El dilema de la estagflación en el BCE: Los riesgos derivados del conflicto en el Medio Oriente pueden llevar a que se establezcan precios más altos durante los ciclos de precios de los productos básicos.

La última previsión de inflación hecha por el Banco Central Europeo considera que el conflicto en Oriente Medio es, en realidad, un shock relacionado con los aspectos de oferta. Este tipo de shock se enmarca dentro de un ciclo de precios de materias primas a largo plazo, que está influenciado por la estabilidad geopolítica. El banco ha aumentado su proyección de inflación para el año 2026.2.6%El porcentaje ha aumentado desde el 1,9% registrado en diciembre. Se cita explícitamente el aumento de los costos energéticos y el riesgo de que el conflicto continúe causando presiones adicionales sobre la estabilidad de precios. Este ajuste indica que la BCE considera el conflicto no como algo temporal, sino como una presión continua y significativa sobre la estabilidad de precios.

El escenario base supone que los precios de la energía eventualmente se moderarán, lo que permitirá que la inflación vuelva al nivel deseado en los años 2027-28. Sin embargo, el análisis propio del banco advierte que una interrupción prolongada en el suministro de petróleo y gas podría llevar a que la inflación sea superior al nivel esperado, y el crecimiento económico inferior a las proyecciones basales. Esto genera una clara tensión: la expectativa del mercado es que se restablezca la normalidad, pero el escenario de riesgo, caracterizado por un conflicto prolongado, puede llevar a la economía hacia un estado de stagflación. Los funcionarios del BCE han expresado esto de manera directa; el político Yannis Stournaras calificó este conflicto como…Otra fuerte conmoción en el lado de las providencias relacionadas con el suministro.Impactar una economía que ya está sobrecargada por los shocks energéticos anteriores.

Esta situación destaca la relación directa entre la estabilidad geopolítica y las presiones de los precios de los productos básicos. Cuando las cadenas de suministro se veen interrumpidas, el impacto inmediato se refleja en los precios de la energía y los productos químicos, lo cual a su vez afecta a toda la economía. El análisis de escenarios realizado por el BCE señala que la duración y la intensidad del conflicto son factores clave que no se pueden predecir con certeza. Como señaló Stournaras, el impacto en la inflación y la producción “depende de la duración y la intensidad del conflicto armado”. Por ahora, el banco está monitoreando la situación, pero el alto riesgo de un shock prolongado significa que la próxima fase del ciclo de precios de los productos básicos podría estar marcada por volatilidad y precios más altos, en lugar de una simple recuperación a los niveles previos al conflicto.

El dilema de la política: credibilidad frente al crecimiento en un ciclo volátil

El BCE ahora se enfrenta a un dilema de política clásico: cómo defender su credibilidad en materia de inflación, sin obstaculizar el crecimiento económico frágil. Los instrumentos disponibles para el banco central son limitados, y su respuesta no es algo que pueda determinarse mediante fórmulas predeterminadas, sino que depende de una evaluación cualitativa. Como han declarado los funcionarios del BCE, la función de reacción del banco es…Cualitativo, no formalista.Esto significa que los responsables de la formulación de políticas actuarán de manera decisiva si el aumento de los precios de la energía se traduce en una inflación generalizada y profunda. Pero no están obligados a seguir un procedimiento rígido. Lo importante es el momento y la magnitud de esa intervención.

Esta división ya es evidente entre los miembros del Consejo de Gobierno. Algunos de ellos sostienen que, si el shock económico se intensifica, será necesario tomar medidas de intervención. El gobernador de la banco central de Letonia, Mārtiņš Kazāks, dijo que…Será necesaria una intervención, a través del aumento de las tasas de interés.Si las expectativas de inflación se estabilizan, otros, como el gobernador francés François Villeroy de Galhau, creen que “no debemos aumentar los tipos de interés ahora”. Pero no permitirán que la inflación se estabilice. Las voces más hawkish, como la de Peter Kažimír de Eslovaquia, sugieren que un aumento de los tipos de interés “podría ocurrir más pronto de lo que muchos piensan”. No hay ninguna objeción a actuar sin tener nuevas predicciones. Este espectro de opiniones refleja la incertidumbre central: el riesgo de que una crisis de oferta se convierta en una crisis de demanda.

El peligro es que la guerra pueda erosionar el poder de compra de los consumidores y su confianza en más grado que el impacto del shock energético en 2022. Las proyecciones básicas indican que los precios de la energía se estabilizarán, pero también señalan que la inflación aumentará.Disminuye el poder adquisitivo de los consumidores, lo que a su vez reduce el gasto en consumos y, por lo tanto, la creación de ingresos económicos, especialmente a corto plazo.Esto genera una presión de tipo stagflacionario que es difícil de manejar. El objetivo simétrico del BCE, que es una inflación del 2%, implica que la entidad debe actuar tanto en contra de las desviaciones superiores al objetivo como en contra de las desviaciones inferiores al objetivo. Sin embargo, el shock actual la empuja hacia la primera situación. La respuesta no lineal del banco significa que se necesita tomar medidas más drásticas para enfrentar las grandes desviaciones. Esto hace que el camino político sea complicado, y el próximo paso dependerá de si las expectativas del mercado respecto a un retorno a la normalidad se mantienen.

