El rebote del Q2 de Heng es real. Lo que falta es la prueba concreta.

El rebote del segundo trimestre de Heng es real. Lo que falta es la prueba concreta.

El informe del segundo trimestre de Heng narra dos historias diferentes sobre el mismo número. Los ingresos fueron…77.9 millones de RMB (11.5 millones de USD)– Un aumento del 203% con respecto a los 25,7 millones de RMB del trimestre anterior; y una disminución del 31% con respecto a los 113,3 millones de RMB del año anterior. La misma información se divulgó.La empresa retiró las proyecciones de ingresos para el año 2026, que ascendían a 600 millones de RMB.Y no ofrecieron ningún reemplazo. Un giro en uno de los relojes, una retirada en otro… Y un equipo de gestión que dice que aún no puede prever los próximos 12 meses. Eso es todo el caso de inversión en EHang, en miniatura.

Para entender por qué esto es importante, recuerde cuánto costaba esa acción en el pasado. Durante el último año, su precio se situó por encima de los $20; ahora, en cambio, cotiza alrededor de los $5, lo que representa una caída del aproximadamente 60% desde ese momento, y está justo por encima del mínimo de las últimas 52 semanas. El precio estaba relacionado con una historia específica: el EHang EH216-S se convirtió en el primer eVTOL para transporte de pasajeros sin piloto.Ganar un certificado de tipo, emitido por la CAAC de China, a finales de 2023.Y en el año siguiente, los ingresos aumentaron.288.5% a 456.2 millones de RMBen216 aeronaves entregadas.Para el cuarto trimestre de 2025, la compañía informó sobre sus resultados.Primer trimestre con rentabilidad según los principios GAAPSe registraron ingresos anuales significativos. La expectativa del mercado era simple: el servicio de “taxis voladores” para transporte de pasajeros comenzaría en 2026, y la carga de trabajo acumulada se convertiría en una verdadera oportunidad empresarial.

¿Qué se rompió entre esos dos números?

El año 2026 rompió esa apuesta en cuatro pasos.

En primer lugar, las cuentas financieras. En mayo, la empresa modificó sus estados financieros para el año 2025, reduciendo los ingresos totales.De 509.5 millones de RMB a 418.0 millones de RMB– Una reducción de aproximadamente 91.5 millones de RMB – después de reevaluar cuándo las ventas pueden considerarse como ingresos según los principios de la normativa GAAP estadounidense (la norma conocida como ASC 606). La noticia de “ingresos anuales récord, un 11.7% más” que se publicó unos meses atrás, en realidad representa una disminución interanual en comparación con los 456.2 millones de RMB registrados en 2024. En segundo lugar, UBS rebajó la valoración del activo de “Comprar” a “Neutro” el 4 de junio, reduciendo así su…Meta de precio de $21 a $11.10Se realizará el ajuste correspondiente para el período 2026–2028.Estimaciones de envíos y ingresos: entre el 50% y el 70%.Y empujando lo que se supone que es…Recomponerse desde 2026–2027 hasta 2029–2030.En tercer lugar, el informe del primer trimestre, fechado el 9 de junio, mostró que…Ingresos de 25.7 millones de RMBSolo se entregaron cuatro aeronaves, y el inventario…Disminuyó en un 23% en un día.En cuarto lugar, el 26 de junio.Un avión de espectáculos aéreos chocó contra el rascacielos más alto de Pekín.Autoridades chinasSeguridad en bajas altitudes reforzadaY el ritmo de aprobaciones para vuelos con pasajeros disminuyó.

