El BCE se vuelve más estricto, pero no puede solucionar el problema.

El 10 de septiembre, el Banco Central EuropeoAumentó la tasa de depósito al 2.50%.Es su segundo aumento del año. Este movimiento anula un período largo de recortes que llevaron a la zona del euro a una situación de “descenso suave”. Lo extraño es la confesión que se hace al respecto: la presidenta Christine Lagarde admitió que…La inflación general no volverá al objetivo del 2% hasta finales de 2027.Un banco central, por lo general, no interviene para restringir las operaciones financieras en los tiempos actuales, cuando se dice que ese problema no se resolverá hasta dentro de quince meses.

La extrañeza desaparece una vez que se aclara la fuente de la inflación.La inflación en la zona euro se aceleró al 3.3% en agosto, el nivel más alto desde septiembre de 2023.Y es casi todo un tema relacionado con la energía.Los precios de la energía aumentaron un 14.3% en comparación con el año anterior.Es el aumento más grande desde enero de 2023. El factor que lo impulsa es la guerra en Oriente Medio.Los costos de energía han aumentado a niveles sin precedentes desde la invasión de Ucrania por parte de Rusia en 2022.Se trata de un shock en el suministro de bienes básicos: una situación que hace que los precios de los productos importados aumenten, y que disminuya el poder adquisitivo de los europeos que los compran. Es la inflación que las tasas de crecimiento no pueden superar directamente. La política de controles de precios no logrará abrir nuevamente el Estrecho de Hormuz ni reducir los precios en las gasolinerías.

Credibilidad en las compras

Por lo tanto, las medidas de ajuste económico deben tener un propósito diferente. La reducción de la oferta de dinero es, sobre todo, un acto de autodefensa: el BCE está intentando mantener la credibilidad de su política monetaria del 2%. Su preocupación es que un aumento en los costos de energía, como ocurrió en 2022-2023, se transmita a los salarios y a los servicios básicos, convirtiendo así un shock temporal en uno duradero.La inflación core, excluyendo energía y alimentos, está en torno al 2.5%.Al aumentar las tasas, el Consejo Directivo indica que vigilará ese objetivo, incluso cuando las fuerzas involucradas se encuentren fuera de su control. Es la única defensa posible contra las expectativas que no se cumplen. Por ahora, este “medicamento” no parece necesario, ya que, en sus propios términos, no demuestra su utilidad.

El costo de esa postura es real, y recae en una región que no está bien posicionada para pagarlo. El área del euro es un importador de energía, y experimenta un impacto negativo debido a los precios más altos y los ingresos más bajos al mismo tiempo.El personal del Consejo observa un crecimiento de solo el 0.8% este año.El acercamiento a términos de intercambio negativos agrava el daño en la demanda. La brevedad del programa es reveladora: con dos medidas en 2026, se trata del ciclo de estrechamientos más corto en quince años. El gobierno actúa como si estuviera conteniéndose. Sus proyecciones implican riesgos tanto positivos para la inflación como negativos para el crecimiento… Un escenario que no ofrece respuestas tranquilizadoras.

Dos palabras incómodas.

El horizonte de Lagarde es en sí mismo un mensaje. Al anunciar que la inflación permanecerá…“Más que el objetivo establecido” para la primera mitad de 2027Y solo al final de ese año podrá volver a ello. El BCE está dando una señal clara a los mercados, que podrían revaluar pronto la posibilidad de una nueva reducción de tasas. Esta frase es una señal de “más larga, no más corta”, escrita en el calendario que realmente importa. La consuelo moderado es que las expectativas se han mantenido estables hasta ahora.Las expectativas de inflación de los consumidores a tres años están cerca del 2,7%, y las expectativas a cinco años, cerca del 2,4%.Ese es precisamente el objetivo que los desafíos deben lograr. En ese sentido, la estrategia funciona hasta ahora.

Para un inversor que opera en dólares, Europa es una prueba para el problema que ahora enfrentan todas las principales bancos centrales. La Reserva Federal también se enfrenta al mismo choque petrolero, pero ha elegido la paciencia.Su rango de objetivo se sitúa en el 3.5–3.75% a finales de julio.A pesar de las protestas de los miembros disidentes. Esa divergencia tiene dos efectos importantes. Una es la fuerza que apoya al euro frente al dólar; se trata de un efecto monetario en los rendimientos de cualquier inversión basada en dólares en fondos de acciones de la zona del euro o en mercados desarrollados. Además, expone la carga especial de Europa: una economía que importa energía, que debe soportar presiones en los márgenes de ganancia y en el consumo, mientras que las políticas económicas se vuelven más restrictivas.

La decisión sobre la prudencia del BCE se tomará más tarde, debido a los efectos de la segunda ronda. Si los precios de la energía permanecen elevados durante suficiente tiempo como para influir en los salarios y los servicios, las subidas de precios parecerán una forma de “seguro barato” contra un objetivo que no se cumple. Pero si el conflicto disminuye y los precios retroceden, entonces esas subidas de precios parecerán una presión impuesta por sí mismo sobre una economía frágil. Esa asimetría –la guerra en el Golfo Pérsico, no las matemáticas en Fráncfort– es la variable que más probablemente afectará a los activos europeos. La banco central ha apostado su reputación a una paz que no está garantizada. Los inversores que poseen activos europeos también están tomando esa misma apuesta, sin quererlo.