual. Esto crea un factor negativo para la demanda de petróleo, especialmente en los sectores de productos petroquímicos y transporte no terrestre. Pero, al mismo tiempo, esto limita el potencial de aumento de los precios. Como señala el informe “Energy Perspectives” de la empresa, la balanza de prioridades mundial tiende a favorecer la asequibilidad y seguridad energética, en lugar de una rápida descarbonización. En este escenario, la demanda de combustibles fósiles podría alcanzar su punto máximo más tarde, pero la tendencia general es una disminución estructural, aunque gradual.

En este contexto de demanda elevada, existen dos factores financieros que influyen directamente en los costos de capital de los proyectos energéticos y en el poder de precios de las materias primas. Cuando las tasas de interés reales son altas, como ha ocurrido en los últimos años, el umbral de inversión aumenta, lo cual puede restringir el apoyo a los precios a largo plazo. Además, un dólar fuerte también tiende a hacer que las materias primas valorizadas en dólares sean más caras para quienes poseen otras monedas. Esta dinámica crea condiciones difíciles para los precios del petróleo, limitando así las posibilidades de una recuperación sostenida, incluso frente a restricciones en la oferta.

Aquí es donde el alto régimen tributario de Noruega crea una especie de vulnerabilidad adicional. El sistema de impuestos sobre el petróleo de este país está diseñado para ser neutral; la tasa impositiva combinada es del 78%. Aunque esto asegura un flujo de ingresos estable para el estado, eso significa que cualquier fluctuación en los precios del petróleo se refleja en las cuentas de la empresa. Cuando los precios son altos, la carga impositiva es considerable. Pero cuando los precios se ven afectados por los ciclos macroeconómicos, la alta tasa impositiva agrava aún más la situación financiera de la empresa. En otras palabras, la excelencia operativa de Equinor puede generar buenos resultados en un determinado trimestre, pero su capacidad de generar ganancias a largo plazo está más expuesta a las fluctuaciones de un ciclo económico débil. En ese caso, los altos impuestos actúan como un factor que aumenta el riesgo negativo.

P4: Rendimiento: Superando las expectativas, a pesar de la contracción cíclica.

El cuarto trimestre de Equinor fue un éxito operativo claro. Sin embargo, los datos muestran que la empresa superó las expectativas, pero su poder de ganancias se ve reducido debido al debilitamiento del ciclo macroeconómico. Los resultados netos antes de impuestos fueron…$6.20 mil millonesLas previsiones del analista de resultados son un testimonio de una ejecución sólida por parte de la empresa. Este resultado se logró gracias a un nivel de producción récord.1.737 millones de barriles por díaUn aumento del 3.4% en comparación con el año anterior, debido a proyectos nuevos como Johan Castberg y Bacalhau.

Sin embargo, el comparativo entre los años revela esa presión cíclica. El valor de las ganancias trimestrales representa una disminución en comparación con los 7.9 mil millones de dólares del año anterior. Esta caída es un reflejo directo de la disminución de los precios del petróleo y el gas, que son los factores principales que determinan los ingresos de la empresa. En otras palabras, incluso con una producción récord, el entorno de precios más bajos está afectando negativamente los resultados financieros de la empresa. Esa es la tensión fundamental: la excelencia operativa puede generar un buen resultado trimestral, pero no puede compensar completamente la reducción de los ingresos cuando se produce un cambio en el ciclo de los precios de los productos básicos.

La reacción del mercado ante las noticias subraya este escepticismo. A pesar de la fuerte sorpresa en los resultados financieros, las acciones de Equinor bajaron un 0.49% antes de la apertura del mercado. Este movimiento indica que los inversores están buscando más allá de los datos principales del trimestre y se concentran en la solidez de ese nivel de ganancias. Están evaluando la capacidad de la empresa para mantener un alto nivel de ganancias, dado que el ciclo económico sigue debilitándose, con tipos de interés reales y el dólar como factores negativos constantes. La ligera caída de las acciones sirve como recordatorio de que, en una situación de contracción económica, incluso un aumento en los resultados puede considerarse como un punto alto, y no como un nuevo patrón de comportamiento.

El “Motor Fiscal Noruego”: Una estructura de alta margen de ganancia, pero también de alto riesgo.

