La economía no es como el “Goldilocks”… Y eso cambia dónde invierte.

La etiqueta “Goldilocks” ha sido la descripción estándar de la economía estadounidense durante todo el año: no demasiado caliente, no demasiado frío, simplemente “justo”. Pero cuando se analizan los números reales, la situación es más importante y, al mismo tiempo, más peligrosa de lo que esa etiqueta sugiere.

El informe de empleo de julio perdió…23,000 posiciones contra una previsión de ganancias de 83,000.Mayo y junio tuvieron un descenso significativo en los datos, lo que hizo que el crecimiento promedio de empleos a lo largo de los 12 meses disminuya.34,000 por mesEl crecimiento promedio del salario por hora disminuyó.3.2% año a añoPor debajo del 3.5% que se esperaba. La tasa de participación en la fuerza laboral disminuyó.El 61.4% es el nivel más bajo en más de cinco años..

Mientras tanto, el índice de fabricación ISM alcanzó55.6 – Su mayor expansión desde mayo de 2022La producción se aceleró.58.5: La mejor lectura desde finales de 2021.ParaPor primera vez en 33 meses, el empleo en la industria manufacturera volvió a aumentar.Las nuevas órdenes aumentaron.56.7, y los inventarios de los clientes siguen estando en un nivel “demasiado bajo”.Es decir, a las fábricas se les pide que construyan más de lo que tienen en existencia.

El título principal del CPI es…3.4%, muy por encima del objetivo del 2% establecido por la Fed.El Core CPI ha disminuido a2.5%, pero la inflación en los refugios es del 3.2% y en los alimentos que se compran fuera de casa, del 3.4%.El Fed mantuvo las tasas de interés estables.De 3.5% a 3.75% en julio, pero tres gobernadores querían aumentar esa cantidad.Y los riesgos de inflación fueron evaluados comoDesviado hacia el lado positivo.

Si comparamos estos hechos, no se obtiene un “Goldilocks”. Se produce una economía dividida: la industria manufacturera está en pleno desarrollo, mientras que el mercado laboral en general se estabiliza. Además, la inflación es tan alta que las decisiones del Fed están limitadas. Este no es un régimen en el que uno pueda quedarse de brazos cruzados. Es un régimen en el que empresas específicas con poder de precios en la economía real – como las industriales, logísticas y de infraestructura – pueden crear flujos de caja y dividendos, mientras que las valoraciones generales se estancan.

La historia relacionada con los trabajos no es lo que dice el titular.

El número más importante en el informe de julio no es la disminución de 23,000 empleos. Es la cantidad de revisiones realizadas. Mayo y junio representaron una reducción combinada de casi 90,000 empleos, lo que hace que la media de los 12 meses sea de 34,000 empleos por mes. Eso es más lento que casi cualquier expansión registrada en la historia.

Pero la tasa de desempleo disminuyó.4.1%¿Cómo? Porque la gente está dejando el mercado laboral. La tasa de participación del 61.4% oculta la realidad: cuando hay menos personas buscando trabajo, la tasa de desempleo disminuye, incluso cuando los empleos desaparecen. Esa no es una situación de una economía en plena prosperidad; es una situación en la que la oferta de trabajo se reduce y el margen de error se reduce también.

El crecimiento de los salarios también cuenta la misma historia. Con un ritmo del 3.2% en comparación con el año anterior, ha disminuido desde el ritmo del 3.5% que había tenido hace un mes. La tasa de despidos alcanzó el 1.9%, lo que representa los niveles más bajos del ciclo anterior. Los trabajadores tienen menos confianza en abandonar sus empleos.

Los informes del Fed de julio también reconocen esto. Consideran que las condiciones del mercado laboral son “estables”, pero señalan una “fuerza débil persistente”, incluyendo bajas tasas de empleo y un alto nivel de desempleo a largo plazo. Tres gobernadores quieren aumentar las tasas de interés, argumentando que la presión de precios es “extensiva”. Este desacuerdo es importante: dentro del Fed, hay disputas sobre si la economía puede permitirse mantener un nivel de política monetaria tan relajado como lo está ahora.

