La economía está “en buen estado”. Pero el cajón de ahorros no lo está.

El titular de esta semana era una contradicción que podría parecer positiva: la economía estadounidense creció en el segundo trimestre, y la inflación, aunque alta, se ha calmado desde su pico de primavera. Si lees “la crecimiento sigue siendo bueno” y imaginas una economía saludable y próspera, con hogares cómodos, debes detenerte aquí. El número más útil en todo el informe es aquel que casi nadie lee: la tasa de ahorro personal, que ha bajado a niveles casi récord.

Esa brecha no es algo insignificante. Es la diferencia entre leer una media y leer a las personas que realmente están detrás de esa media.

La imagen de confianza… y lo que cuesta.

La mayoría de los inversores minoristas consideran que la economía es una sola entidad. Si está creciendo, entonces las empresas tienen demanda, los ingresos aumentan y el mercado está bien. “¿Recesión o no?” se convierte en la única pregunta importante. Un número del PIB positivo responde “no”. Este enfoque binario oculta la verdadera cuestión: ¿qué parte de la economía contribuye al crecimiento, y qué modelos comerciales dependen de esa parte que no crece?

El PIB es la suma de los gastos de todos: hogares, empresas, gobierno, exportaciones netas. Es un total, y un total es simplemente una media, sin las etiquetas correspondientes. Nunca se pregunta quién tuvo el dinero. Eso no es un error en la contabilidad; es simplemente ese vacío en el que se basa toda la evaluación de inversiones.

Dos hogares, una suma.

En la versión de juguete, hay dos hogares y una estación de gas.

La familia A gana mucho dinero, tiene una cartera de inversiones diversificada y gasta libremente en restaurantes, viajes y un coche nuevo. La familia B gana un salario modesto; gasta una mayor parte de sus ingresos en alquiler, comida y combustible, y mantiene poco ahorro.

Ahora, el precio del combustible ha aumentado un 27% en un año. La gasolina no es algo que se pueda dejar de lado a corto plazo; hay que usarla para ir al trabajo. Hay que observar la dirección en la que fluyen los recursos: un presupuesto fijo, un gasto mayor en combustible… La diferencia se reduce de alguna manera. La familia B deja de comer fuera y pospone el uso de los electrodomésticos. La familia A apenas se da cuenta de la presencia de las máquinas de gasolina y sigue comprando coches.

Si se suman los dos hogares, el total sigue siendo positivo. Los gastos de A aumentan, mientras que los de B disminuyen; en resumen, hay un resultado neto positivo. La “economía” del barrio se mantiene estable. Pero la suma no revela lo que realmente ha sucedido: uno de los hogares paga un impuesto involuntario, mientras que el otro se beneficia de los altos rendimientos del mercado de valores.

Ahora, etiquete los recursos disponibles. La categoría “Household A” corresponde al quinto más rico de las familias estadounidenses: aquellos que tienen ingresos altos.Aproximadamente el 60 por ciento del gasto de los consumidoresy sostenerAlrededor del 72 por ciento de la riqueza familiar.La categoría “Household B” representa a las personas que tienen un estilo de vida medio-bajo. Ellas gastan aproximadamente 60 centavos por cada dólar en cosas esenciales, antes de hacer cualquier compra discrecional. El 27% de los habitantes de esta categoría consume gasolina como consecuencia del conflicto en Oriente Medio; los economistas describen esto como un impacto negativo en la energía.Un impuesto adicional que dificulta el gasto en otros aspectos.Y la suma… la economía “en marcha”… es el PIB.

Los números reales que se encuentran detrás de los dos capas.

La economía creció en el segundo trimestre:El PIB real aumentó un 1,5 por ciento.A una tasa anual, que disminuyó del 2.1 por ciento en el primer año. Pero miren una línea más abajo en el mismo informe: “Ventas finales a compradores domésticos privados” – es la medida más precisa de lo que los consumidores y las empresas realmente compraron, sin tener en cuenta inventarios, gobierno ni otros factores relacionados con el comercio.3.9 por cientoEn comparación con el 1.7 por ciento en el primer trimestre. La demanda privada aumentó. Eso es el “motor A-not-B”: la inversión empresarial en equipos y software, además de los gastos en servicios del quintilivo superior.

