El enfoque estructural del BCE depende del umbral de inflación en la segunda ronda. Los indicadores relativos a los salarios y los precios serán los que determinen el destino de la política monetaria.

La magnitud del actual shock energético es realmente devastadora. Desde que el conflicto en Oriente Medio se intensificó el último fin de semana,Los precios del petróleo crudo han aumentado en más del 10 por ciento, mientras que los precios del gas natural han subido en aproximadamente un 60 por ciento.Esto es una continuación directa de la guerra en Ucrania en 2022. Pero hay una diferencia crucial en la postura estratégica del BCE. Mientras que el banco fue ampliamente criticado por aumentar las tasas de interés demasiado tarde, su respuesta hoy se presenta como un cambio estructural deliberado.

El punto de pivote se define por un nuevo mandato. El vicepresidente del BCE, Luis de Guindos, ha dejado claro la posición de la entidad bancaria:La política monetaria no puede evitar que la guerra tenga un impacto inicial tanto en la inflación como en el crecimiento económico.El enfoque se ha cambiado de intentar contener el impacto inmediato del shock en el suministro, a detectar los efectos más peligrosos que podrían surgir en la segunda fase. El papel de la BCE ahora es, claramente, vigilar si los aumentos en los costos de energía se convierten en factores que influyen en la determinación de los salarios y precios. Esto representa un cambio importante desde el año 2022, cuando la tarea inmediata era contener el aumento de los costos ya en curso.

La situación plantea un dilema clásico. Los precios más altos de la energía amenazan con agotar los presupuestos de las familias y aumentar los costos empresariales, lo que podría perjudicar el crecimiento económico. Sin embargo, también existe el riesgo de que la inflación aumente, lo que dificulta la reducción de las tasas de interés sin socavar la credibilidad del banco central. El nuevo mandato del BCE le permite manejar esta situación con mayor claridad. Puede mantener las tasas de interés estables, como hizo la semana pasada, mientras se mantiene listo para actuar si surgieran nuevos problemas. La historia del BCE en cuanto a la controlación de la inflación después del aumento en 2022 proporciona cierta credibilidad, pero su actual vigilancia es una respuesta directa a las lecciones aprendidas.

El mecanismo de la segunda ronda: de la energía a la inflación central

La advertencia del BCE no se refiere al costo inmediato de la energía. Se trata más bien de los canales de transmisión que podrían hacer que un choque temporal se convierta en algo permanente. La atención de la banca se centra en los temidos efectos secundarios: cuando los costos más altos de combustible y gas comiencen a influir en el comportamiento de los precios y salarios. Como señala la economista Martina Daga, lo importante no es tanto el impacto directo del 9% de la energía en el IPC, sino más bien su impacto indirecto.Salarios y serviciosDespués del impacto del año 2022, las empresas y los trabajadores pudieron ajustar rápidamente sus expectativas. El riesgo ahora es que un conflicto prolongado pueda provocar una reacción más rápida y más profunda por parte de las partes involucradas. Esto podría desencadenar un cambio en la tendencia de desinflación posterior al año 2022.

Cuantificar el impacto directo es el primer paso. Goldman Sachs estima que un aumento del precio del petróleo del 14.2% y un aumento del precio del gas del 20% podrían provocar un aumento directo de la inflación en la zona euro en 0.5 puntos porcentuales. Se trata de un obstáculo importante, pero sigue siendo una estimación básica. Las proyecciones del BCE muestran que el verdadero peligro radica en los escenarios posteriores. La previsión básica de la banca para el año 2026 es…Inflación: promedio de 2.6%Sin embargo, todo esto se basa en una situación muy delicada. Las perspectivas dependen completamente de la duración y el alcance de las interrupciones en el suministro.

Las posibilidades positivas son bastante claras. En un escenario más desfavorable, con interrupciones más prolongadas y severas, la BCE cree que la inflación podría alcanzar el 3.5% en 2026. En un escenario extremo, donde los precios de la energía permanecen elevados, la inflación podría llegar hasta el 4.4%. Estos no son simplemente posibilidades estadísticas; representan las consecuencias inflacionarias de los mecanismos que se activan en segundo lugar. Si los costos de la energía persisten y obligan a las empresas a aumentar los precios de sus servicios, así como a los trabajadores a exigir salarios más altos, la inflación básica, excluyendo los precios de alimentos y energía, comenzará a aumentar. Este es precisamente el punto de inflexión que la BCE está monitoreando, como enfatizó Lagarde. Porque eso indicaría una ruptura en las expectativas de inflación.

La situación actual es una clásica trampa de stagflación. El mismo shock del mercado petrolero que amenaza con aumentar la inflación también puede afectar el crecimiento económico, al reducir los ingresos reales y disminuir la confianza de las personas. La previsión revisada del BCE sobre el crecimiento en 2026, de solo un 0.9%, destaca esta vulnerabilidad. El BCE se encuentra en una situación difícil: si aumenta las tasas de interés para luchar contra la inflación, corre el riesgo de agravar aún más la situación de la economía frágil. Por otro lado, si mantiene las tasas de interés estables, mientras las presiones inflacionarias aumentan, corre el riesgo de perder su credibilidad. Todo el marco político ahora depende de si los efectos secundarios de esta situación se materializan y con qué rapidez lo hacen.