El sistema de impuestos sobre el petróleo de Noruega no es simplemente una herramienta para generar ingresos. Es, en realidad, un factor fundamental que influye en los riesgos y las retribuciones de las empresas como Equinor. El diseño del sistema pretende ser neutro, asegurando que un proyecto sea rentable incluso después de aplicarse los impuestos. Pero, en la práctica, esta neutralidad implica un precio alto. El sistema impone una tasa impositiva combinada bastante alta.78%Esto significa que cada cambio en los precios del petróleo se refleja de manera directa y completa en el flujo de caja neto de la empresa. Cuando los precios son altos, las cargas fiscales son significativas. Cuando los precios bajan, como ocurre en este ciclo de debilidad, la alta tasa impositiva reduce aún más la rentabilidad de la empresa. Se trata de una estructura que aumenta tanto las ganancias como la volatilidad de los resultados económicos de la empresa.

La escala de este “motor fiscal” es enorme. Se estima que los ingresos totales provenientes de las actividades petroleras serán de aproximadamente 374 mil millones de coronas noruegas en el año 2025. Estos ingresos se destinan directamente al Fondo de Pensiones del Gobierno en el Extranjero, un fondo soberano que beneficia tanto las generaciones actuales como las futuras. La evaluación de los ingresos para el año 2025 se ha ajustado en su favor.343 mil millones de NOKEsto refleja los informes actualizados de la empresa, y un aumento del 2.1% en comparación con las estimaciones anteriores. Este ajuste, aunque modesto, demuestra la sensibilidad del sistema a los resultados financieros del sector. También indica que la factura impositiva definitiva no está fijada de forma definitiva hasta el año siguiente.

Visto a través del prisma del ciclo de precios de los productos básicos, esta estructura tributaria presenta un claro compromiso. Ofrece un entorno estable y con márgenes altos para las inversiones, cuando los precios son elevados. Pero en períodos de declive cíclico, esta estructura elimina una capa de protección financiera. Las altas tasas impositivas significan que cualquier descenso en los precios del petróleo se traduce en una disminución mayor de los ingresos después de pagar impuestos para Equinor. Esto hace que la capacidad de generación de ingresos de la empresa sea más vulnerable a los efectos negativos de las tasas de interés y del dólar. Para los inversores, esto demuestra que la solidez financiera de Equinor está indisolublemente ligada al estado de los precios mundiales del petróleo. El sistema fiscal noruego actúa como un poderoso amplificador de estos efectos negativos.

Respuesta estratégica: Disciplina en los costos y reasignación de capital

En respuesta al debilitamiento del ciclo macroeconómico, Equinor está llevando a cabo un claro cambio estratégico. La empresa está reduciendo sus gastos y reasignando su capital para priorizar la resiliencia financiera y los retornos para los accionistas. Esto no representa una retirada, sino más bien una redefinición de su estrategia para enfrentar un entorno más complejo.

El primer pilar de esta respuesta es el control agresivo de los costos. La dirección ha establecido un objetivo claro en este sentido.Reducir los costos operativos en un 10% para el año 2026.Se trata de una estrategia que consiste en combinar un enfoque firme en los costos con un portafolio de productos de alta calidad. Este movimiento constituye una forma de contrarrestar la presión que genera la caída de los precios del petróleo y el gas. Al reducir sistemáticamente sus gastos operativos, Equinor busca proteger sus márgenes de beneficio y mantener una posición competitiva, incluso si los precios de las materias primas siguen estando bajo presión.

El segundo elemento, y quizás el más importante, es una reducción significativa en los gastos de capital. La empresa ha reducido su proyección de gastos de capital para los años 2026/27 en 4 mil millones de dólares. Se trata de un cambio estratégico, pasando de una estrategia de crecimiento a cualquier precio, a una estrategia de crecimiento con disciplina. El capital liberado se utiliza para fortalecer el flujo de caja libre y apoyar una política de distribución de capital sólida. Esto incluye una propuesta de aumento de las dividendos y un programa de recompra de acciones. Esta priorización del flujo de caja sobre la expansión es una medida defensiva típica en tiempos de recesión, lo que garantiza que la empresa pueda superar las fluctuaciones financieras y mantener su flexibilidad económica.

