EDIV: A Redoma de Valor Concentrada en los Mercados Emergentes

La estrategia del fondo es sencilla: busca las acciones de los mercados emergentes con mayores rendimientos. El índice de referencia pondrá un peso de 100 acciones atribuibles a rendimientos de dividendos pasados, un enfoque sistemático que naturalmente concentra la exposición en unas pocas grandes empresas que pagan altos dividendos. No se trata de un carrito diversificado de historias de crecimiento de pequeñas empresas; se trata de un portafolio enfocado en rendimientos que incluye emisoras establecidas, con frecuencia con influencia estatal.

La concentración es extremadamente alta. Solo las diez inversiones más importantes representan…28,61% de los activosMientras que las reglas del índice limitan el rendimiento de cualquier acción individual a un 3%, y el de cualquier país a un 25%, el mecanismo de ponderación del rendimiento hace que el fondo se oriente hacia un pequeño número de empresas importantes. Esto crea una situación típica de “trampa de valor”: el portafolio recibe un precio elevado por su rendimiento, pero ese precio se concentra en pocas empresas, donde los riesgos también son mayores.

Las fuentes principales de riesgo son tanto nacionales como de las empresas. Las compañías más importantes son Banco do Brasil S.A. y Nedbank Group Limited, respectivamente, los bancos nacionales influenciados por el estado brasileño y surafricano. Estas no son entidades puramente comerciales; sus fortunas están enlazadas con los ciclos económicos nacionales y las políticas gubernamentales. De manera similar, la empresa de telecomunicaciones de Arabia Saudita y Tenaga Nasional Berhad son los reyes nacionales dominantes en sus sectores, lo que las hace vulnerables a las modificaciones de la reglamentación y las presiones económicas locales. El fondo tieneRatio de gastos brutos: 0.49%Es positivo, pero no tiene nada que ver con reducir los riesgos geopolíticos y de concentración básicos inherentes a su estrategia de alto rendimiento. Para un inversor de valor, la pregunta es si el rendimiento compensa lo suficiente por la falta de un muro resistente amplio en el portafolio.

La valoración y el desafío de la acumulación a largo plazo

El precio actual del fondo presenta una paradoja.$39.47Con un valor de activo neto de $39,29, la cotización de EDIV se encuentra a tan solo un 0,46% por encima. Este ajuste cercano sugiere que el mercado está estipulando el valor intrínseco del fondo con muy poco fricción especulativa. No obstante, la reciente desempeñamiento da cuenta de una historia más compleja.

En el último año, EDIV ha logrado…devolución 21,44%En los últimos tres años, la tasa de rendimiento ha sido del 21.26%. Estos son números muy buenos, superando en mucho el promedio de su categoría, que es del 15.87% en el mismo período. Claramente, el mercado está recompensando la estrategia de alto rendimiento del fondo, lo cual ha sido una fuente importante de apreciación de capital. Sin embargo, para un inversor de valor, la pregunta crucial es si este rendimiento refleja un aumento sostenible en el valor intrínseco de las acciones, o simplemente un pico cíclico en las acciones con dividendos de los mercados emergentes.

Las métricas de valoración ofrecen un aviso prudente. El portafolio del fondo se cotiza en una relación precio-ventaja de 1,50 y en un P/E de 11,79. No son múltiplos caros, pero tampoco son descuentos de valor profundo que a menudo se asocian con verdaderas oportunidades de "cigarrillo". El mercado está en un mercado de crecimiento, lo que demuestra la tasa de crecimiento de EPS estimada del 3-5 por año del fondo del 5,57%. Esta expectativa de crecimiento es incrustada en el precio actual.