Frente a ese estado lamentable de la empresa, los resultados del segundo trimestre representan una verdadera recuperación, aunque parcial. Las entregas aumentaron de cuatro aviones a 36 (35 aviones de la serie EH216 y uno VT35). Sin embargo, esto sigue siendo inferior a los 52 aviones entregados el año anterior. El margen bruto se mantuvo en el 61.2%. La pérdida neta ajustada disminuyó gradualmente, de 75.6 millones de renminbi a 58.5 millones de renminbi, aunque también aumentó desde 12.5 millones de renminbi el año anterior. Y el balance financiero es un verdadero activo: 929.4 millones de renminbi (137 millones de dólares estadounidenses) en efectivo e inversiones, a fecha de 30 de junio. Es decir, aproximadamente tres años de recursos para seguir operando con las tasas actuales de gasto. Detrás de los datos financieros, la operación de la empresa va mejor de lo que indica la línea de ingresos: casi 100,000 misiones seguras en 23 países, 17 meses de operaciones de prueba en sus dos sedes de operadores aéreos en Guangzhou y Hefei. Además, existe una iniciativa para desarrollar rutas sin piloto en Tailandia, con el objetivo de obtener un certificado de operación comercial antes del año 2026.

¿Qué se consideraría como prueba?

Ahora, se trata del precio del precio. Una acción que ha perdido el 60% este año sigue teniendo un valor de crecimiento considerable: aproximadamente 394 millones de dólares en valor de mercado, frente a unos 60 millones de dólares en ingresos recientes. Es decir, casi seis veces y medio los ingresos totales. Además, hay unos 49 millones de dólares en flujo de efectivo negativo durante los últimos cuatro trimestres. No hay ninguna estimación de ingresos futuros. La señal general de AInvest sigue indicando que la acción es valiosa, pero eso significa que las calificaciones de la empresa avanzan más lentamente que los precios de la acción. El mercado ha cometido un error en su predicción, pero no ha valorado correctamente la empresa como una empresa en declive. Por lo tanto, está pagando un precio alto para esperar.

Aquí es donde entra en juego la disciplina. El indicador preferido en este tipo de situaciones es el flujo de efectivo libre; este no es positivo, y la empresa sigue pagando para mantenerse en funcionamiento. Por lo tanto, la reevaluación de la calificación de la empresa depende de algo más simple: convertir la capacidad certificada, probada y aprobada, pero aún no pagada, en ingresos reconocidos. En concreto, hay tres cosas que deben suceder: los dos sitios licenciados pasarán de operaciones experimentales a servicio comercial con pasajeros; el certificado de Tailandia estará disponible dentro del año 2026; y los ingresos continuarán creciendo año tras año. Si eso ocurre, el flujo de efectivo operativo seguirá aumentando, las expectativas mejorarán y las “paradas” actuales se convertirán en una trampa.

El caso negativo es la situación actual del mercado; por eso recibe la misma atención. Los ingresos siguen disminuyendo año tras año, incluso después de los rebotes económicos. El valor estimado para el año 2025 se ha reducido. Además, la autorización del gobierno chino para los vuelos de pasajeros es una decisión externa, sin un plazo establecido. La dirección de la empresa considera que esta pausa es “un ajuste temporal en el ritmo de la industria”. UBS planea que esto continúe durante años. La condición para que ocurra algo es que los ingresos en 2026 sean inferiores a los 418.0 millones de renminbi estimados para 2025. Si las autorizaciones duran más de tres años, entonces la venta de acciones no fue un error de valoración. Fue simplemente el precio que reveló la verdad.

Nada de esto hace que EHang sea una empresa falsa o defectuosa. Es una empresa financiada y certificada, que funciona realmente, pero que espera en un punto de control externo. El mayor beneficio y el mayor riesgo son los mismos. Puedo estar equivocado; las noticias sobre la aprobación podrían cambiar la valoración de la acción en cualquier dirección. Pero mi regla es comprar cuando los datos muestren un cambio significativo antes de que la gente confíe en ellos. Aquí, los datos no han mostrado un cambio año tras año, y la empresa también ha retrasado sus propias previsiones. Así que, por ahora, la verdadera descripción de EHang no es ni “barata” ni “defectuosa”. Es “esperando pruebas”. Y esas pruebas aparecerán en forma concreta: ingresos que vuelven a aumentar, un certificado comercial obtenido, y flujo de caja que finalmente llegue al punto de equilibrio.