La distribución de $0.24 por parte de EM Bond Active es real. Lo importante es el rendimiento.

El iShares Emerging Markets Bond Active ETF (BREM) realizó su actividad mensual esta semana: otra distribución de $0.24 por acción.Dividendo excedente: 1 de septiembre. Pago: 4 de septiembre.Se puede convertirlo en una rentabilidad anual: $0.24 multiplicado por 12 es $2.88, en comparación con un precio de acción cercano a $50.80. De este modo, se obtiene una rentabilidad del 5.7%, con un plazo de pago que parece un salario mensual. Esa es la narrativa falsa que se esconde detrás de este titular: un cheque mensual se considera como una ganancia mensual, pero no lo es. El cheque es algo real. Si realmente se trata de una rentabilidad, eso es un problema aritmético separado. Este fondo joven es un lugar útil para aprender cómo distinguir entre ambos.

Comience por entender qué es realmente el fondo en cuestión. BREM es un fondo gestionado activamente que posee aproximadamente 169 bonos de mercados emergentes denominados en dólares, gestionados por el equipo de gestión de deudas de mercados emergentes de BlackRock, a cambio de…0.50% comisión neta. Su rendimiento en el plazo de 30 días es del 5.80%.La distribución representa aproximadamente el 5.7%. Es significativo que esos dos números coincidan: la ganancia se obtiene de los ingresos reales obtenidos de los bonos, y no de las devoluciones de capital o dinero prestado. Este método hace que algunos ETFs y fondos de tipo “closed-end” pierdan su rendimiento. Por ahora, se ha obtenido esa ganancia.

Pero “ganado” no significa “fijo”. Lo que el fondo distribuye mensualmente es lo que el gerente recopiló de los cupones, menos su parte correspondiente. La cantidad pagada varía durante todo el año: cerca de $0.29 en la primavera, $0.235 en agosto, y ahora $0.24. “Declara $0.2400” es simplemente una notificación, no un aumento en los dividendos ni una señal del mercado. Y fíjense en la fecha: hoy es la fecha ex-dividendo, por lo que el pago ya está fuera del precio de venta. Nadie que compre a los niveles actuales comprará este cheque en particular.

La pregunta más interesante es por qué este conjunto de bonos paga un 5.7%, mientras que los bonos del Tesoro a 10 años pagan aproximadamente un 3.9%. La diferencia se debe al riesgo soberano expresado en dólares.El índice de los mercados emergentes en monedas duras aporta aproximadamente un 6.6% de rendimiento, lo que equivale a unos 260 puntos básicos más que los títulos del Tesoro.Y ese “premium” se debe, en gran medida, a factores relacionados con la política. Argentina tiene un peso del 2.6% en el índice, pero enfrenta grandes obligaciones de deuda a corto plazo y obligaciones del FMI. Venezuela está en situación de incumplimiento desde 2017, y su valor en dólares sigue siendo de unos 40 centavos por dólar. Ucrania, Ecuador y una compañía petrolera que paga intereses cero también forman parte de este fondo.Los spreads se han comprimido hasta niveles cercanos a los récords.Es decir, el mercado te paga, históricamente, una compensación muy baja por esa política en este momento.

En ese caso, coloque el cheque junto con el devolución. En los doce meses anteriores, el fondo distribuyó aproximadamente $2.46 por acción, lo que representa un 4.9% a la tasa de precios actuales. El precio de las acciones se movió entre 49.47 y 52.15, y terminó cerca del mínimo, ligeramente por debajo de donde comenzó el año. La línea de ingresos más la línea de precios significa que el retorno total para el titular es de unos pocos dígitos. Esa es la diferencia que oculta el anuncio: la distribución es lo que recibes; el retorno total es la distribución menos lo que el mercado ha perdido en valor durante el año. Cuando hay una caída en el riesgo, como ocurrió a principios de este año, cuando la escalada geopolítica aumentó los spreads, mientras que los ingresos seguían fluyendo, los cupones siguen pagándose y el valor neto de los activos absorbe esa caída. Los ingresos y el capital se dividen en un trimestre de estrés, y un dólar fuerte y una Reserva Federal paciente son los obstáculos principales en este proceso.

Una vez que se considera la distribución como un “premio de riesgo” en lugar de como un rendimiento, la pregunta es si la versión activa es la forma más económica de poseerla. Pero no lo es. El ETF de bonos gubernamentales de mercados emergentes en dólares de Vanguard…Las cargas eran del 0.15%, y en final de agosto obtuvieron un rendimiento del 6.09% según las normas de la SEC.El fondo de bonos pasivos de iShares cobra un costo del 0.39%.Tiene un libro que se considera de calidad de inversión; además, en los doce meses hasta final de agosto, obtuvo un rendimiento total del 10.3%.BREM cobra un premium del 0.50% por su gestión activa. Sus estrategias de inversión activa lo llevan hacia una posición agresiva: una calificación crediticia promedio de BB y una combinación de países soberanos estables con aquellos en situación difícil en las regiones fronterizas. El rendimiento a la matura es menor que el promedio de su categoría, en parte porque los activos reales se encuentran en instrumentos no rentables. Por eso, hay que pagar más, recibir menos ingresos actuales y asumir mayores riesgos políticos relacionados con un solo país, en comparación con los fondos pasivos más económicos que se encuentran al lado de él.

Para un inversor que busca ingresos en el sector minorista, la prioridad es la asignación de activos, no el entusiasmo. Se trata de un activo con riesgo de crédito, que puede perder una parte significativa de su valor neto de activos en un año de estrés para el estado soberano.Fondo de $37 millonesSe trata de un registro medido en meses, por lo que no hay historial alguno para evaluar el proceso activo en cuestión. Las comprobaciones continuarán hasta que las obligaciones subyacentes sigan existiendo; ese nunca fue el riesgo. Lo que debo observar es cómo evoluciona la situación: los pagos mensuales que pasan de $0.29 a $0.24 indican que el “motor de ingresos” se está reduciendo claramente. Si los pagos superan el rendimiento del fondo, suponga que esa diferencia proviene de su valor neto de activos. Otro aspecto importante es la situación en Argentina: allí, un rendimiento del 6% puede convertirse en un problema. Compre esa acción, porque quiere tener exposición al mercado y entender bien el riesgo involucrado. Comprarla por los $0.24 es como comprar ruido, sin ningún beneficio real.