La ronda EM se basa en una narrativa de desescalada delicada… Observe las posibilidades relacionadas con el petróleo y las opciones para el próximo paso.

La reciente reacción en los mercados emergentes no es más que un tipo de “recalentamiento”, y no una inversión real. Esto ocurrió después de una severa caída en los precios, provocada por un importante shock geopolítico. El bombardeo de Irán por parte de Estados Unidos e Israel causó un gran impacto en los mercados mundiales, lo que llevó a una fuerte caída en los activos de los mercados emergentes. Los efectos fueron rápidos y devastadores. A mediados de marzo, el sector ya estaba en una situación difícil.Las mayores pérdidas semanales en tres años.El índice de acciones MSCI EM ha perdido más de un billón de dólares en valor de mercado, desde su punto máximo.

Esta venta masiva fue una reacción directa a la escalada repentina de las tensiones en el Medio Oriente. Esto obligó a los inversores a buscar lugares seguros para protegerse. Los inversores se aferraron al dinero y al dólar, mientras que los bonos también cayeron drásticamente. La caída fue tan grave que rompió una serie de meses de calma. El indicador monetario MSCI EM mostró una caída de tres meses consecutivos. La expectativa del mercado era claramente negativa: la reacción inicial del mercado indicaba que se trataría de un conflicto prolongado y costoso, lo que haría que los precios del petróleo permanecieran elevados y perturbaría el comercio mundial. Esa preocupación fue la causa del enorme flujo de salida de capital.

Ahora, la situación es precaria, ya que el miedo subyacente del mercado aún no ha desaparecido. Simplemente, ese miedo se ha visto temporalmente reemplazado por la esperanza. El optimismo reciente proviene de señales de disminución de la tensión, como el comentario del presidente Trump de que esperaba que la guerra terminara en dos o tres semanas. Sin embargo, los precios extremos en los mercados de opciones revelan una ansiedad profunda respecto a lo que pueda suceder en el corto plazo. Los cambios en los riesgos a un mes de tiempo, que miden el costo de la cobertura contra pérdidas, han invertido, y ahora están cotizando por encima de los precios correspondientes a contratos a un año.Un escenario inusual.Es el período más amplio desde la crisis de 2020. Esto indica que los inversores están pagando un precio elevado por la posibilidad de protegerse de las volatilidades inmediatas. En otras palabras, aunque el mercado cree que la guerra terminará pronto, todavía se prevé una alta probabilidad de continuar con turbulencias en las próximas semanas. Este repunte es un alivio, pero el mercado de opciones sigue buscando formas de protegerse contra mayores problemas.

La revisión de la realidad: los precios del petróleo y la prueba fundamental

La verdadera prueba de este rally radica en los precios del petróleo. La inicial recuperación no tuvo en cuenta completamente el nuevo precio del petróleo. El precio del crudo Brent ahora se ha estabilizado alrededor de…114 dólares por barril.Se trata de un nivel que representa aproximadamente un aumento del 50% en comparación con el inicio del año. Este es el nuevo “nivel normal” en el que debe operar el mercado. La fuerte caída en los mercados asiáticos cuando se reanudaron los ataques demuestra que la brecha de expectativas es real. Cuando la narrativa de disminución de las tensiones fracasó, la presión fundamental causada por los altos precios del petróleo fue muy fuerte; las acciones de las empresas que importan petróleo en Asia cayeron significativamente.

Esto crea una tensión crítica. La actual situación se basa en una narrativa de disminución de la tensión, con la esperanza de que haya paz en las próximas semanas. Pero para que esta situación sea más que una simple recuperación temporal, esa narrativa debe durar lo suficiente como para que los mercados emergentes puedan operar según sus propios fundamentos económicos, y no solo según las noticias de prensa. El riesgo es que el mercado esté anticipando una resolución rápida, mientras que la realidad económica –petróleo a $114 y costos de combustible en aumento– ejerce presión sobre las economías emergentes. Como señaló Michael Wan de MUFG, la recuperación de las monedas asiáticas ya ha ocurrido.A pesar de los altos precios del petróleoEs un signo de un optimismo frágil. La brecha entre las expectativas es si este optimismo podrá durar más allá del próximo ataque o del próximo aumento en los precios.

La tesis de inversión: Escenarios y catalizadores

El mercado actual opera bajo dos narrativas contradictorias, cada una con sus propias condiciones y resultados posibles. La narrativa optimista se basa en una reducción gradual de la tensión militar. Si los indicios recientes provenientes de Washington y Teherán son correctos, y la guerra realmente termina en las próximas semanas, el miedo geopolítico inmediato desaparecerá. El resultado esperado es que los activos de los países emergentes vuelvan a ser valorados positivamente. El dólar, que ha aumentado debido a la demanda por activos considerados “seguros”, volverá a mostrar una tendencia bajista. Con la amenaza disminuyendo, los inversores podrían volver a centrarse en los fundamentos del sector, que siguen siendo sólidos. El índice MSCI EM cotiza a un precio…Descuento del 28% en los mercados desarrollados.Se trata de una brecha que podría reducirse a medida que el premio por el riesgo disminuye. Esto probablemente desencadeará una ola de inversores que saldrán del mercado, como señaló Cathy Hepworth de PGIM.

Sin embargo, el escenario desastroso se ve impulsado por la propagación de las crisis o por precios del petróleo persistentemente altos. Si el conflicto se prolonga o se extiende, o si los precios del petróleo permanecen cerca de los 114 dólares, las condiciones económicas para los países importadores de petróleo se volverán aún más difíciles. Esto podría provocar otra ola de huida de capitales, lo que revertiría la reciente recuperación del mercado. El riesgo es que el optimismo inicial del mercado fue solo una reacción temporal, y la posterior caída en los precios del petróleo demuestra cuán frágil es ese sentimiento. Como advirtió James Lord, de Morgan Stanley: “Queda mucho por venir, si los precios del petróleo siguen subiendo”.

El punto clave para determinar qué escenario está ganando terreno es la diferencia entre los costos de protección contra las pérdidas en el precio de la moneda a corto y largo plazo. Esta diferencia se invierte cuando…El mayor número desde el año 2020.Ese es el indicio más claro del miedo en el mercado a corto plazo. Una disminución en esta diferencia entre los precios indicaría que los temores relacionados con la volatilidad están disminuyendo, lo cual es una condición necesaria para que se cumpla el escenario de tipo “bull”. Por ahora, el mercado de opciones todavía anticipa un shock temporal pero grave a corto plazo, y no un cambio completo en las condiciones de riesgo. La sostenibilidad del aumento de precios depende de si este miedo puede ser superado por una narrativa que refuerce la idea de una reducción de los riesgos.