Los aumentos de tasas realizados por la BCE durante la guerra probablemente se revertirán.

El 10 de septiembre, el Banco Central Europeo aumentó su tasa de depósitos en un cuarto de punto.al 2.50%Es el segundo aumento de este tipo en tres meses. Este movimiento es la respuesta de la institución a un golpe energético que no causó y que tampoco puede resolver. Desde el verano, la guerra entre los Estados Unidos e Irán ha amenazado la ruta de transporte de petróleo que transporta gran parte del petróleo del mundo. El precio del petróleo crudo Brent ha alcanzado$100 por barril a principios de septiembredespués deLlegó a cerca de $120 en abril.La inflación en la zona euro, que había disminuido hacia el objetivo establecido, volvió a acelerarse.3.3% en agostoImpulsado por el aumento de los precios de la energía en un 14.3%. El BCE optó por no hacer nada al respecto.

Un choque que las tasas no pueden solucionar

La decisión obligó al Consejo a elegir entre dos opciones negativas. La subida de los precios de la energía es un tipo de inflación inusual. Los tipos de interés más altos disminuyen la demanda, pero no logran restablecer el suministro; en realidad, reducen la cantidad de gasto que puede ser soportado por esa energía más cara. Ese es el problema fundamental del endurecimiento de las políticas monetarias, y esa es también la posición adoptada por UBS. El conflicto con Irán es “un shock en el suministro de energía”, argumentó el banco en la primavera. Según él, la política monetaria no está preparada para resolver este problema. Aumentar los tipos de interés para detener la inflación causada por la falta de suministro, según esta visión, es como intentar usar herramientas relacionadas con la demanda para tratar un problema que ocurre en el otro lado del balance. UBS consideró que las expectativas del mercado sobre un aumento de los tipos de interés eran “demasiado agresivas” y recomendó al BCE que…“Mirar a través del choque”.Esta es la posición expresada en el informe titulado “Esperamos que el BCE invierta la estrategia”. En otras palabras, el período de endurecimiento monetario es, según este enfoque, un desvío, no un objetivo final.

El contexto ayuda a comprender el desvío en el que se encuentra. La BCE aumentó las tasas de interés diez veces entre 2022 y 2023, elevando la tasa de depósitos desde…Menos del 0.50% hasta un récord de 4.00%Luego, se redujo en ocho ocasiones, desde septiembre de 2023 hasta el 2.00%. Esa tregua duró hasta el inicio de la guerra. En junio, el Consejo volvió a aumentar las tasas de interés: fue el primer aumento desde 2023 y también el primero por parte de una importante banque central.En respuesta al conflicto— Y en septiembre volvió a ocurrir lo mismo. Sea cual sea el siguiente paso, ahora se trata de un ciclo, y la única pregunta es: ¿dónde terminará todo esto?

¿Por qué el mercado quiere más, y UBS espera menos?

Aquí, el mercado y la institución que determina su curva de tipos de interés están en desacuerdo abierto; ese desacuerdo es el riesgo en sí. Los comerciantes han valorado las cosas de acuerdo con ese desacuerdo.“Ciclo de estricción completo”Los futuros indicaban una mayor probabilidad de que la tasa de depósitos alcanzara el 3% a finales de 2027. La percepción del mercado sobre la tasa neutral de la zona subió a aproximadamente el 2.85%. La preocupación radica en que el impacto económico no será solo de carácter energético; el diesel, el petróleo y los alimentos más caros afectarán los salarios y los precios en general, lo que provocará los “efectos secundarios” que hicieron que la inflación fuera tan persistente en las décadas de 1970 y después de 2022.

