La compra de Pony Express por Enbridge completa una mappa… pero deja una pregunta sobre el dividendo.

Hay una razón por la cual los acuerdos relacionados con tuberías de transporte de petróleo rara vez llegan a las páginas principales de los medios de comunicación: los activos involucrados son aburridos, y el aburrimiento es precisamente lo que se busca. Así que cuando un titular decía que Enbridge estaba comprando la tubería de transporte de petróleo Pony Express –un nombre que la mayoría de los inversores minoristas nunca ha escuchado– era fácil pasar por alto ese titular. Eso sería un error. Si el acuerdo se lleva a cabo, se completará silenciosamente un camino que el petróleo canadiense ha necesitado durante años: un corredor completo desde los arenas petrolíferas de Alberta, pasando por Wyoming, hasta Cushing, Oklahoma, el mayor centro de almacenamiento de petróleo en los Estados Unidos.

Esto es lo que realmente es el Pony Express, y por qué un inversor que busca ingresos duraderos debería prestar atención a una “conducción” que la mayoría de las personas no puede encontrar en un mapa.

Un pipeline que completa el crucigrama de otra persona.

Pony Express es un oleoducto de petróleo crudo que corre aproximadamente desdeGuernsey, Wyoming, hacia el sur hasta Cushing, Oklahoma.– Una línea que comenzó su operación con gas natural y fue convertida en una línea de servicio cruda. Entró en operación comercial completa alrededor del año 2014.230,000 barriles al día de capacidad inicial.Es una carretera de peajes para el transporte de petróleo crudo, tanto pesado como ligero. Hoy en día, está administrada por Tallgrass, quien ha invertido años en organizar temporadas abiertas para llenarla con contratos de transporte comprometidos.

Lo interesante no es el propio oleoducto. Es el lugar donde comienza la ruta. Guernsey se encuentra justo al sur de Casper, Wyoming, en medio de una red que Enbridge ya opera.El pipeline Express transporta aproximadamente 310,000 barriles al día.Se trata de la ruta por donde se transporta el petróleo crudo del oeste de Canadá: unas 785 millas desde Hardisty, Alberta, hasta Casper. La línea de Platte, a su vez, conecta el área de Casper/Guernsey con Wood River, Illinois, en dirección al este.

Lo que Enbridge no posee es la sección de tráfico hacia el sur, desde Guernsey hasta Cushing. Pony Express es esa conexión que falta. Al comprarla, Enbridge podría ofrecer a los transportistas un camino integrado desde los yacimientos de petróleo canadienses hasta Cushing; y, a través de sus conexiones existentes en Cushing, hacia la costa del Golfo. De esta manera, no tendrían que entregar el petróleo crudo a un competidor en el centro de transporte de Wyoming.

¿Por qué ese enlace vale más ahora que antes?

La razón por la cual este corredor se está volviendo valioso es el momento adecuado para su uso. En las Montañas Rocosas, el problema no es la oferta, sino la salida de los productos: las tuberías que permiten que los barriles puedan salir del lugar. La pipeline Bridger de True Companies ha estado trabajando para transportar más petróleo crudo de Canadá Occidental hacia el centro de Guernsey.Revivir partes de la línea Keystone XL, que está parcialmente construida.En el lado canadiense, es necesario hacerlo. Cada barril que Bridger entrega a Guernsey necesita tener una ruta hacia el sur. Un nuevo propietario que conecte esa ruta directamente con su propio sistema tendría un incentivo considerable para mantenerla llena.

Este es el tipo de activo en el que se basa la estructura de “Persona” de esta obra: un activo de importancia crítica para las operaciones empresariales, basado en tarifas, y que forma parte de la infraestructura económica real. Los flujos de efectivo de este activo no dependen del alto precio del petróleo, sino únicamente de que los barriles sigan siendo transportados. En el sentido privatizado, se trata, en realidad, de un puesto de peaje.

