Crédito Ellington: Una apuesta importante en las tramas de capital mezzanine y en las partes de capital propio de CLO.

La estrategia de construcción del portafolio de Ellington Credit consiste en apostar en aquellos sectores del mercado CLO que son más riesgosos pero también ofrecen mayores rendimientos. La estrategia del fondo es clara: se trata de un instrumento de tipo “closed-end”, cuyo capital se asigna sistemáticamente a obligaciones de préstamos garantizadas, con especial atención a las deuda de tipo medio y a las acciones. No se trata de una cartera de créditos diversificada; se trata de una asignación específica para captar un margen de riesgo significativo. Los datos respalden esta teoría. A fecha del trimestre finalizado en septiembre de 2025, el portafolio total del fondo en el mercado CLO tenía un rendimiento ponderado según los principios GAAP de15.5%Ese rendimiento constituye el núcleo del caso de inversión, ya que representa la rentabilidad que el fondo espera obtener al asumir los riesgos de crédito y liquidez inherentes a estas categorías de inversiones.

Se trata de un enfoque orientado al trading, no a una estrategia pasiva de mantener las inversiones sin cambiarlas. Durante ese mismo trimestre, el fondo realizó 92 transacciones, reorientando activamente sus inversiones para aprovechar las ineficiencias del mercado. Los comentarios destacan una gestión disciplinada, con la adición de deuda de tipo “mezzanine” con rendimientos atractivos y protección contra pérdidas, mientras se reduce la exposición a las acciones nuevas cuando los precios eran menos favorables. Este nivel de rotación indica que el gestor busca activamente obtener ganancias adicionales mediante posiciones tácticas, en lugar de simplemente aprovechar spreads estáticos.

Desde la perspectiva de un portafolio institucional, esta estrategia implica un claro compromiso entre riesgos y beneficios. Se busca obtener una prima de riesgo significativa, como lo demuestra el rendimiento del 15.5%, lo cual puede ser un factor positivo para los retornos totales en entornos estables o en situaciones de ajuste económico. Sin embargo, al mismo tiempo, esta estrategia también aporta una mayor liquidez y calidad crediticia. Las categorías de títulos de tercera clase y acciones son inherentemente menos líquidas que los bonos principales, y su valor es más susceptible a los riesgos relacionados con incumplimientos corporativos y los ciclos económicos. Por lo tanto, el enfoque del fondo es un ejemplo típico de una estrategia de alta confianza, pero con alto riesgo de liquidez. Esto se alinea con aquellos portafolios que buscan destacar un factor de alto rendimiento, como el riesgo crediticio en los CLOs. Pero esto requiere una tolerancia a la volatilidad, además de una visión de que las operaciones activas del gestor pueden superar la evaluación pasiva del mercado sobre ese riesgo.

Impacto financiero y perfil de riesgo del portafolio

La estrategia de asignación concentrada de los fondos en las secuencias de capital y de intermediario relacionadas con CLO ha contribuido al crecimiento significativo del portafolio. Sin embargo, esto también ha generado una marcada volatilidad en los resultados financieros, además de aumentar el riesgo del balance general del fondo. El portafolio de CLO del fondo se ha duplicado con creces, pasando de…171.1 millones de dólaresHasta finales del año 2024.379.6 millones de dólaresPara septiembre de 2025, este aumento agresivo en la cantidad de activos gestionados por CLOs fue una decisión consciente por parte de los responsables de la asignación de capital. Para marzo de 2025, los CLOs representaban el 81% de los activos totales. La naturaleza de alto rendimiento de estos activos se refleja en el rendimiento ponderado del portafolio, que alcanzó el 15.5%. Este rendimiento elevado contribuye directamente a los ingresos netos obtenidos de las inversiones. Sin embargo, esta búsqueda de rendimiento implica un claro sacrificio en términos de estabilidad financiera.

Los ingresos han sido muy volátiles, pasando de una pérdida neta a un beneficio neto en el mismo año fiscal. El fondo reportó una pérdida neta de 7.9 millones de dólares en el trimestre finalizado en marzo de 2025, un período marcado por la volatilidad de los tipos de interés y las diferencias de crédito. En contraste, el ingreso neto según los principios GAAP aumentó a 4.3 millones de dólares en el trimestre siguiente, finalizado en septiembre de 2025. Esta inestabilidad es consecuencia directa de la sensibilidad del portafolio a las condiciones del mercado. Las acciones de tipo mezzanine y las acciones ordinarias son objetivos fáciles para las bajas de precios durante períodos de crisis, como se observó en el primer trimestre. Esto puede reducir tanto los ganancias reales como los valores no realizados del fondo. La actividad comercial activa del fondo, con 92 transacciones en el trimestre de septiembre, tiene como objetivo mitigar este problema. Pero esto también implica costos de transacción y riesgos relacionados con el momento en que se realizan las transacciones.

