La economía puede sufrir dos aumentos de tasas. El mercado bursátil es otra historia.

Es una frase reconfortante, y la gente quiere escucharla:La economía de los EE. UU. puede soportar dos más aumentos de tasas.Ese es el mensaje de Kurt Reiman, jefe de Ingresos Fijos en UBS Global Wealth Management. El banco ha respaldado estas afirmaciones con datos numéricos.UBS predice ahora dos aumentos de 25 puntos básicos por parte de la Reserva Federal: uno en septiembre y otro en diciembre.Se aumenta el rango objetivo de los fondos federales de 3.50%–3.75% a 4.00%–4.25%. La razón es que se trata de una medida “beneficiosa” para el ajuste económico: los aumentos se deben a la fortaleza económica, y no a una pérdida de control sobre los precios. Por lo tanto, los costos relacionados con estos ajustes son solo unos pocos decilitros de punto porcentual, mientras que la economía permanece cerca de su tendencia actual. Las ganancias empresariales son saludables, y las inversiones en tecnologías de IA contribuyen significativamente al crecimiento económico.

Esa historia te proporciona todo lo necesario para mantenerse constructivo en relación con las acciones. Pero omite lo que realmente hace una subida de tasas en las acciones.

La economía no es el canal a través del cual las decisiones de la Fed llegan a su portafolio. Lo importante es la tasa de descuento. Una acción representa una reclamación sobre ganancias en años futuros; y esos dólares futuros valen menos cuanto mayor sea la tasa de interés que se utiliza para convertirlos en dinero actual. Por lo tanto, cuando aumenta el precio en el extremo largo del mercado de bonos, la escala de valor de cada acción creciente debe disminuir, independientemente de si alguna empresa falla en algún trimestre o no. Los dos aumentos de precios son casi irrelevantes; el extremo largo del mercado ya está en movimiento por sí mismo.

Y ha estado en movimiento. La rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años ha aumentado durante el verano.Alcanzó aproximadamente el 4.8% a principios de septiembre; es el nivel más alto desde el inicio de 2025.Con los inversores observando el próximo hito.El nivel del 30 años alcanzó el 5.31% a mediados de agosto, un nivel que no se había visto desde 2007.Los inversores han fijado en el 5% anual para los bonos a 10 años como el nivel en el que comienza la reducción del riesgo. Este nivel se alcanzó por última vez en octubre de 2023, en un período en el que hubo una debilidad general en los precios de las acciones. Se puede observar que la compresión ya está ocurriendo.El multiplicador de precio a ganancias del S&P 500 ha disminuido de aproximadamente 22 al inicio del año a alrededor de 20 en la actualidad.El mercado ha pagado los costos relacionados con el cambio en la tasa, a través de varias formas, y no a través de las ganancias.

Ahora, cuente la otra mitad de la historia: cómo un índice puede parecer tranquilo, mientras que los miembros promedio sufren dificultades. El S&P 500 no representa a toda la economía; hoy en día, apenas sigue siendo un índice. Se ha reducido a un grupo muy pequeño de empresas importantes: las megacapitalizadas en tecnología de la información, aquellas con flujos de caja con plazos más largos y multiplicidades más altas.Gestiona una proporción creciente de sus ingresos.Esos son precisamente los valores que presentan el mayor riesgo de duración, lo que significa que son los más sensibles a cualquier cambio en la tasa de descuento. El índice ha aumentado aproximadamente un 11% este año, pero ese aumento es algo concentrado en ciertos valores, no indica que la fuerza de la economía en general se haya convertido en una fuerza del mercado en general.

Parece que el mercado ya percibe que las condiciones del mercado se están volviendo más estables, aunque no entrar en pánico. La valoración de SPY ha bajado durante el último mes, en aproximadamente un 1.7%, desde su nivel récord. Sin embargo, la valoración sigue por encima de su media móvil de 50 días. La posición de opciones es defensiva: hay más de dos y medio contratos de puts en comparación con los contratos de calls, mientras que la volatilidad implícita se mantiene cerca del 15%. Esta combinación – una superficie plana entre puts y calls, pero una gran protección contra pérdidas y un precio estancado – es lo que sucede cuando los compradores marginales se vuelven cautelosos en lugar de temerosos. Y ahora que la temporada de resultados financieros ha terminado, ya no existe un buen trimestre para absorber las malas noticias. Las tasas de interés son ahora quienes determinan el precio del mercado.

El punto correcto no es que la economía pueda soportar dos aumentos de tipos de interés. Probablemente sí puede, y eso merece ser reconocido. La pregunta es si la versión del mercado de valores de “soportar” funciona cuando los aumentos de tipos de interés ocurren en el extremo largo de la curva, sobre un índice que está compuesto por las acciones que están más expuestas a ese movimiento. Dos aumentos de tipos de interés que la economía pueda absorber no es lo mismo que un mercado de valores que logre superarlos sin problemas. La afirmación económica y la afirmación del mercado se basan en mecanismos diferentes, y solo uno de ellos depende del PIB. Observe qué hace el indicador de 10 años en la línea del 5%, y si la clase de acciones sigue manteniendo su valor. Los aumentos de tipos de interés en sí no son el problema; lo importante es lo que causan en el precio de las ganancias futuras.