La apuesta de Coller Capital en EQT no puede eliminar la volatilidad de las comisiones. Se debe tener cuidado con el riesgo de que se reinstalen las comisiones en 2026.

La tensión central en EQT es, en realidad, un clásico caso de brecha entre expectativas. La empresa acaba de completar su…Año de salida más activo de todos los tiempos.Fue una gran victoria operativa, algo que el mercado ya había tenido en cuenta en sus precios. Sin embargo, el número de ganancias registradas disminuyó, lo que provocó una reacción de venta de acciones. La situación es clara: las salidas de las acciones se produjeron en momentos en que los ingresos por servicios también disminuyeron.

Los números cuentan la historia. En el año 2025, EQT logró obtener 19 mil millones de euros en ingresos por la salida de fondos, y devolvió 14 mil millones de euros a los socios inversionistas. Eso es una señal clara de liquidez y eficiencia en las operaciones. Pero la línea de ganancias nos cuenta una historia diferente. Los ingresos netos asignables disminuyeron a 728 millones de euros. El principal motivo de esta disminución fue la caída drástica en los honorarios por servicios prestados, que cayeron significativamente.De 549 millones a 349 millones de euros.Se trata de una disminución del 36%. Esta es la realidad: las buenas decisiones no siempre se traducen en ganancias significativas, especialmente en un mercado volátil, donde los beneficios obtenidos por el valor justo disminuyen.

Aquí es donde el recorrido reciente de las acciones se vuelve útil para comprender la situación actual del mercado. A pesar de la disminución en los beneficios, las acciones de EQT han aumentado un 20.65% en términos anuales. Este aumento probablemente refleja la expectativa de que este sería un año muy exitoso para la empresa. Los resultados reales, aunque fuertes en términos de rendimiento, confirmaron la debilidad de los ingresos por servicios prestados. El mercado ya había anticipado que sería un año récord; sin embargo, los datos reales mostraron que los ingresos por servicios prestados eran más bajos de lo esperado. La ligera disminución en las acciones hoy refleja que el mercado se está ajustando a esta nueva trayectoria menos rentable. La brecha entre las expectativas y los resultados reales se ha reducido, y las acciones se están revalorizando en consecuencia.

Los costos de gestión se mantienen bajos, pero ¿son suficientes?

El núcleo financiero de EQT sigue funcionando, pero su sostenibilidad ahora es la cuestión más importante. A primera vista, los datos ajustados indican una buena resiliencia. Los ingresos totales, excluyendo los efectos especiales, han aumentado.El 16% corresponde a 2.730 millones de euros.Ese crecimiento, junto con un margen EBITDA del 60%, demuestra una alta eficiencia operativa. El motor de generación de ingresos por gestión sigue expandiéndose, gracias a nuevos compromisos y a una base de activos estable.

Pero esta es, en realidad, la brecha de expectativas en la práctica. Es probable que el mercado ya haya asignado un precio para una situación en la que los ingresos aumenten significativamente en 2025. Había un aumento en los ingresos, pero el aumento real, es decir, un incremento sostenido en las tarifas, fue superado por las condiciones reales del mercado. El descenso en los ingresos por servicios impresos…349 millones de eurosSe trata de una volatilidad que las comisiones de gestión por sí solas no pueden compensar. El crecimiento del 16% en los ingresos es impresionante, pero se trata de un tipo de crecimiento diferente: es un crecimiento constante y predecible, proveniente de los activos gestionados, y no un crecimiento variable y con altos márgenes, como ocurre en el caso de las salidas exitosas de los proyectos gestionados.

Visto de otra manera, el crecimiento de los honorarios de gestión es una condición necesaria, pero no suficiente, para el antiguo modelo de negocio basado en las ganancias. Proporciona un margen de seguridad, pero el límite se mantiene vinculado al ciclo de pagos de los honorarios por rendimiento. Las acciones estratégicas de la empresa, como la adquisición de Coller Capital por 3.2 mil millones de euros, tienen como objetivo crear una base de ingresos más diversificada. Sin embargo, esa transacción es solo una apuesta futura, no una solución inmediata. Por ahora, el mecanismo que genera ingresos sigue funcionando, pero el mercado está reajustando sus expectativas en cuanto al crecimiento de los ingresos. La sostenibilidad de este mecanismo depende de si los honorarios de gestión pueden crecer lo suficientemente rápido para cubrir la brecha entre los ingresos obtenidos y los honorarios por rendimiento. Pero esa trayectoria aún no ha sido probada.