La inflación muestra la misma situación. El índice CPI ascendió al 4.2% durante el año hasta mayo.El mayor aumento en 12 meses desde la primavera de 2023.La lectura de agosto contaba la misma historia: la tasa principal descendió al 3.4 por ciento; la inflación principal fue moderada, del 2.4 por ciento. La línea relacionada con la energía fue la que indicó la situación real.La gasolina aumentó un 27 por ciento, y el petróleo de combustible aumentó un 52 por ciento.Ese es precisamente el impuesto que una familia con presupuesto fijo no puede evitar. Cada dólar de ese impuesto representa un dólar que esa familia tenía que gastar en otra parte.

El agujero por donde se filtra toda la imagen “de resistencia” es la tasa de ahorro personal. Los estadounidenses están ahorrando.Aproximadamente el 3 por ciento de los ingresos disponibles.En promedio a largo plazo, es de aproximadamente el 8 por ciento. En los últimos años, ha habido valores mínimos, en torno al 1.4 por ciento. Cuando un país entero se desvía tanto hacia la falta de ahorros, el crecimiento económico se paga con los ahorros de los más ricos, y todos los demás tienen que recurrir a ahorros y créditos para mantenerse al día con esa situación.

Qué efecto tiene esto en el enfoque de portafolio.

Esto reconfigura la pregunta, pasando de “¿está creciendo la economía?” a “¿de cuál es la economía que está creciendo?”. Las empresas que saldrán ganadoras serán aquellas productoras de energía cuyo flujo de efectivo sigue una tendencia del 27%, además de los proveedores de tecnologías de IA y de inversiones en capital fijo, y también los servicios de alta calidad, cuyos clientes pertenecen al quintil de personas con más ingresos.

Las empresas que deben ser investigadas con más detenimiento son aquellas que operan en el modelo de precios basados en valor y que necesitan un volumen de ventas proveniente de clientes que no tienen suficiente dinero para ahorrar. Los ingresos de estas empresas son exactamente los mismos que la empresa Household B tiene que reducir. Un minorista, una cadena de restaurantes o una empresa fabricante de artículos duraderos que atiende a ese tipo de clientes puede observar cómo crece la economía, pero también puede ver que disminuye el número de clientes que visitan sus tiendas. Porque la economía que está creciendo no es la misma en la que viven sus clientes.

Donde el modelo falla

Esa analogía ya ha cumplido su función. Pero aquí es donde falla. En primer lugar, el impuesto sobre la energía representa un shock en el suministro, no un problema relacionado con los salarios. Los shocks en el suministro pueden resolverse rápidamente: la inflación ya ha bajado desde su punto máximo de mayo. Si el conflicto en Oriente Medio se resuelve, el precio del gasolina podría caer tan rápido como había subido antes, devolviendo así al hogar B su dinero discrecional. En segundo lugar, la “forma K” – donde la parte superior y la inferior difieren entre sí – ha persistido durante años. Por lo tanto, por sí sola, no es una señal del mercado ni un indicador para vender. Es simplemente una forma de representar algo, no un indicador de tiempo. En tercer lugar, cifras agregadas como la tasa de ahorro no pueden indicar cuándo terminará la situación del quinto quintil de personas que tienen más dinero. Solo muestran que la base de esa población es muy pequeña.

Si recuerdas un único dato, utiliza ese dato. Para cualquier acción de inversión que poseas o estés observando, identifica el quintil de ingresos de sus clientes. Luego, pregúntate si el presupuesto de esos clientes todavía tiene espacio suficiente para cubrir los gastos de combustible, alquiler y comida. Una empresa cuyos clientes pertenezcan al quinto más alto de ingresos está cobrando una tarifa alta por su distribución de productos. Una empresa cuyos clientes pertenezcan al cuarto más bajo de ingresos está obligada a seguir haciendo cheques, con casi nada en su cuenta de ahorros… Y ese es el número que el PIB nunca te muestra.