EDIV: A Redoma de Valor Concentrada en los Mercados Emergentes

La estrategia de este fondo es sencilla: elige las acciones con más rendimientos en mercados emergentes. El índice subyacente otorga pesos a sus 100 participantes basados en rendimientos de dividendos pasados. Este es un enfoque sistemático que, por definición, concentra la exposición en pocas empresas importantes con altos rendimientos. No se trata de una cartera diversificada con pequeñas compañías en pleno crecimiento; se trata de un portafolio con sede en rendimientos, enfocado en firmas establecidas que a menudo están influenciadas por el estado.

La concentración es extremadamente alta. Solo las diez inversiones más importantes representan…28,61% del patrimonioMientras que las reglas del índice limitan el riesgo de cada acción individual a un 3%, y el riesgo de cada país a un 25%, el mecanismo de ponderación del rendimiento hace que el fondo se dirija hacia unos pocos valores importantes. Esto crea una situación típica de “trampa de valor”: el portafolio recibe un precio superior por su rendimiento, pero ese precio se concentra en pocas empresas, donde los riesgos también son mayores.

Las fuentes principales del riesgo son tanto nacionales como incompany. Las principales inversiones incluyen el Banco do Brasil S.A. y Nedbank Group Limited, respectivamente, bancos de Brasil y Sudáfrica afectados por el Estado. No son entidades comerciales en sí mismas; sus fortunas están vinculadas a los ciclos económicos nacionales y a la política gubernamental. De manera similar, la Saudi Telecom Company y la Tenaga Nasional Berhad son los campeones nacionales dominantes de sus sectores, lo que los hace vulnerables a los cambios normativos y a las presiones económicas locales. La tasa de rendimiento de los activos del fondo es baja.Ratio de gastos brutos: 0.49%Es positivo, pero no implica mitigar el riesgo de concentración y geopolítico fundamental que están en su estrategia de alto rendimiento. Para un inversionista de valor, la pregunta es si el rendimiento compensa adecuadamente la falta de un muro amplio y duradero en toda la cartera.

La valoración y el desafío de la acumulación a largo plazo

El precio actual del fondo constituye un rompecabezas. A un precio de mercado$39.47El valor neto de activos es de 39.29 $. Por lo tanto, EDIV cotiza con un premium de solo el 0.46%. Esta estrecha correlación entre el valor intrínseco del fondo y su precio de mercado indica que el mercado está valorando el fondo de manera bastante precisa, sin mucha especulación. Sin embargo, el rendimiento reciente del fondo nos muestra una situación más compleja.

En el último año, EDIV ha logrado llevar a cabo…21.44% de retornoY en más de tres años, ha acumulado un 21,26%. Estos son números sólidos, superando la media de su categoría del 15,87% en tres años. El mercado está claro que recompensa a la estrategia de alto rendimiento del fondo, que ha sido una fuente de una apreciación significativa de capital. Sin embargo, para un inversionista de valor, la pregunta crucial es si esta rendición refleja un aumento sostenible de valor intrínseco o sólo un pico cíclico en las acciones de dividendos de mercado emergente.

Los indicadores de valuación ofrecen una nota cautelosa. La cartera del fondo se cotiza a un ratio de precio a libros de 1,50 y un P/E de 11,79 en el futuro. No son múltiplos caros, pero no son descuentos de valor profundo, lo que normalmente se asocia con oportunidades verdaderas de "cigar butt". El mercado está prestando atención al crecimiento, tal como lo muestran las estimaciones de la tasa de crecimiento de EPS para el periodo de 3 a 5 años de 5,57%. Esta expectativa de crecimiento se incorpora al precio actual.