La estructura del balance general también contribuye a magnificar estos movimientos de precio. Ellington Credit mantiene un coeficiente de deuda con activos propiedad de 2.2:1. Este tipo de apalancamiento es una herramienta con dos caras: mientras que amplifica los retornos cuando el portafolio CLO de alto rendimiento funciona bien, como ocurrió en el tercer trimestre, también aumenta las pérdidas cuando los precios del CLO bajan, como ocurrió más temprano durante el año. Esto crea una vulnerabilidad estructural, ya que el valor neto de los activos del fondo puede disminuir significativamente durante períodos de turbulencia en el mercado. Los comentarios indican que, incluso después de una expansión del 46% en el primer trimestre, el fondo logró controlar la disminución de su valor neto tras la conversión. Pero el apalancamiento hace que cualquier tipo de estrés futuro se sintifique de manera más aguda.

Desde una perspectiva de sostenibilidad, el fondo ha demostrado la capacidad de cubrir sus dividendos con los ingresos netos obtenidos de las inversiones. Sin embargo, la dependencia de una sola clase de activos de alto riesgo y el alto ratio de apalancamiento significan que la sostenibilidad de esta cobertura depende de la estabilidad del mercado y de la capacidad del gerente para manejar la volatilidad. La composición del portafolio, con una proporción casi igual de activos de tipo mezzanine y de capital, junto con un gran volumen de coberturas crediticias, está diseñada para garantizar la resiliencia del fondo. No obstante, la magnitud de la exposición al mercado CLO, que ahora representa casi todo el portafolio, implica que la salud financiera del fondo está íntimamente ligada al rendimiento de este segmento de mercado poco líquido. Para los inversores institucionales, este perfil requiere una alta tolerancia a la volatilidad y una fuerte confianza en la capacidad del gerente para gestionar los riesgos de manera eficiente.

Rotación de sectores y factores estructurales favorables

El entorno externo en el que operan las CLO representa un caso típico de “premio de riesgo comprimido”. Aunque la cartera de inversiones de Ellington Credit busca obtener una alta rentabilidad, el mercado general de préstamos apalancados se encuentra con spreads históricamente reducidos. Esta reducción en los spreads es el resultado directo de una fuerte demanda y una oferta limitada. Un factor clave ha sido el aumento en la actividad de revalorización y refinanciamiento de préstamos, lo que ha llevado a una reducción significativa de los spreads.51 puntos básicos desde el inicio del año.Esta actividad ha mejorado las perspectivas de muchos emisores de bonos, y también ha reducido la ventaja tradicional que tiene el sector en comparación con los bonos de alto rendimiento.

Esta dinámica crea un obstáculo estructural para la tesis de que los fondos de alto rendimiento sean rentables. A medida que continúa el ciclo de relajación monetaria por parte de la Reserva Federal, la disminución de las tasas de referencia probablemente reducirá aún más los rendimientos de los préstamos, lo que a su vez disminuirá el valor relativo de los préstamos apalancados y, por ende, del colateral que sirve como garantía en los CLOs. El entorno actual, caracterizado por tasas de interés bajas, también representa un riesgo específico para los activos con tipos de interés flotantes, que constituyen la base de estos fondos. Aunque las tasas de interés más bajas favorecen las condiciones crediticias, también ejercen presión directa sobre el valor de los instrumentos con tipos de interés flotantes, que son una parte importante del colateral utilizado en estos fondos. Esta sensibilidad a los tipos de interés aumenta la volatilidad que ya existe en los segmentos de capital y patrimonio.

Desde la perspectiva de la rotación de sectores, la apuesta concentrada del fondo está expuesta a este cambio en los valores relativos de los diferentes sectores. El enfoque del mercado en la selección activa de créditos y en productos de mayor calidad indica que el impulso general del mercado está disminuyendo. El reciente auge en las actividades relacionadas con los CLO, impulsado por la reprogramación y refinanciación de préstamos, ha sido positivo para los inversores en acciones, ya que ha reducido los costos de financiación. Sin embargo, esto también significa que el mercado ya ha incorporado en sus precios una tendencia hacia expectativas de incumplimiento bajas y premios de riesgo reducidos. Para un fondo como Ellington Credit, que invierte en las categorías de riesgo más elevado, esto crea una situación en la que la sostenibilidad de su rendimiento del 15.5% se ve cada vez más amenazada debido a un mercado cada vez más estricto.

