La transferencia de energía está subvalorada… pero no por la razón que piensas.

Transferencia de energía generada$5.1 mil millones en EBITDA ajustado en el segundo trimestre de 2026Aumentó sus expectativas para todo el año por cuarta vez consecutiva y anuncióEs la decimonovena vez que hay un aumento en la distribución trimestral.La empresa transporta volúmenes récord de petróleo crudo, gas natural líquido y gas natural a lo largo de 70,000 millas de tuberías.

La acción se valora a un 8.4 veces el EV/EBITDA de referencia. Su compañía más similar, Enterprise Products Partners, se valora a un 11.5 veces. ONEOK, a un 12.2 veces. Kinder Morgan, a un 13.4 veces.

Energy Transfer logra un rendimiento más alto: el 6.2%. Sus ingresos aumentaron un 33% en comparación con el año anterior. Puede cubrir sus gastos de distribución sin problemas. Sin embargo, los precios del mercado consideran que tiene un defecto estructural, algo que sus competidores no tienen.

El defecto es real. Simplemente no está relacionado con el negocio.

El problema fiscal de MLP

La Energy Transfer está estructurada como una sociedad en comandita limitada. Eso significa que se evita el impuesto sobre la renta corporativa, y la mayor parte del flujo de efectivo generado por su operación se transfiere directamente a los inversores en forma de distribuciones. La contrapartida es que los inversores reciben los formularios fiscales Schedule K-1, en lugar del formulario estándar 1099.

En el caso de la transferencia de energía, el problema no es uno K-1. Es tres. La empresa opera a través de…Tres entidades de asociación separadas, cada una emitiendo su propio K-1, que cubre 44 estados.Un propietario típico de una unidad necesita presentar declaraciones fiscales en decenas de jurisdicciones, o pagar a un profesional que le cobra cientos de dólares al año para que lo haga por él. MPLX, otra empresa del mismo sector,Emite un único formulario K-1..

Luego está la trampa de las cuentas de jubilación. Si mantiene Energy Transfer en una cuenta IRA, Roth IRA o 401(k), el IRS considera que su participación en la sociedad partners como ingresos imponibles relacionados con un negocio no relacionado. Una vez que eso ocurre…$1,000 en un año; la propia cuenta debe pagar impuestos según las tasas establecidas.– Que se llega rápidamente al nivel más alto de la categoría federal… Y los gestores de fondos utilizan dinero proveniente de las cuentas de jubilación para presentar el formulario 990-T. La mayoría de los inversores institucionales, que gestionan sus carteras de inversiones a través de estructuras que ofrecen ventajas fiscales, simplemente no compran MLPs.

El resultado es una base de inversores más reducida, una menor demanda por las acciones y un multiplicador más bajo. El mercado toma en consideración este castigo como algo permanente.

Dónde se encuentran realmente los flujos de efectivo.

La estructura impositiva es un factor negativo en términos de valoración. No afecta a la economía subyacente.

El negocio de Energy Transfer se basa en tarifas basadas en el volumen de transporte. Cobra tarifas por el transporte del petróleo crudo desde la cuenca del Permiano hasta las refinerías de la costa del Golfo. Recoge gas natural, procesa los NGLs y exporta el producto a través de terminales en Nederland, Texas. Los ingresos provienen del volumen de transporte, no del precio del producto en sí. Este modelo basado en tarifas protege los flujos de efectivo de las fluctuaciones en los precios del petróleo y el gas. Es por eso que las empresas de transporte de petróleo atraen a inversionistas que buscan obtener ingresos.

El segundo trimestre muestra que la máquina funciona a plena capacidad. Los volúmenes de transporte de NGL han alcanzado un nuevo récord.Aumento del 13% en comparación con el año anterior.Exportaciones de NGLAumento del 25%El transporte de petróleo crudo también registra un récord.Rosa al 4%El pipeline de Hugh BrinsonEntró en servicio comercial y se espera que alcance la capacidad total de la Fase I, que es de 1.5 mil millones de pies cúbicos por día.La instalación de Nederland anuncióUna expansión de exportación completamente suscrita que añade 240,000 barriles diarios de capacidad de etano..

Los siete segmentos de negocio aumentaron el EBITDA en comparación con el año anterior.Ningún segmento contribuyó más que un tercio del total.Es decir, la base de flujo de caja es amplia, en lugar de concentrada.

El flujo de efectivo libre en los últimos doce meses fue de 5.2 mil millones de dólares, frente a unos 4.6 mil millones de dólares en distribuciones anuales. Eso representa un cobertura de aproximadamente 1.1 veces. Esto es más estricto que el 1.5 veces que se observa en las asociaciones más conservadoras. Sin embargo, el flujo de efectivo distribuible del segundo trimestre, que fue de 2.59 mil millones de dólares anuales, supera con creces la tasa actual de distribución. Además, la empresa aumentó su tasa de distribución para el decimonoveno trimestre, por tercera vez consecutiva.