La tensión radica aquí. La estrategia del fondo se basa en el rendimiento, no en el crecimiento. Sus principales inversiones son, con frecuencia, empresas maduras, controladas por el estado; en estas empresas, el crecimiento de las ganancias está limitado por los ciclos económicos locales y las políticas gubernamentales. La valoración que el mercado le da a estas acciones, aunque no sea excesiva, puede ser optimista en relación con los modelos de negocio subyacentes. Para que el valor intrínseco de las acciones se incremente a largo plazo, las inversiones del fondo deben generar ganancias que superen el costo de capital. La valuación actual sugiere que el mercado cree que esto ocurrirá, pero la concentración en empresas nacionales vulnerables introduce una gran incertidumbre.

En definitiva, los retornos recientes de la EDIV han sido impresionantes, pero tienen como precio un escenario de casos favorables para los dividendos de mercado emergente. La premisa mínima en relación al valor neto de mercado indica que el mercado no ve mucho riesgo de caída ahora, pero la historia de compounding a largo plazo depende de la capacidad de la cartera para cumplir con las expectativas de crecimiento incorporadas, sin una gran perturbación geopolítica o económica. Para un inversionista de valor, el rendimiento es un verdadero retorno, pero la ruta para compounding requiere paciencia y una tolerancia bastante elevada a los riesgos que hacen que la concentración de la cartera sea una trampa.

La Redillega: Pruebas y factores catalizadores

La alta rentabilidad del fondo es su principal atractivo, pero su sostenibilidad constituye el núcleo del valor que ofrece este fondo. El proceso de selección de los activos del portafolio incluye requisitos específicos…3 años de crecimiento positivo de resultados y rentabilidadEso representa un paso hacia una calidad más elevada en los dividendos. Sin embargo, el mecanismo de ponderación de los dividendos puede todavía favorecer a las empresas cuyos dividendos parecen generosos, pero que, en realidad, enfrentan problemas financieros o situaciones cíclicas difíciles. La historia reciente de los pagos de dividendos muestra un patrón de pago constante. Pero la verdadera prueba es si estos pagos pueden mantenerse durante la próxima crisis económica.

Los riesgos específicos son graves. Las carteras concentradas se encuentran en mercados emergentes con monedas volátiles y riesgos políticos. El Banco do Brasil y la Nedbank, por ejemplo, no son solo bancos; están profundamente entrelazados con sus economías nacionales y con las políticas gubernamentales. Un cambio en la política monetaria local o un evento de crédito soberano podría presionar sus resultados y bases de capital, poniendo en riesgo directamente su capacidad de pagar dividendos. De la misma manera, empresas como Saudi Telecom y Tenaga Nasional son los líderes nacionales dominantes, lo que los hace vulnerables a cambios regulatorios o cambios en las prioridades de gasto estatal. La exposición del fondo a estos motores económicos de países individuales amplía el riesgo de una crisis de erosión de capital.

Para que la tesis funcione, son necesarios varios factores catalíticos. En primer lugar, las economías de mercado emergente que forman parte del portafolio deben evitar una recesión grave o una crisis monetaria. En segundo lugar, las inversiones principales deben demostrar que pueden enfrentar los desafíos internos sin dañar sus balances financieros. El propio fondo también debe cumplir con ciertos requisitos.Ratio de gastos brutos: 0.49%Es positivo, pero no cambia la vulnerabilidad fundamental de los activos que lo sustentan.

Los puntos clave de vigilancia son sencillos. Es necesario monitorear los pagos de dividendos provenientes de las empresas más importantes, especialmente durante la próxima temporada de resultados. Cualquier reducción o retraso en dichos pagos sería una clara señal de estrés. Además, hay que prestar atención a cualquier aumento en los diferenciales de crédito o a la depreciación del tipo de cambio en los países donde el fondo se concentra. Estos factores indican un aumento en el riesgo soberano o sistémico. La herramienta de análisis de crecimiento del índice proporciona una base de calidad, pero en los mercados emergentes, esa calidad puede deteriorarse rápidamente. El precio actual, con su margen mínimo respecto al valor neto de la empresa, refleja una situación óptima. Para que la rentabilidad sea sostenible y el capital se preserve, el portafolio debe evitar los shocks geopolíticos y económicos a los que está expuesto debido a su concentración en ciertas empresas.