“Energy’s Rally Is a War Premium” – La pregunta es: ¿qué sobrevive a la paz?

El “tick” de finales de tarde es el mismo que se ha visto durante la mayor parte del año: un color verde, mientras el mercado en general observa las noticias. Hoy, Exxon subió alrededor del 2%, mientras que Chevron y ConocoPhillips subieron un poco menos. Un barril de petróleo Brent…Recibí aproximadamente $100.Y el WTI se negociaba por poco menos de $94. Para el inversor que observa desde la distancia, la tentación es interpretar este movimiento como una confirmación de que “la energía funciona”. La perspectiva relacionada con los flujos de efectivo indica que las ganancias del día, y la mayor parte del año, se deben a los precios relacionados con la guerra. Y los incrementos en los precios debidos a la guerra se reducen más rápidamente que las noticias que los causan.

¿Qué es realmente el rally?

El desencadenante es algo físico, no un rumor. La confrontación entre Estados Unidos e Irán, que comenzó en la primavera, ha afectado negativamente al transporte de petróleo por el Golfo. Según las cifras de la Administración de Información Energética de los Estados Unidos, la producción de petróleo en Oriente Medio se redujo.Aproximadamente 5.5 millones de barriles al día en julio.— más del 5% del consumo mundial. Es ese déficit real el motivo por el cual…Está unos $33 más alto que hace un año.Y es eso lo que hace que el sector tenga nuevos compradores constantemente.

El mercado ha sido generoso con aquellos que poseen barriles. En los meses desde el inicio de la guerra, las acciones de los productores estadounidenses han…Aumento del 20% al 70%Y las empresas grandes han acelerado este movimiento durante todo el año: ExxonMobil ha subido aproximadamente un 36% hasta la fecha actual; ConocoPhillips, alrededor del 46%; Chevron, cerca del 40%.

¿Por qué los múltiplos se ven bien? — Y por qué eso es el error.

Desde el punto de vista de la valoración, el mercado puede superar la prueba de la bajezas de los multiplicadores de valor. Chevron tiene un multiplicador de aproximadamente 8x en relación con su valor empresarial, mientras que ConocoPhillips tiene menos de 7x. ExxonMobil, por su parte, tiene un multiplicador de alrededor de 10x. Estos no son multiplicadores excesivamente altos; además, una actualización relacionada con el momentum del sector podría detenerse aquí.

Pero mira lo que se encuentra en el denominador. EBITDA se genera a los precios máximos de la guerra: los precios más altos de los barriles en años. Los flujos de efectivo son inflados por un sobreprecio que el mercado mismo espera que llegue. El multiplicador parece razonable, pero solo porque se mide sobre las ganancias en el punto más alto de una crisis de materias primas. Esta es la trampa cíclica típica en un período de alza de precios debido a la guerra: un multiplicador que parece barato, calculado sobre ganancias en el punto más alto, pero que en los próximos cuartales comenzará a disminuir. El valor es tan duradero como el precio del denominador. Así que la pregunta honesta es: ¿qué pasará con ese EBITDA cuando el sobreprecio desaparezca?

Los datos principales indican que el “premium” se invierte.

El contrapeso es la perspectiva propia de la EIA, que se cita habitualmente por parte de los optimistas, sin mencionar aquellos factores que podrían contrarrestarla. La agencia proyecta que la producción en el Golfo, donde muchos se encuentran en estado de inactividad, volverá a aumentar cuando se reabran los canales de distribución. Además, establece el precio correspondiente a esa consecuencia: el precio del Brent, en promedio, será de aproximadamente…$87 este año, pero aproximadamente $69 en 2027.Con el WTI cerca de los $65. El mercado…En 2026, hay un déficit de casi dos millones de barriles al día; sin embargo, en ciertos momentos, hay un exceso de producción de casi cinco millones de barriles al día.En 2027.

Para ser justos con el otro lado, esto es una predicción, no un hecho real, y además es una predicción frágil. La EIA ha aumentado sus cifras repetidamente a medida que el conflicto continúa, y asume que…Alrededor de 600,000 barriles diarios de producción del Golfo permanecerán desactivados hasta finales de 2027.Si la lucha continúa, es posible que los problemas negativos no lleguen en el momento previsto. Pero el punto clave es este: el “premio de guerra” se define por la interrupción física en el funcionamiento del sector, y esa interrupción es precisamente lo que la paz elimina. Un inversor que compre acciones de este sector basándose en las condiciones actuales, está adquiriendo ese “premio de guerra”, como si fuera un costo permanente para operar en el sector energético.

La cuestión importante es el balance general, no los rollos de cinta.

Nada de esto significa que la energía sea inútil; significa simplemente que las ganancias del día y las del año no son motivo suficiente para poseerla. La disciplina para enfrentar un aumento en los precios de las materias primas es establecer un precio negativo antes de tomar posiciones en el mercado. A un precio normalizado de 65 dólares por barril, las empresas que pueden seguir pagando dividendos y comprar acciones desde su flujo de efectivo libre son aquellas cuyas acciones mantienen su valor. Las empresas que distribuyen la mayor parte de sus ganancias máximas se ven diferente en cuanto se reajusta el denominador. En una situación donde los precios de las materias primas aumentan, la calidad del balance general y la capacidad de distribuir beneficios son lo que determina la “zona de seguridad”. Lo que importa no es el precio barato de los EBITDA, sino cómo se mide ese precio.

Así que “Las acciones de energía aumentan en la tarde” es un titular relacionado con el precio de una crisis de suministro, algo que el propio mercado espera que se resuelva. La pregunta importante no es si el petróleo ha subido hoy, sino qué compañías logran sobrevivir después del momento en que se eliminan esos activos valiosos. Ese tipo de prueba de supervivencia solo puede ser determinada por los estados financieros y los datos primarios, nunca por las transacciones reales.