La tensión radica aquí. La estrategia del fondo se basa en la rentabilidad, no en el crecimiento. Sus principales inversiones son, con frecuencia, empresas maduras, cuya rentabilidad está limitada por los ciclos económicos locales y las políticas gubernamentales. La valoración que el mercado da a estas acciones puede ser optimista, pero no excesiva, teniendo en cuenta los modelos de negocio subyacentes. Para que el valor intrínseco de las acciones se compense a largo plazo, las inversiones del fondo deben generar ganancias que superen el costo de capital. La valuación actual sugiere que el mercado cree que esto será posible, pero la concentración en empresas nacionales vulnerables introduce una gran incertidumbre.

El punto de vista final es que el rendimiento reciente de EDIV ha sido impresionante, pero podría haberse dicho que se está cotizando en un escenario mejor de los que existen para los dividendos de las acciones de mercados emergentes. El subvalor del precio de referencia indica que el mercado no ve mucha posibilidad de desaceleración ahora, pero la historia de multiplicación es de largo plazo y depende de la capacidad del portafolio para cumplir con esas expectativas de crecimiento sin una gran novedad geográfica o económica. Para un inversionista de valor, el rendimiento es una renta real, pero la historia de multiplicación requiere paciencia y una tolerancia elevada para los riesgos que hacen que la concentración de la cartera sea una trampa.

La “Trampa del Valor”: Evidencia y Catalizadores

El alto rendimiento del fondo es la atracción principal, pero su sostenibilidad es el núcleo de la tuerca del valor. El proceso de filtrado de la cartera incluye una exigencia paraCrecimiento positivo en los ingresos y en la rentabilidad durante los últimos 3 años.Lo cual es un paso hacia la calidad. Sin embargo, el mecanismo de ponderación de rendimientos todavía puede hacer que las empresas en donde el dividendo aparente como generoso pero que se funda en la tensión financiera o picos cíclicos sean favorables. La historia reciente de los dividendos muestra un cronograma de pagos coherente, pero el verdadero test es si estos pagos pueden ser mantenidos durante el próximo declive.

Los riesgos específicos son graves. Las inversiones concentradas se encuentran en mercados emergentes, donde las monedas son volátiles y existen riesgos políticos. Por ejemplo, Banco do Brasil y Nedbank no son simplemente bancos; están estrechamente relacionados con sus economías nacionales y las políticas gubernamentales. Un cambio en la política monetaria local o un acontecimiento relacionado con la deuda soberana podría afectar negativamente sus ingresos y capitales, lo que podría poner en peligro su capacidad para pagar dividendos. De manera similar, empresas como Saudi Telecom y Tenaga Nasional son líderes en sus respectivos sectores, lo que las hace vulnerables a cambios regulatorios o a cambios en las prioridades de gasto del estado. La exposición del fondo a estas empresas económicas de un solo país aumenta el riesgo de un shock que pueda erosionar su capital.

Para que la tesis funcione, necesitan de catalizadores. Primero, las economías emergentes en el portafolio deben evitar una recesión importante o una crisis cambiaria. Segundo, las principales carteras deben demostrar que pueden manejar sus desafíos internos sin perjudicar sus balances. El fondo mismoRelación de gastos brutos: 0.49%Es positivo, pero no cambia la vulnerabilidad fundamental de los activos básicos.

Los puntos clave de vigilancia son sencillos. Supervisa las pagas de dividendos de las mayores participaciones, en especial durante la próxima temporada de resultados. Cualquier recorte o retraso sería un claro indicador de estrés. Encontrar cualquier alargamiento en los diferenciales de crédito locales o depreciación de divisas en los países donde el fondo está concentrado. Estos señalarían un incremento en el riesgo soberano o sistémico. El filtro de crecimiento del índice proporciona una base de calidad, pero en los mercados emergentes, esa calidad puede deteriorarse rápidamente. El precio actual, con su mínimo sobre el valor de mercado neto, razona para un escenario de mejoría. Para que el rendimiento sea sostenible y que el capital sea conservado, el portafolio debe evitar la misma inestabilidad política y económica que su concentración lo hace vulnerable a.