El movimiento de Energy Transfer en la lista de valores de Texas: Un cambio en el lugar donde opera, no un cambio en su valor.

Energy Transfer, la gran empresa de tuberías de Dallas, está a punto de convertirse en la primera empresa importante cotizada que retire su lista principal de la Bolsa de Nueva York y la coloque en la nueva Bolsa de Valores de Texas.Los informes del Wall Street Journal podrían surgir en cualquier momento, ya sea el próximo mes.A primera vista, es algo sorprendente para una empresa cuyas acciones han cotizado en la NYSE durante décadas. Por lo tanto, las noticias se han presentado como un “golpe” para el mercado de Texas. Pero en términos de los factores que realmente determinan si una acción vale la pena ser poseída –flujo de efectivo, capacidad de distribución de ingresos, apalancamiento y lo que los competidores compran por esa acción–, el lugar donde se realizan las transacciones no cambia nada. Lo interesante del caso no es el exchange en sí, sino por qué el propio presidente de la empresa ha promovido el mercado de Texas, y qué conclusiones podría sacar un accionista al respecto.

Comencemos con la máquina que gestiona la operación de inversión, ya que es la misma máquina tanto antes como después del cambio. Energy Transfer es una empresa con un volumen de negocios de aproximadamente 75 mil millones de dólares, encargada de transportar gas natural, líquidos de gas natural, petróleo crudo y productos refinados a través de uno de los mayores sistemas de transporte en América del Norte. Sus ingresos se distribuyen de manera suficientemente amplia…Ningún segmento de negocio contribuye más que un tercio del EBITDA ajustado.Esa diversificación es lo que impide que una sola mercancía o región económica pueda decidir todo. En su segundo trimestre, la empresa informó un EBITDA ajustado de 5.07 mil millones de dólares, un aumento del 31% en comparación con el año anterior. La gerencia también elevó las proyecciones para todo el año.Un rango de 18.8 mil millones a 19.1 mil millones de dólares..

La misma estabilidad se observa en lo que reciben los tenedores de unidades. La distribución trimestral de Energy Transfer es de $0.34 por unidad, lo que, al multiplicarlo por 12, resulta en $1.36 anuales.El 19º aumento trimestral consecutivoMás importante que el crecimiento es la base de recursos que se pueden distribuir entre los socios: los flujos de efectivo distribuibles pertenecientes a los socios fueron de 2.59 mil millones de dólares durante el trimestre, en comparación con 1.17 mil millones de dólares que realmente se pagaron.– La distribución se cubre más de dos veces..

¿Por qué el propio intercambio no hace cambiar nada de eso?

Un exchange es un lugar donde se compran y venden acciones. No es una fuente de ingresos, ni tampoco un factor que impulse el flujo de gas a través de él. Los ingresos no se distribuyen entre los lugares donde se listan las acciones, por lo que la brecha en la valoración permanece exactamente donde estaba antes. Energy Transfer cotiza a aproximadamente 8.4 veces su EV/EBITDA, mucho menos que sus competidores más conocidos, que obtienen sus ingresos del mismo negocio: Williams a unos 21 veces, Enbridge a 15.6, TC Energy a 15, y ONEOK a 12. Esta diferencia se suma a un rendimiento del 6%, y es un efecto real. He argumentado durante años que esto hace que Energy Transfer sea una de las oportunidades más atractivas que el mercado ofrece. Además, no se ve afectado en absoluto por las noticias de esta semana.

El balance general era el lugar donde un escéptico podía encontrar algo de apoyo, y este cambio no hace nada al respecto. La deuda neta es de aproximadamente 67 mil millones de dólares, casi cuatro veces el EBITDA reciente. Es una cifra alta, pero está en un nivel en el que una empresa de tipo “midstream” todavía puede soportarla y seguir creciendo en su distribución de productos. Cualquier juicio que tuvieras sobre ese grado de apalancamiento hace una semana sigue siendo el mismo juicio que debes tener hoy.

¿Por qué Texas? ¿Y por qué Energy Transfer?

La razón por la cual la empresa es un ejemplo típico de ese tipo de intercambio es que dicho intercambio es en parte una creación propia de la empresa. Kelcy Warren, el presidente ejecutivo de Energy Transfer, tiene aproximadamente…Un 30% de participación en el Grupo TXSE.Fue uno de los primeros patrocinadores, junto con BlackRock y Citadel Securities. Él explica el atractivo de esto en términos de previsibilidad legal.En Texas, no hay sorpresas.Ustedes comprenden las leyes, y ellos comprenden a ustedes. Para una empresa con un historial de activos tan extensivo y problemático como el de Energy Transfer, operar bajo el régimen legal del estado donde se encuentra la sede de la empresa es un beneficio viable a largo plazo. Además, esto forma parte de una estrategia más amplia para alejar las sedes corporativas y los casos judiciales de Delaware. Es una tesis real, pero se trata de una tesis que requiere tiempo para implementarse, relacionada con la gobernanza y las responsabilidades legales, no con cambios en lo que la empresa gana.

El único canal que realmente podría afectar la demanda

El verdadero valor de un lugar donde se realizan operaciones bursátiles está en su liquidez. Es aquí donde los accionistas honestos mantienen un ojo atento, en lugar de asumir que ese problema no existe. La Bolsa de Valores de Texas comenzó a ofrecer operaciones con acciones cotizadas recién en julio; sus primeras acciones cotizadas fueron…Dos pequeños fondos de inversión en Texas.Anunciado en agosto, y aún así maneja menos del 1% del volumen diario de acciones en los EE. UU., sin que…Las subastas de apertura y cierreEsas son las partes más rentables de un día de negociación. Un piso no probado no es lo mismo que uno roto, pero es el mecanismo por el cual un movimiento como este podría tener importancia en el futuro: si los pesos de los índices o ETFs cambian debido a la apertura de una nueva cotización en TXSE, la demanda marginal por las acciones de Energy Transfer podría disminuir. Hasta ahora, no hay evidencia de eso; solo existe una cuestión sin respuesta.

Dejemos de lado los titulares de los medios de comunicación. La decisión respecto a Energy Transfer sigue siendo la misma que hace una semana: se basa en los mismos hechos que se han analizado en este artículo: una distribución de activos que sigue creciendo, un descuento significativo en el valor de las acciones en comparación con las empresas similares, y una posición financiera sólida, con flujos de caja que continúan fortaleciendo la situación de la empresa. Si esa situación era convincente antes, el cambio en el mercado bursátil no cambia nada; pero si no lo era, un nuevo lugar de negociación no podrá solucionar ese problema. La Bolsa de Valores de Texas acaba de ganar a su inversor más importante, pero la posición de esta acción sigue dependiendo del flujo de caja, no del lugar donde se cotiza.