El giro estratégico: Coller Capital y la apuesta a Evergreen

La adquisición de Coller Capital, una empresa especializada en inversiones secundarias, por parte de EQT, representa una respuesta directa y importante a la volatilidad de los costos relacionados con las transacciones. El acuerdo, valorado en 3.200 millones de euros, es un paso estratégico para crear una plataforma de liquidez secundaria. El objetivo es obtener una fuente de ingresos más estable, independiente de los ciclos de emisiones de acciones o de las ventas de grandes empresas. En esencia, se trata de apostar a que las inversiones secundarias se conviertan en una herramienta habitual en los mercados privados, lo que permitirá a EQT generar ganancias y comisiones incluso cuando las ventas tradicionales se retrasen.

El mercado ha reflejado claramente cierto optimismo en relación con esta transacción. La acción ha ganado un 6.89% en los últimos 20 días. Este movimiento probablemente refleja la esperanza de los inversores de que esta transacción pueda diversificar la base de ingresos y reducir la volatilidad de los resultados económicos en el año 2025. El momento en el que se anunció esta transacción fue importante: ese año, EQT tuvo un desempeño excelente, pero su reserva de ingresos no era muy grande. La apuesta de Coller representa la respuesta de la dirección a esa brecha entre las expectativas y los resultados reales.

Sin embargo, el éxito de esta iniciativa está lejos de ser seguro, y el riesgo de fracaso es alto. Se trata de una inversión importante en capital, financiada en parte mediante la emisión de acciones, lo cual diluye las participaciones de los accionistas existentes. Además, es necesario integrar un modelo de negocio diferente: la venta de las participaciones en los fondos existentes dentro de las operaciones de gestión de fondos de EQT. El mercado está dispuesto a creer en la posibilidad de una solución, pero la integración resultante es compleja, y no hay garantías de que se logre alcanzar la nueva trayectoria de ingresos deseada. Por ahora, el aumento reciente del precio de las acciones indica que el mercado está dispuesto a superar los obstáculos a corto plazo. Pero la valoración de las acciones sigue siendo vulnerable a cualquier contratiempo en esta iniciativa.

Catalizadores y riesgos: Lo que hay que tener en cuenta para el próximo cambio de expectativas

El mercado ha pasado de reaccionar ante los registros de salida del año pasado, a buscar señales de un nuevo modelo de tarifas. El próximo cambio importante en las expectativas dependerá de dos factores a corto plazo y de un riesgo persistente.

En primer lugar, la clausura de…Acuerdo de colaboración con Coller Capital por un valor de 3.2 mil millones de euros, en el tercer trimestre de 2026.Es el catalizador operativo inmediato. Su integración exitosa será la primera prueba real del éxito de la transición de la gestión hacia un modelo de ingresos más estable y basado en servicios secundarios. Un cierre sin problemas y pruebas tempranas de nuevos flujos de ingresos recurrentes podrían validar esta estrategia y posiblemente reducir la brecha en la valoración del negocio. Por el contrario, cualquier retraso o problema en la integración indicaría un riesgo de ejecución, lo que ampliaría esa brecha.

En segundo lugar, y lo más importante de todo, los inversores deben estar atentos a…Directrices para el año 2026 en cuanto a los ingresos por participación y las hipótesis relacionadas con la comisión de rendimiento.El mercado ya ha experimentado la realidad de una reducción del 36% en las tarifas. La visión a largo plazo determinará si EQT puede establecer una nueva trayectoria de tarifas más estable. Si las expectativas para el año 2026 indican que las tarifas por rendimiento se mantienen o incluso aumentan, eso confirmaría que el cambio establecido está funcionando. Pero si las expectativas vuelven a disminuir, se producirá otro “cambio en las expectativas”, lo que haría que las acciones sean vulnerables a nuevas ventas.

El riesgo principal sigue siendo la volatilidad de las tarifas. Toda esta estrategia se basa en reemplazar el ciclo de altibajos en las tarifas de rendimiento por tarifas de gestión más estables, además de una plataforma secundaria. Si la actividad de salida de capital disminuye en los próximos trimestres, el mecanismo de generación de ingresos podría volver a caer en picada. Esto haría que las acciones estén expuestas a otro ajuste brusco en los precios, ya que el mercado se recalibrará hacia una realidad menos rentable. Por ahora, la brecha de expectativas está a punto de ser puesta a prueba con la publicación de una nueva estrategia.