Por lo tanto, la lógica estratégica de este acuerdo es coherente en sí misma. Pero aquí está el factor que un inversor en dividendos debe considerar: Enbridge no necesita una adquisición inteligente. Lo que realmente necesita es que sus dividendos sigan aumentando, y ese es el criterio que determina si un acuerdo como este puede tener éxito.

El dividendo es la historia, y el estado de cuentas es la limitación.

Enbridge actualmente ofrece un rendimiento del aproximado 5.5%, con el respaldo de unos 24 años consecutivos de aumentos en los dividendos anuales. Según la lógica de la curva de rendimiento de acciones, es decir, la idea de que un rendimiento moderado, junto con un crecimiento sostenible, es más valioso que el rendimiento más alto, este es un candidato ideal para el crecimiento de ingresos. Es el tipo de empresa que podría formar parte de una cartera de inversiones para la jubilación, siempre y cuando los ingresos se obtengan a través de flujos de efectivo reales, y no únicamente por esperanza.

Ahí es donde entra en juego la cautela. La cantidad de dividendos que Enbridge paga supera con creces el 100% de sus ganancias contables recientes, lo cual parece alarmante desde un punto de vista teórico. La empresa financia sus dividendos con los flujos de efectivo distribuibles, en lugar de con las ganancias registradas, lo cual es una forma más razonable y correcta de analizar la situación. Pero el balance general realmente muestra una situación preocupante. Enbridge tiene una deuda total de aproximadamente $114 mil millones, frente a una base de capitalización de unos $48 mil millones. El flujo de efectivo libre reciente, que incluye los flujos de efectivo operativos de aproximadamente $8.9 mil millones, menos unos $7.8 mil millones en gastos de capital, resulta en solo unos $1 mil millones. Es una situación precaria para una empresa que sigue adquiriendo activos.

Enbridge es una empresa que actúa de manera agresiva, no por casualidad: ha expandido sus operaciones en los servicios relacionados con el gas natural en Estados Unidos, ha invertido en líneas de transporte de gas y, recientemente, en agosto, accedió a comprar…El negocio de recolección de petróleo crudo de Salt Creek MidstreamEn Texas y Nuevo México. Cada acuerdo puede ser defendido por sí mismo. La cuestión crucial es cómo se financian esos acuerdos. Una compra única de Pony Express, financiada en gran medida con deudas, no cambia el modelo del negocio; pero una serie de acuerdos financiados con deudas hace que los dividendos, que antes parecían inexpugnables, comiencen a verse amenazados.

Lo que esto realmente cambia para el comprador

Comprar Pony Express, si se cierra, sería una adición modesta y sensata a un sistema ya integrado. Es algo positivo para la empresa que opera en esa área, pero neutral o ligeramente positivo en términos de rendimiento. No es, por sí solo, un motivo para comprar o vender Enbridge. Las acciones de la empresa, cercanas a los $50, se encuentran aproximadamente en el centro de su rango de 52 semanas. Además, su caso de negociación nunca se basó en ningún único acuerdo específico.

La variable que debe influir en tu juicio no es la adquisición en sí, sino los aspectos contables relacionados con ella: si Enbridge logra el crecimiento a través de una mayor apalancamiento o mediante mecanismos que protegen los dividendos – como la venta de activos, las empresas conjuntas que generan efectivo y el flujo de caja retenido. En este sentido, las señales son contradictorias; por lo tanto, la respuesta más adecuada es mantener el rendimiento dentro del marco de ingresos, aceptar el riesgo cíclico y dejar que sea el flujo de caja distribuible por acción quien determine si realmente aumenta después de la transacción, en lugar de basarse en los datos generales.

Pony Express es una puerta de peaje. Los dividendos de Enbridge son como una “puerta de peaje” que necesita un “puente” sólido para poder funcionar bien. La adquisición es interesante, sobre todo porque nos indica en qué dirección se dirige la empresa. Es importante observar cómo paga, no qué compra.