La “dividenda” del 13% del Energy Fund SRV es, en su mayoría, una devolución de capital. ¿Qué significa eso?

Un rendimiento del 13% es un número que hace que un inversor de ingresos deje de navegar por internet. El NXG Cushing Midstream Energy Fund (NYSE: SRV) simplemente…Se anunciaron distribuciones mensuales de $0.50 por acción para los meses de septiembre, octubre y noviembre.Y, cuando el precio de las acciones está cerca de los $45, esos pagos ocurren.Se puede llegar a un rendimiento de más del 13% anual.El fondo incluso lo llama “dividendo”. Pero lo importante es que las propias estimaciones de divulgación del fondo indican que…En esencia, todo el pago consiste en la devolución de capital.– Dinero que sale de los activos del fondo, no los ingresos que el fondo genera.

Antes de decidir qué significa eso, es útil saber qué es el SRV. Se trata de un fondo de inversión cerrado.Invierte al menos el 80% de sus activos en energía de transición.Los sistemas de transporte, tuberías, procesadores, fraccionadores y almacenes que permiten el transporte de gas natural, líquidos de gas natural y petróleo crudo desde los pozos hasta el mercado. Se trata de caminos con tarifas, no de apuestas sobre el precio de un barril. La empresa paga a sus accionistas mensualmente; esto no es algo que ocurra una sola vez. En junio…La remuneración aumentó un 11.1%, de $0.45 a $0.50 por acción.Y el anuncio de septiembre simplemente continúa ese mismo tipo de tasa.

Entonces, ¿de dónde proviene el 13% de pagos si el fondo no gana ese 13%? La respuesta corta es que no lo hace. El fondo ha distribuido más de lo que gana; su ratio de pagos en relación con las ganancias reportadas es de aproximadamente cinco veces. Además, SRV considera que todos los pagos mensuales actuales son, en realidad, devoluciones de capital, y no ingresos.

Para un principiante, el “retorno de capital” es importante por dos razones. En primer lugar, no se trata de un dividendo normal: desde el punto de vista fiscal, se trata de un retorno de los costos propios del inversor, lo que reduce los costos en dólares, y por lo tanto, la impuestura se pospone en lugar de evitarse. Al final, se trata de una ganancia de capital, y no de un trato favorable para los dividendos calificados. En segundo lugar, el dinero debe provenir de algún lugar, y en un fondo, ese lugar es el propio portafolio de inversiones. Si el fondo paga más de lo que gana, el valor neto por acción tiende a disminuir con el tiempo. Por eso, el rendimiento total del fondo en un año fue casi del 3%, aunque recibió una distribución del 13%. La rentabilidad que obtienes y el retorno que conservas son dos números diferentes.

Ahora, la cuestión importante es que el retorno de capital no siempre es un signo de alerta. Las empresas en etapas intermedias experimentan grandes depreciaciones en sus activos, por lo que los fondos que distribuyen superan habitualmente sus ingresos contables registrados. Ese exceso se transfiere a los accionistas del fondo como retorno de capital, incluso cuando el dinero realmente existe y la empresa está en buen estado. En este ámbito del mercado, una indicación de retorno de capital no prueba que la distribución sea un esquema Ponzi; es algo común, y el diseño del fondo como un “MLP wrapper”…Evita el pago del K-1 por cada cuenta de holding.Es una verdadera conveniencia.

La verdadera pregunta, por lo tanto, no es “¿cuál es el rendimiento?”, sino “¿el fondo gana suficiente para sostener las distribuciones, o está convirtiendo lentamente su propio capital en efectivo que llega a tu cuenta?”. Los activos subyacentes son activos de la economía real, con contratos relacionados con los volúmenes de venta y, en muchos casos, ingresos vinculados a la inflación. Eso es precisamente el tipo de flujo de efectivo duradero que permite una distribución alta. Pero el fondo también toma préstamos para invertir, financiando una parte significativa de sus activos mediante apalancamiento. Esos préstamos tienen condiciones financieras que determinan si las distribuciones se mantienen dentro de los límites establecidos. Eso hace que las distribuciones dependan de las tasas de interés y del valor del portafolio subyacente, no solo de los volúmenes de venta.

Hay algunas cosas que vale la pena observar si SRV aparece en su pantalla. Una de ellas es el valor de activos netos: hay que evaluar el fondo basándose en el retorno total del valor de activos netos, y no en el rendimiento nominal, ya que parte de ese rendimiento corresponde al capital propio que se devuelve. Otra cosa importante es la diferencia entre el precio actual y el valor de activos netos.El fondo opera alrededor de su valor neto patrimonial, con un pequeño premium.Por lo tanto, no existe ningún “cojín de descuento profundo” que pueda comprarse. Un tercer factor es el apalancamiento y las tasas de interés, que determinan cuánto de los ingresos del portafolio se utiliza para obtener préstamos. Y un cuarto factor es que las distribuciones de beneficios están a discreción del consejo de administración, y pueden cambiar en cualquier reunión.

Nada de esto hace que SRV sea una mala idea, y nada de esto hace que los pagos sean falsos. En realidad, el fondo es un instrumento específico: una alta distribución de efectivo mensual, financiada en gran medida por el retorno del propio capital del fondo, destinado a apoyar infraestructuras energéticas de importancia crítica. Para un portafolio orientado a los ingresos, puede desempeñar un papel importante en la generación de ingresos, siempre y cuando puedas aceptar la volatilidad que conlleva el uso de la apalancamiento. Pero trata el rendimiento del 13% como harías con cualquier otra distribución gestionada: pregunta qué es lo que realmente gana el fondo, observa cómo cambia el NAV después de cada pago, y recuerda que el rendimiento que parece una “regalo” suele implicar una “deuda”. En este caso, esa “deuda” se paga silenciosamente desde tu propio capital.