La disminución en los resultados de EQT según las normas IFRS oculta un fuerte aumento en los ingresos por servicios, así como una buena rentabilidad para los accionistas.

El año 2025 fue el año en que EQT logró sus mayores éxitos hasta la fecha. Este hecho fue destacado por…Salidas de fondos por un valor total de 19 mil millones de euros.Es más del doble que el ritmo registrado en el año anterior. Sin embargo, este triunfo operativo contradice los resultados contables de la empresa. Según las normas IFRS, las ganancias netas de la empresa descendieron a 728 millones de euros, frente a los 776 millones de euros del año anterior. El paradojo radica en una discrepancia temporal entre la generación de efectivo y su reconocimiento contable.

El principal factor que causa esta desconexión es la marcada disminución de los ingresos por inversiones y de los intereses obtenidos, componentes clave del beneficio según las normas IFRS. En el año 2025, esta cifra descendió un 36%, hasta los 349 millones de euros. Mientras que la empresa…Hasta la fecha, las realizaciones han alcanzado los 13 mil millones de euros.En la primera mitad del año, las reglas contables para reconocer los intereses generados suelen ser posteriores a las distribuciones finales de fondos, y no coinciden con los anuncios de las transacciones. Esto crea un ciclo típico en el sector de capitales privado: un año con altas cifras en cuanto a salidas de activos genera ganancias futuras, pero el reconocimiento de dichos beneficios ocurre más tarde.

Esto contrasta con los datos financieros ajustados de la empresa, que reflejan mejor el dinamismo operativo actual. El ingreso total ajustado aumentó un 16%, hasta los 2,73 mil millones de euros, gracias al crecimiento de los ingresos relacionados con las tarifas. Por lo tanto, la disminución del ingreso neto según los principios de contabilidad internacional no es indicativa de una deterioración en la calidad de los negocios, sino más bien una consecuencia de las consideraciones temporales en materia de contabilidad. Para los inversores institucionales, lo importante es que el flujo de caja y la capacidad de generar ingresos sigue siendo sólida, incluso teniendo en cuenta que la línea de ganancias enfrenta ciertas dificultades temporales debido al ciclo de salidas de clientes.

Los mecanismos de la desconexión: el tiempo y la realización

El factor estructural que contribuye al descenso de las ganancias de EQT según los principios contables IFRS es una característica contable fundamental del modelo de capital privado. Las salidas de un portafolio generan efectivo de inmediato, pero al mismo tiempo se fijan los beneficios obtenidos, lo que reduce el valor no realizado del resto del portafolio. Esto crea un retraso en el reconocimiento de los beneficios, ya que este proceso se retrasa hasta después de las distribuciones finales, a menudo años más tarde.

La escala de las actividades de este año aumenta el efecto de dichas acciones. EQT…Salidas de fondos por valor de 19 mil millones de euros en el año 2025.Ese año representó un momento de gran conciencia por parte de la empresa. Aunque este flujo de efectivo es una ventaja directa para los inversores, el impacto contable es la reducción del valor de las posesiones restantes de la empresa en el balance general. El resultado es una compresión del valor del portafolio no realizado, lo cual afecta directamente la línea de ganancias según los principios de las Normas Internacionales de Información Financiera.

Esta dinámica se hace más evidente en la línea de ingresos por intereses y ingresos de inversión. Según los principios de las NIIF, esta cifra descendió un 36%, a los 349 millones de euros. Sin embargo, los ingresos ajustados por intereses e ingresos de inversión del firme aumentaron a 448 millones de euros, lo que demuestra su fortaleza operativa. La discrepancia surge porque la cifra según las NIIF refleja el reconocimiento de los ingresos por intereses correspondientes a períodos anteriores, lo cual es menor debido al ciclo de realización de los ingresos. En cambio, la cifra ajustada refleja todo el beneficio económico obtenido de esos negocios, independientemente del momento en que se registraron los ingresos contables.

La escala mundial de la empresa constituye un importante respaldo para este ciclo.La segunda empresa de private equity más grande del mundo, en términos de capital recaudado.La plataforma de EQT está diseñada para ser resistente a cambios en los costos.Las cifras actuales indican que las realizaciones hasta la fecha han alcanzado los 13 mil millones de euros.En la primera mitad del proceso, se ha demostrado una continua dinámica en el desarrollo de los activos. Esta escala asegura que, incluso cuando un ciclo de salidas termina, el motor que genera ingresos sigue siendo sólido, gracias a una base de activos creciente y a la existencia de nuevos fondos como EQT XI. Para los inversores institucionales, esto significa que la pérdida temporal en los beneficios según los principios de las NIIF es algo normal en un ciclo de salidas exitoso, y no un indicio de que el modelo no funciona bien. La base para los beneficios futuros está siendo construida, aunque el reconocimiento de estos beneficios pueda ser retrasado.

Implicaciones en el portafolio: la importancia de valorar el cambio en el momento adecuado.

Para los inversores institucionales, la pregunta clave es cómo valorar este cambio en el momento de la realización de las transacciones. La respuesta radica en evaluar la disciplina con la que la empresa asigna su capital, el camino que sigue hacia ingresos futuros por servicios, y las ganancias tangibles que devuelve a los accionistas. Los datos indican que se trata de una plataforma de alta calidad; la compresión de los beneficios según los principios de las NIIF es una característica estructural de un ciclo exitoso, y no un defecto fundamental.