El lugar de trabajo en la fábrica cuenta una historia diferente.

Si los datos de las familias económicas están disminuyendo, entonces el nivel de producción en las fábricas está aumentando. El séptimo mes consecutivo de expansión en la industria manufacturera, con tanto una mayor producción como pedidos nuevos, es el indicador más claro que tenemos. El índice de empleo en la industria manufacturera del ISM supera los 50 por primera vez en 33 meses, lo que significa que los fabricantes vuelven a contratar personas, incluso cuando el mercado laboral en general pierde fuerza.

Esto es importante, ya que los pedidos nuevos de ISM son un indicador clave. Indican cómo será la demanda en dos o tres trimestres. Con un valor de 56.7, los fabricantes están ordenando más materiales y planificando más producción para el otoño. El volumen de pedidos pendientes aumentó al 55%. Los inventarios de los clientes, en el 40.7%, siguen siendo “demasiado bajos” – lo que significa que los clientes finales han consumido todo su stock y necesitan repuestos.

El informe de servicios ISM mostró más detalles. La expansión general fue del 54.1%, la actividad empresarial del 59.1%, y los pedidos nuevos del 57.2%. Todo esto indica una demanda sólida. Pero el índice de empleo en los servicios descendió a niveles de contracción, al 47.4%, el valor más bajo desde marzo. Los encuestados mencionaron la implementación de la IA y el desplazamiento de empleos a regiones con costos más bajos. Los servicios están creciendo sus ingresos sin necesidad de aumentar el número de empleados.

Esta divergencia —la contratación de empleados en el sector manufacturero, mientras que los servicios no lo son— es inusual en un ciclo económico. Esto indica hacia dónde fluye el dinero. La inversión de capital, los gastos en infraestructura, las transiciones energéticas y la reubicación de cadenas de suministro son los factores que impulsan la demanda en la economía real. Los servicios al consumidor gestionan sus márgenes mediante la automatización y el trabajo en el extranjero. Los trabajos que se crean son aquellos que permiten la construcción de cosas.

¿Por qué la inflación no se detendrá fácilmente?

El índice CPI, en 3.4%, parece estar en una tendencia descendente. Así fue hasta que el conflicto en Oriente Medio causó un aumento del 24.6% en los precios de la gasolina y un incremento del 14.7% en los precios de la energía. Es posible que ese impacto se reduzca con el tiempo, pero la inflación core, en 2.5%, tiene sus propias bases estables.

La inflación en los alojamientos, del 3.2%, es estructural, no cíclica. La inflación en los alimentos que se consumen fuera de casa, del 3.4%, refleja las presiones salariales en la industria de restauración, las cuales no pueden ser eliminadas mediante la automatización. El índice de precios de servicios ISM alcanzó el 70.3% en julio; es la cuarta vez en cinco meses que supera el 70%. Un porcentaje de siete puntos por encima del 50 significa que los precios de los insumos están aumentando aproximadamente un 7% anual en el sector de servicios.

Los economistas de JPMorgan advirtieron en mayo que cualquier disminución significativa de la inflación probablemente se debería a “una decepción en el crecimiento económico”. No se equivocaban en cuanto al mecanismo: la inflación disminuye cuando el crecimiento económico no es lo esperado. Pero la pregunta es si el mercado laboral se vuelve lo suficientemente débil como para reducir la inflación al 2%, sin provocar la recesión que conllevaría.

El Fed se enfrenta a ese mismo dilema. En los informes de julio se señala que las condiciones financieras “podrían no ser lo suficientemente restrictivas para volver la inflación al 2 por ciento”. La rentabilidad del bono del Tesoro a 10 años es de 4.73%, y la de 2 años, de 4.34%. La curva de rentabilidades, que estaba invertida durante gran parte de 2022 y hasta 2025, finalmente ha vuelto a estar en posición normal, con un margen de +0.40%. Ese cambio refleja la expectativa de que las tasas han alcanzado su punto máximo y que la economía está disminuyendo lo suficiente como para cerrar esa brecha.