La guía para el EBITDA ajustado para todo el año 2026 se sitúa enUn punto medio de 18.95 mil millones, en aumento con respecto a los 18.4 mil millones hace apenas dos meses.Gastos de capital5.6 a 5.9 mil millones de dólaresIncluye tanto proyectos de mantenimiento como proyectos de crecimiento. Eso implica un flujo de efectivo libre en el rango de 13 a 13.4 mil millones de dólares; suficiente para cubrir los aproximadamente 11 mil millones de dólares en distribuciones anuales, al tiempo que se reduce la exposición al riesgo con el tiempo.

Balance general

Aquí es donde entra en juego la precaución. Energy Transfer lleva…68.4 mil millones de dólares en deuda a largo plazoMenos mil millones de dólares en efectivo. En comparación con los 18.95 mil millones de dólares en EBITDA anual, eso equivale a aproximadamente 3.6 veces el apalancamiento neto.

Según los estándares de mediados del proceso, eso se encuentra en el rango superior, pero no es algo preocupante. Enterprise Products utiliza una apalancamiento neto cercano a 2.5 veces; ONEOK, por su parte, utiliza aproximadamente 3.5 veces. El mayor apalancamiento de Energy Transfer refleja su historia de adquisiciones intensivas: ha crecido principalmente mediante la compra de empresas, y no a través de la construcción de nuevas empresas. Pero…Fitch afirmó que la calificación de la empresa como BBB es estable, con perspectivas positivas, a principios de este año., y elLa facilidad de crédito rotativo de $5 mil millones tenía $3.76 mil millones disponibles al 30 de junio..

La apalancamiento es importante, ya que determina cuánto de ese flujo de efectivo disponible puede utilizarse para reducir la deuda en lugar de aumentar las ganancias. Con un apalancamiento de 3.6x, la empresa tiene margen para reducir su deuda, pero no se producirá una reducción rápida de la deuda. Las ganancias son seguras, pero el ritmo de los futuros aumentos depende de cuán agresivamente la dirección opte por reducir la deuda.

¿Por qué persiste el descuento? ¿Y por qué podría no durar para siempre?

En términos de EV/EBITDA, Energy Transfer tiene un descuento de aproximadamente el 27% en comparación con Enterprise Products y el 31% en comparación con ONEOK. El mercado atribuye ese descuento a la complejidad fiscal relacionada con los MLP, al costo de presentar los informes 3-K-1, al riesgo de UBTI que impide la apertura de cuentas de jubilación, y a la percepción de mayor apalancamiento. Ninguno de estos factores cambia el flujo de caja subyacente. Sin embargo, cambian quién puede ser propietario de las acciones y cuántos compradores participarán en las subastas.

Pero hay una señal de que la descuento podría estar disminuyendo.En julio de 2026, Energy Transfer, junto con Sunoco y USA Compression Partners, anunció su reubicación en Texas.Ese es el primer paso en una posible reestructuración corporativa: el mismo tipo de conversión de MLP a corporación que ONEOK y Enterprise Products realizaron hace años. Este cambio simplifica la gobernanza, reduce los costos de cumplimiento a nivel estatal, y abre la puerta a una futura conversión a empresa de tipo C-Corp, lo que permitiría eliminar completamente el problema relacionado con el K-1.

La conversión no ocurriría de la noche a la mañana, y además implicaría consecuencias fiscales. Pero la dirección es clara: la dirección de la empresa sabe que la penalización estructural es el principal obstáculo que separa el precio actual del valor comparativo con los competidores.

La lectura

La transferencia de energía está completamente subvalorada en comparación con otras empresas que tienen flujos de efectivo similares. La descuentos se deben únicamente a la estructura impositiva, y no a la calidad del negocio. Los flujos de efectivo están creciendo, la distribución de ingresos es adecuada, y el balance general se encuentra en un nivel en el que la supervivencia de la empresa no es cuestionada. Las penalidades relacionadas con el 3-K-1 y las restricciones de UBTI son obstáculos estructurales reales que dificultan el crecimiento de la empresa. Estos problemas persistirán hasta que se logre una conversión corporativa que los elimine.

El riesgo no está en los pipelines. Está en la línea del tiempo. La conversión requiere tiempo, y el descuento permanecerá en su lugar hasta que ocurja. Si estás dispuesto a esperar ese tiempo y puedes manejar la complejidad de la presentación de impuestos, las cifras son positivas. La acción genera un rendimiento del 6.2%, y el flujo de efectivo libre cubre el 1.5 veces esa cantidad. Además, su precio se negocia con un descuento suficiente para que incluso una mínima convergencia de multiplicadores represente un beneficio significativo.

Si no se puede manejar tres K-1s o mantener la posición en una cuenta tributable, las corporaciones de medio camino como Enterprise, ONEOK y Kinder Morgan ofrecen el mismo modelo basado en tarifas, sin los problemas fiscales. Pero cuestan más por ese privilegio.