Los economistas que estudian esa zona de manera profesional están mucho menos convencidos. Una encuesta de 65 economistas realizada por Reuters indica que se espera que el aumento en septiembre sea…El segundo y último.El 91% consideró que la tasa de depósitos seguiría en el 2,50% al final del año, y el 78% pensó que permanecería así hasta mediados de 2027. Sus dudas se basan en unas pocas observaciones comunes. Los efectos secundarios son todavía incertos; la inflación fundamental, por su parte, ha disminuido.Hasta el 2.4% en agosto.Bastian Freitag, de Rothschild & Co, argumentó que los efectos negativos en los precios del petróleo deberían hacer que la inflación parezca más tolerable.Desde marzo de 2027Y que las propias medidas del BCE dificultan la implementación de estas políticas. Un aumento en las tasas de interés lleva entre nueve y dieciocho meses para tener efectos reales; por lo tanto, el impacto completo del aumento en junio se sentará a principios de 2027, justo cuando la economía de esa región crecerá muy poco.0.8% este añoPor lo menos me gustaría que así fuera. Por un lado, hay un “shock en el suministro”, y por otro, una herramienta que llega tarde y afecta la demanda.

La intuición contra más subidas de tipos de interés es, por lo tanto, fuerte. Sin embargo, el BCE subió los tipos de interés de todos modos. Esto revela lo que el mercado realmente valora: no que los precios de la energía permanecerán altos, sino que el costo de no hacer nada es mayor. Si la inflación se acelera mientras el Consejo simplemente se queda quieto, las expectativas pueden cambiar. Los mercados de bonos soberanos ya están exigiendo…Rendimientos de múltiples décadasLos gobiernos europeos, por su parte, castigarían al objetivo en cuestión. La credibilidad que se necesitaba para recuperarse llevó un decenio, y esa credibilidad se perdería. Dos aumentos de precios, en efecto, son como un “premio de seguro” pagado para demostrar que la promesa del 2% no es negociable. El precio puede ser excesivamente alto, pero no es irracional.

Qué gran cambio significaría todo esto en el Atlántico.

Para un inversor estadounidense, la dirección de este argumento es más importante que sus detalles eurocéntricos, ya que influye en los precios de los activos en el portafolio estadounidense. Los rendimientos de los bonos europeos, que están en niveles altos desde hace varias décadas, afectan las tasas de descuento globales y a los títulos del Tesoro estadounidense. Una política que se vuelva más estricta será un obstáculo para el crecimiento global y para los resultados económicos de las multinacionales estadounidenses con exposición a Europa. El dólar también está involucrado en este proceso. UBS, como parte de ese mismo análisis, esperaba que el euro…Firme a $1.20.Y el dólar se debilitará, a medida que la ventaja de los tipos de interés de los Estados Unidos disminuya. Esta predicción se ve complicada por la guerra, pero no refutada.

La hallazgo realmente útil para el lector es la división en sí misma. Los comerciantes y economistas no suelen discrepar tan abiertamente sobre dónde termina un ciclo corto. La diferencia entre los precios es una información importante del mercado, en lugar de ser algo trivial. Si el conflicto continúa y los salarios siguen el ritmo de la energía, entonces los precios altos se justifican y las tasas europeas siguen subiendo. Eso representa un obstáculo para los activos relacionados con el crecimiento en ambos lados del océano. Pero si, como espera UBS y la mayoría de los economistas, el impacto negativo desaparece, la inflación disminuye y no hay efectos secundarios, entonces los precios volverán a la tendencia de 3%, las tasas europeas bajarán y las partes del mercado sensibles a las tasas y relacionadas con el crecimiento podrán recuperarse. La reversión que predice UBS no es algo exótico. Es simplemente la lógica habitual de un shock en el suministro que se encuentra con una economía demasiado frágil para absorber ese shock.

Nada de esto indica al lector si debe comprar o vender bonos europeos o euros. En realidad, describe la apuesta que se hace detrás de los titulares: que el BCE ha ganado credibilidad con dos subidas de tasas y no se le pedirá que pague mucho más. Dos variables podrían invalidar esa apuesta: la duración de la guerra y si los costos de la misma se reflejan en los salarios. Deben observarse estas variables antes de analizar la próxima reunión.