Lo que esta economía dividida significa para tu portafolio

El plan de acción convencional dice: trabajo manual, aumento del desempleo, política cautelosa por parte de la Fed… Se debe adoptar una estrategia defensiva. Pero ese plan de acción fue diseñado para una economía unificada. En este caso, no lo es.

Las empresas que realmente importan son aquellas que operan en el área de la fabricación e infraestructura. Estas empresas pueden transferir los costos a los clientes, sin perder la demanda. Entre ellas se encuentran los fabricantes de maquinaria de construcción, las empresas ferroviarias y logísticas, las empresas de energía, los productores de gas industrial, los contratistas de defensa y las empresas que se dedican a la infraestructura del sistema eléctrico. Son estas las empresas cuyos ingresos se corresponden con el índice de nuevos pedidos del ISM, y no con los resultados de las encuestas a hogares.

Lo más importante es que tienen poder de fijación de precios. El índice de precios ISM ha estado por encima del 70% durante 22 meses consecutivos en el sector manufacturero. Eso es una admisión por parte de los gerentes de las empresas de que están aumentando los precios. Si una empresa puede aumentar los precios en un entorno de inflación alta y, al mismo tiempo, ver que las nuevas ordenaciones crecen en un 56.7%, entonces la cuestión de la durabilidad de los dividendos cambia. El crecimiento de los ingresos, financiado por los aumentos de precios que los clientes aceptan, es la forma más fuerte de crecimiento de los flujos de efectivo.

Compare eso con un fondo index de mercado amplio o una empresa de consumo cuya demanda depende de la confianza del consumidor y del crecimiento de los salarios reales. El S&P 500 cotiza a un P/E futuro de 20.2, gracias en gran medida al crecimiento de las ganancias de las empresas tecnológicas impulsadas por la IA, del 33.5% año tras año. Esa concentración en unas pocas empresas gigantes no es una estrategia de inversión que permita generar ingresos para la jubilación.

La variable real que hay que vigilar

El número más útil para esta tesis es el índice de nuevos pedidos en la industria manufacturera según el ISM. Este índice se publica en el primer día hábil de cada mes. Se considera que este índice predice el PIB con dos a tres cuartas partes de precisión. Actualmente, este valor es de 56.7, y sigue aumentando. Si ese número se mantiene por encima de 55 durante el cuarto trimestre, significa que la demanda de bienes para la economía real es duradera, y las empresas que satisfacen esa demanda pueden aumentar sus ingresos y dividendos, independientemente de lo que pase con la tasa de desempleo.

El riesgo está del otro lado. Si las nuevas ordenes de compra caen por debajo de los 50, el motor de producción se detiene y la debilidad del mercado laboral se vuelve auto-reforzadora. Eso confirmaría la advertencia de JPMorgan sobre el “shock de crecimiento negativo” y causaría que todo se derrumbe, incluyendo las acciones de la economía real. El indicador clave es el sistema de alerta temprana.

El otro riesgo es la inflación en sí. Si los precios de la energía vuelven a aumentar o si la inflación en los servicios básicos se acelera, el Fed podría verse obligado a endurecer las políticas monetarias, lo que podría debilitar el mercado laboral. Es este escenario, cercano al estagflación, el que los tres gobernadores en desacuerdo están preparando.

En resumen

Esto no es como en el caso de “Goldilocks”. La economía se está dividiendo en dos partes: la producción y el empleo están en aumento, mientras que el mercado laboral en general se desacelera. Además, la inflación es tan persistente que las suposiciones basadas en dinero fácil no son válidas. La etiqueta no ayuda a tomar decisiones; los números sí lo hacen.

Las implicaciones de la inversión no son buscar el mercado en general o mantenerse con efectivo. Es mejor orientarse hacia las empresas de la economía real que tienen poder de precios, que atienden a los sectores donde hay demanda creciente, y que pueden financiar aumentos de dividendos a partir de flujos de efectivo que crezcan más rápido que la inflación. Estas son las empresas que importan cuando la economía no es adecuada para todos.