El primer indicio es una política de retorno de capital más estricta. En el año 2025, EQT volvió a implementar dicha política.757 millones de euros para los accionistasSe trata de un aumento significativo en comparación con los 491 millones de euros que se recibieron en el año anterior. Este movimiento, junto con las acciones que lleva a cabo la empresa…Hasta la fecha, las realizaciones han alcanzado los 13 mil millones de euros.En la primera mitad del ciclo, se demuestra un compromiso con la distribución de liquidez, a medida que el ciclo de salida llega a su punto máximo. Para un portafolio, esto es una señal positiva de disciplina financiera y una devolución directa de valor para los propietarios durante un período de fortaleza operativa.

Más importante aún, la empresa está trabajando activamente en el desarrollo del mecanismo que genere ingresos para el próximo ciclo. La lanzamiento de nuevas…Productos perennesLa activación de nuevos capitales es el factor clave que impulsa el desarrollo de la empresa. La empresa ya ha completado la recaudación de fondos para EQT Infrastructure VI, hasta alcanzar su límite máximo. Actualmente, se está avanzando en la recaudación de fondos para BPEA IX. El factor más importante es la activación del fondo esperado de 24 mil millones de euros a mediados de 2026. Este capital se utilizará para financiar proyectos que generen ingresos, lo que permitirá un crecimiento claro en los ingresos relacionados con dichos proyectos. Este crecimiento ya se nota en el aumento del 9% en comparación con el año anterior.

Visto desde la perspectiva de un portafolio, esto constituye una situación muy interesante. La empresa ocupa el segundo lugar a nivel mundial en términos de capital recaudado, lo que le proporciona una plataforma sólida para el crecimiento de sus ingresos. Los recientes cambios en la dirección de la empresa y las medidas estratégicas adoptadas son también algo positivos.Adquisición de Coller CapitalNuestro objetivo es diversificar y fortalecer la plataforma. El efecto negativo actual en los beneficios según las normas IFRS, aunque real, está relacionado con la obtención de ganancias en momentos específicos. Los activos que generan ingresos son cada vez más numerosos, y la empresa está devolviendo capital a los accionistas durante este período.

En resumen, se trata de una oportunidad estructural. Los inversores institucionales pueden adquirir una plataforma de capital privado de alta calidad y diversificada, a un precio que puede ser inferior al valor intrínseco de dicha plataforma. Este valor se basa en una base de comisiones creciente y en un historial probado de retornos de capital. El cambio en el momento de la adquisición no representa un riesgo; más bien, es un mecanismo mediante el cual la empresa construye su capacidad de generación de ganancias en el futuro, al mismo tiempo que recompensa a los accionistas hoy. Se trata de un caso clásico de transacción basada en factores de calidad. En este caso, el mercado se centra en las ganancias contables a corto plazo, ignorando así la dinámica operativa duradera y la disciplina en la asignación de capital.

Catalizadores, riesgos y lo que hay que tener en cuenta

El camino a seguir para EQT depende de unos pocos factores clave y riesgos que determinarán si la estructura actual se mantendrá o no. Para los inversores institucionales, lo importante es la ejecución y la solidez de la base de comisiones, no solo las fluctuaciones en las ganancias según los estándares IFRS.

El catalizador más inmediato es…Adquisición de Coller CapitalSe trata de una empresa global de inversión secundaria, con un valor estimado de 3.200 millones de dólares. Se espera que esta transacción se complete en el tercer trimestre de 2026. Este acuerdo constituye un paso estratégico para diversificar la plataforma, más allá de la inversión en fondos primarios. Permite acceder a una nueva clase de activos y a una nueva base de clientes, lo cual ayuda a compensar las fluctuaciones en los ingresos derivados de las comisiones. Se trata, en definitiva, de una adquisición que fortalece la plataforma, con el objetivo de crear un negocio más resiliente y basado en las comisiones.

Esto nos lleva al riesgo principal: la ciclicidad de los pagos por rendimiento. El hecho de que la empresa haya logrado retirar un total de 19 mil millones de euros en 2025, con lo cual se obtuvieron ganancias, naturalmente causará una brecha en el reconocimiento de dichas ganancias en los años siguientes. Este es el efecto temporal estructural al revés. La forma de mitigar este problema es mediante el aumento de la escala de la empresa y su intento deliberado de expandir su base de ingresos, de manera más diversificada.Los activos que generan ingresos, bajo gestión, han alcanzado la cantidad de 141 mil millones de euros.Y con la aparición de nuevos fondos como EQT XI, la empresa está construyendo una base de ingresos más sólida. El riesgo es que el próximo ciclo de salidas no sea tan rápido como este año. Pero la base de ingresos ya es lo suficientemente grande para contrarrestar este problema.

El indicador que más se debe vigilar es la relación entre las ganancias ajustadas y las ganancias según los estándares IFRS en los trimestres futuros. La diferencia entre ambos en 2025 fue considerable, pero la tendencia será más clara a medida que se complete el acuerdo con Coller y se activen los nuevos recursos financieros. Una brecha persistente indicaría que el efecto temporal de esta situación es más duradero de lo esperado, lo cual podría afectar negativamente los resultados financieros según los estándares IFRS. Por otro lado, si la brecha disminuye a medida que se normalice el reconocimiento de los intereses, eso confirmaría que el ciclo ya ha alcanzado su punto máximo. Los inversores también deben monitorear el crecimiento de los ingresos relacionados con las tarifas; estos aumentaron un 9% el año pasado, lo cual es un indicador importante del dinamismo operativo subyacente.

En la práctica, esto significa que la valoración de la acción puede seguir siendo bajo hasta que la integración de Coller sea evidente y la base de ingresos continúe creciendo. Se trata de una situación en la que se trata de navegar por un ciclo conocido, con una adquisición estratégica como el siguiente punto de inflexión importante. Para un portafolio, esto representa una compra confiable del activo, pero es necesario mantener un ojo atento a la ejecución de las estrategias de diversificación y al desarrollo del motor de ingresos.