El consenso de los analistas refleja esta opinión cautelosa. Las acciones tienen un…Calificación de “neutral” en términos de retención.Con un objetivo de precio de 5.88 dólares, esto implica que hay pocas posibilidades de aumento en los próximos tiempos. Esto refleja que el mercado considera que la estrategia del fondo es una opción válida para un segmento específico del mercado. Sin embargo, esta estrategia opera en un entorno donde las ventajas estructurales del sector en general están disminuyendo. La situación exige una alta tolerancia a la volatilidad, ya que el rendimiento del fondo dependerá de su capacidad para manejar las condiciones de riesgo y la sensibilidad a los tipos de interés, lo cual podría ejercer presión sobre sus activos con tipo de interés flotante.

Catalizadores, riesgos y puntos de vigilancia en el portafolio

La sostenibilidad de la estrategia CLO de Ellington Credit depende de un conjunto limitado de factores y riesgos. La cartera concentrada del fondo…Rentabilidad según los estándares GAAP: 15.5%Y una distribución casi equilibrada entre las categorías de mezzanine y de capital, lo que hace que este instrumento sea extremadamente sensible a los cambios en la calidad de los activos colateral y en la liquidez del mercado. El riesgo principal es el deterioro de los activos colateral subyacentes. Como señaló un ejecutivo de crédito estructurado de Nuveen, el mercado ha observado…Los créditos de baja calidad, como los de categorías B3 y CCC, tienen un aumento significativo.Esta compresión de los premios de riesgo, aunque es algo positivo para las valoraciones actuales, aumenta los requisitos en cuanto al rendimiento futuro. Cualquier aumento en el número de casos de incumplimiento o estrés crediticio dentro del grupo de préstamos apalancados podría amenazar directamente las acciones y los títulos de medio capital que asumen la primera pérdida. La importante cobertura de riesgos crediticios del fondo sirve como un respaldo, pero no puede eliminar este riesgo fundamental.

El segundo punto importante es la trayectoria de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal. Un mayor alivio en las condiciones crediticias, aunque sea beneficioso, representa una amenaza directa para el objetivo de rendimiento del fondo. Como se destacó en un informe reciente…Las reducciones adicionales en las tasas de interés por parte de la Fed durante el próximo año, junto con la actividad continua de reajuste de los préstamos, podrían llevar a que el valor relativo de los bonos aumente.Esto comprimiría la ventaja de rendimiento de los préstamos apalancados, que son la garantía para los CLOs. De este modo, se reduciría el premio por riesgo al que apunta Ellington. Los activos con tipos de interés flotantes del fondo son especialmente sensibles a esta dinámica, lo que representa un obstáculo estructural para su tesis sobre los préstamos de alto rendimiento.

Desde el punto de vista de la construcción de un portafolio, los inversores deben monitorear dos indicadores clave para detectar signos de presión fundamental en el fondo. El primero es el valor neto de las acciones por acción. El valor neto del fondo era de $5.99 al 30 de septiembre de 2025, después de un período de volatilidad. Una disminución continua en el valor neto, especialmente si comienza a estar significativamente por debajo del valor contable de $6.08, indicaría que las pérdidas del fondo son mayores que las ganancias obtenidas. El segundo indicador es la cobertura de las distribuciones. El fondo ha logrado una cobertura completa de las distribuciones con los ingresos netos obtenidos, lo cual es un desarrollo positivo. Sin embargo, la distribución trimestral de $0.24 por acción es un indicador importante para los fondos de tipo “closed-end”. Una reducción en esta cantidad sería una señal clara de que el portafolio de alto rendimiento está bajo presión, y que la asignación de capital del fondo ya no genera suficientes ingresos para mantener dichas distribuciones.

La evaluación a futuro indica que el fondo enfrenta una alta volatilidad y su sostenibilidad depende de varios factores. La estrategia solo es viable en un entorno donde la prima de riesgo sea estable y donde las operaciones activas del fondo puedan superar las expectativas. La calificación de analistas neutrales y los objetivos de precios limitados reflejan esta visión cautelosa. Para los inversores institucionales, el fondo representa una apuesta arriesgada por un segmento específico del mercado. Sin embargo, su sostenibilidad depende de evitar que la calidad de los activos colaterales disminuya y de manejar adecuadamente la política monetaria de la Fed, de modo que no se reduzcan aún más los rendimientos. Se trata de un portafolio que requiere un monitoreo constante de todos estos factores y riesgos.