El compromiso entre crecimiento e inflación

La posición actual del BCE es una verdadera muestra de inacción bien calculada. El banco central mantiene las tasas de interés estables, y lo hace explícitamente para…Es poco probable que los altos costos energéticos provoquen una recesión.Y todos los escenarios prevén un crecimiento positivo. Esta es la primera limitación clave. Las proyecciones del propio banco indican que la economía de la eurozona es lo suficientemente resistente como para soportar el impacto inicial sin caer en una contracción económica. Esto reduce la necesidad inmediata de implementar medidas de estímulo. Por lo tanto, el dilema político no radica entre el crecimiento y la inflación en sí, sino entre manejar este viento en contra del crecimiento y evitar que la inflación se consolidé.

Sin embargo, este equilibrio es frágil y está sujeto a cambios en el tiempo. El presidente del Bundesbank ha emitido una advertencia clara: cuanto más tiempo dure el conflicto, mayores serán sus consecuencias negativas.Cuanto más tiempo dure la guerra, mayores serán los efectos negativos que tendrá.Dijo que, en ese escenario, las mismas fuerzas que perjudican el crecimiento también contribuyen al aumento de la inflación. Esto crea una situación típica de stagflación. Si la guerra se prolonga, la BCE podría verse obligada a tomar medidas drásticas: si bajara los tipos de interés para fomentar el crecimiento, eso podría provocar un aumento nuevamente de las expectativas de inflación. Por otro lado, si mantuviera los tipos de interés estables para luchar contra la inflación, eso podría debilitar aún más una economía ya frágil. La actitud vigilante de la banco es una respuesta directa a este perfil de riesgos en constante evolución.

Los mercados financieros ya tienen en cuenta esta incertidumbre. Aunque se espera que la BCE mantenga las tasas de interés en el 2% por ahora…Los comerciantes apuestan a dos aumentos de las tasas de interés para diciembre.Este señal de mercado refleja un claro cambio en las expectativas del mercado. Indica que la visión inicial de una postura defensiva y estable está cediendo frente a la previsión de un cambio en las políticas monetarias que pueda ser difícil de manejar. La probabilidad de aumentos en las tasas de inflación está aumentando, ya que el mercado tiene en cuenta las advertencias del Bundesbank sobre una guerra prolongada contra las propias proyecciones del BCE de que la inflación promedio será del 2.6% este año. La pregunta dominante ahora no es si la inflación aumentará, sino si lo hará de manera rápida y persistente, lo suficiente como para obligar a un cambio en las políticas monetarias antes de que el crecimiento económico colapse.

En resumen, el enfoque estructural del BCE ha generado un nuevo tipo de paralización política. Por ahora, la entidad bancaria puede esperar, pero no puede demorarse demasiado. La capacidad de la entidad para actuar de manera decisiva depende de la duración del conflicto, algo que no puede controlar. Por ahora, el equilibrio se mantiene, pero la situación es crítica, ya que hay un riesgo elevado en juego.

Catalizadores y puntos de observación para la tesis

La postura de espera del BCE no es una actitud pasiva; es, en realidad, una apuesta calculada con respecto al momento adecuado para tomar medidas. La capacidad del banco para mantener las tasas de interés estables depende de varios factores críticos que determinarán si el impacto inicial es realmente temporal o si se trata del inicio de una tendencia más peligrosa. El principal factor que influye en esto es la persistencia y magnitud de los precios de energía en los mercados físicos, no solo en los futuros. A medida que el conflicto continúa, la diferencia entre los precios teóricos y los costos reales sigue aumentando.El costo de casi todos los barriles físicos está aumentando aún más.Los precios de productos como la gasolina y el diésel siguen siendo muy elevados. Esta situación de escasez en el mercado físico, causada por el cierre casi completo del Estrecho de Ormuz, indica que habrá una mayor crisis en la oferta de los bienes. Esto podría obligar a las empresas a transferir los costos al consumidor de manera más agresiva, a diferencia de lo que sugieren los precios futuros. Si estos precios fijos siguen siendo elevados, eso será una clara señal de que está comenzando una segunda fase de problemas.

Las próximas proyecciones trimestrales del BCE, que se publicarán una vez que se clarifique la duración de la guerra, serán un punto de referencia crucial para la formulación de políticas. Como señala el propio banco central:Las proyecciones trimestrales actuales es poco probable que proporcionen mucha información útil.Debido a que se recopilaron muchos datos antes de los ataques recientes, el análisis del escenario que se presenta aquí será de gran utilidad. La previsión básica que hace el banco para el año 2026 es la siguiente:Inflación: promedio de 2.6%Pero todo esto se encuentra en una situación de riesgo extremo. Las proyecciones tendrán que tener en cuenta los últimos acontecimientos, y cualquier revisión al escenario central o un aumento significativo de los riesgos potenciales obligará al banco a reajustar sus previsiones futuras. Lo importante será si las nuevas perspectivas incluyen un conflicto prolongado, lo que haría que el banco pasara de una posición de monitoreo a una posición de preparación para un cambio en las políticas.

Sin embargo, el punto de referencia definitivo es la evolución del crecimiento salarial y de la inflación central. Es aquí donde se pondrá a prueba el mandato del BCE de intervenir en los efectos secundarios de las políticas monetarias. El análisis realizado por el banco indica que…Inflación subyacente, expectativas de precios y elementos específicos como los precios de los fertilizantes y los alimentos.Son indicadores clave. El riesgo es que los costos energéticos persistentes, como se puede ver en los precios de mercado físico, comiencen a presionar los salarios y los precios de los servicios. Si la inflación comienza a aumentar significativamente, rompiendo la tendencia de disinflacción posterior a 2022, eso indicaría que las expectativas de inflación se están volviendo inestables. Esto sería la manifestación del segundo mecanismo temido, lo cual obligaría al BCE a tomar medidas. Por ahora, el banco está listo para actuar, pero espera a que aparezca ese punto de activación específico en los datos.