Lo que sustenta este enfoque disciplinado es una atención deliberada hacia el crecimiento de “alta calidad”. Equinor está construyendo, de forma explícita, un modelo de desarrollo basado en este principio.Negocio de energía integradaSe trata de fomentar el crecimiento de las energías renovables y las soluciones con bajas emisiones de carbono. No se trata de un proyecto secundario; es un pilar estratégico fundamental destinado a generar valor a través de la transición energética. La empresa cree que la excelencia tecnológica y la innovación serán los factores clave para determinar quién será el ganador en el nuevo panorama energético. Por lo tanto, la empresa se está posicionando para aprovechar estas oportunidades. Esta estrategia de doble enfoque –reducir los costos y los gastos de capital en su negocio principal, al mismo tiempo que invierte en activos de alto valor relacionados con la transición energética– representa un intento equilibrado de asegurar flujos de efectivo a corto plazo, al tiempo que se construye una base sólida para la relevancia a largo plazo.

Catalizadores y riesgos: Cómo superar el ciclo de cambios

El camino que debe seguir Equinor depende de unos pocos factores críticos que determinarán si su giro estratégico puede garantizar ganancias en un ciclo de precios de las materias primas en declive. El principal factor macroeconómico es la trayectoria de las tasas de interés reales y del dólar estadounidense. Estos factores influyen directamente en el costo de capital de los proyectos energéticos y en el poder de fijación de precios de las materias primas. Como se señala en las propias Perspectivas Energéticas de Equinor, el cambio global en las prioridades políticas hacia la asequibilidad y seguridad energética, en lugar de la rápida descarbonización, crea un límite permanente para la demanda de petróleo, pero también limita el potencial de crecimiento de los ingresos de la empresa. En este contexto, el nivel de las tasas de interés reales y la fortaleza del dólar estadounidense determinarán el precio del petróleo, así como el límite superior de los ingresos y ganancias de la empresa.

El principal riesgo para esta perspectiva es la continua presión sobre los precios del petróleo. Dado que el sistema de impuestos sobre el petróleo en Noruega está diseñado para ser neutral, también funciona como un factor que aumenta la carga fiscal, con una tasa impositiva marginal combinada de…78%Esto significa que cualquier descenso sustancial en los precios del petróleo agravaría aún más la ya alta carga fiscal, lo que representaría un desafío directo para la rentabilidad que Equinor intenta mantener gracias a sus objetivos de reducción de costos. La estrategia de la empresa asume que existe un mínimo de precio a partir del cual el negocio puede funcionar. Si ese mínimo se reduce aún más, el alto multiplicador fiscal podría socavar rápidamente la disciplina financiera que la empresa intenta establecer.

Para los inversores, las principales métricas de ejecución son claras. La primera de ellas es la implementación exitosa del plan.Reducción de 4 mil millones en los gastos de capital orgánico.Para el año 2026/27, esta medida es crucial para fortalecer el flujo de efectivo libre y apoyar el aumento de los dividendos y la recompra de acciones. El éxito de esta iniciativa será una prueba directa de la capacidad de la empresa para mantener su solidez financiera, sin sacrificar su base de producción principal. La segunda métrica importante es el ritmo de crecimiento de la producción internacional de petróleo y gas. La gerencia espera que este ritmo sea del orden del 3% en 2026. Este objetivo moderado de expansión, tras una producción récord en 2025, indica que la empresa se enfoca en la calidad y el valor, más que en el volumen de producción. Este indicador será objeto de estrecha atención, ya que sirve como medida de la capacidad de la empresa para desarrollar sus activos que generan efectivo de manera disciplinada.

En resumen, la estrategia de Equinor es una redefinición defensiva, no una estrategia de crecimiento ofensivo. El éxito de esta estrategia se medirá por su capacidad para enfrentar los obstáculos macroeconómicos, proteger su poder de ganancias frente a una estructura fiscal alta, y cumplir con las normas relacionadas con el uso del capital. Los factores que impulsan o amenazan a la empresa son externos y estructurales. Sin embargo, la respuesta de la empresa es de carácter interno y operativo. El próximo año nos mostrará si esa respuesta será suficiente para lograr retornos sostenibles, a medida que el ciclo económico continúa debilitándose.