En resumen, el BCE se encuentra en una situación complicada. Debe mantener la credibilidad de su objetivo de inflación, pero también necesita apoyar una economía cuya crecimiento ya es precario. La guerra en Oriente Medio ha complicado esta situación, convirtiendo un posible problema en el lado de la oferta en una prueba prolongada para la capacidad del banco central de manejar un ciclo de precios volátiles sin provocar una recesión más profunda.

El Punto de Observación Crítico: Las Expectativas de Inflación y el Ciclo de Retroalimentación

El próximo paso del BCE depende de una única métrica crítica: las expectativas de inflación. La credibilidad del banco, desarrollada gracias a sus acciones decisivas en el año 2022, es su herramienta más poderosa. Las pruebas muestran que, sin esa respuesta, la inflación en la zona del euro habría sido…Probablemente, entre 2.5 y 3 puntos porcentuales más alto en el año 2024.Esa intervención fue crucial para evitar que se produjera una espiral de precios y salarios. Ahora, el riesgo es que los altos precios de la energía, debido al conflicto en Oriente Medio, puedan desencadenar un ciclo de retroalimentación similar. Esto hará que la reducción de la inflación sea más difícil y costosa.

El peligro principal es que los costos elevados de energía se reflejen en las negociaciones relacionadas con los salarios y los precios de los servicios. Si los trabajadores exigen salarios más altos para compensar el aumento de los costos de vida, y las empresas pasan ese costo al consumidor, el shock inicial en el suministro podría convertirse en una inflación generalizada. Este es el escenario que la BCE debe evitar. Como advirtió Isabel Schnabel, funcionaria de la BCE, las bancos centrales que en el pasado subordinaron su política al crecimiento económico pagaron un alto precio por ello.Inflación que aumenta drásticamenteY esto también erosiona la confianza institucional. El marco actual depende de la capacidad del banco para anticipar las expectativas antes de que se conviertan en realidades que no se pueden cumplir.

Los datos de las encuestas de consumo recientes ofrecen resultados mixtos. La encuesta realizada en febrero, antes de la escalada del conflicto reciente, mostró una leve disminución en las expectativas para los próximos 12 meses y tres años.2.5%Esto sugiere que existe cierta resiliencia en la creencia del público de que la inflación eventualmente volverá al nivel deseado. Sin embargo, la muestra de datos utilizada fue obtenida antes del último shocks económicos. La tasa media de inflación durante el último año se mantuvo sin cambios, en 3.0%. Esta discrepancia entre las presiones de precios recientes y las expectativas a futuro constituye una vulnerabilidad importante. Si este conflicto persiste y los precios de la energía siguen siendo elevados, es probable que estas expectativas vuelvan rápidamente a niveles más altos.

En resumen, el BCE está observando los primeros signos de un colapso en la estabilidad de las expectativas inflacionarias. Un aumento sostenido en las expectativas inflacionarias a largo plazo indicaría que el mercado anticipa un cambio a más largo plazo, lo cual obligaría al banco a tomar medidas. La lección que se puede extraer de 2022 es clara: tomar acción oportunamente y de manera creíble es mucho menos costoso que esperar a que se establezca un ciclo de retroalimentación. Por ahora, la respuesta no lineal del banco significa que probablemente mantendrá su posición. Pero el punto crítico es la estabilidad de las expectativas inflacionarias.

Catalizadores y escenarios: Lo que hay que tener en cuenta para la perspectiva basada en los productos básicos

El catalizador inmediato para las próximas acciones del BCE es la publicación de sus escenarios alternativos para un conflicto prolongado en el Medio Oriente. La entidad bancaria ya ha indicado que revelará estas proyecciones detalladas.A las 14:45 hora GMT.Es probable que la presidenta Christine Lagarde les haga un análisis en su conferencia de prensa a las 13:45 GMT. Este análisis proporcionará una imagen clara de los riesgos relacionados con la stagflación: una inflación elevada junto con un crecimiento más débil, lo cual es algo que podría ocurrir durante una guerra prolongada. La expectativa del mercado es que se vuelva a la normalidad, pero estos escenarios pondrán a prueba si esa visión es realista o si el banco debe prepararse para un impacto aún más severo.

La próxima reunión del Consejo de Gobierno, el 10 de abril, es un momento crucial para tomar una decisión política. Los funcionarios no han descartado la posibilidad de aumentar las tasas de interés, si las consecuencias del conflicto causan que la inflación se desvíe demasiado de los objetivos establecidos. Como dijo Mārtiņš Kazāks, miembro del BCE:Será necesaria una intervención, a través del aumento de las tasas de interés.Si el shock en el suministro se instala realmente, el gobernador eslovaco de tendenciahawkista, Peter Kažimír, también coincidió con esta opinión, diciendo que la reacción del banco podría ser “más cercana de lo que muchos creen”. Sin embargo, la respuesta del banco es de tipo cualitativo, no meramente formal. Es decir, la decisión dependerá de los datos obtenidos de los diferentes escenarios posibles y de la trayectoria de las expectativas de inflación.

El riesgo principal es la falta de acción decisiva en el corto plazo. Si la BCE espera demasiado tiempo para ver señales claras de inflación establecida, corre el riesgo de permitir que las expectativas se eleven más allá de lo necesario. Como advirtió el gobernador del banco central de Grecia, Yannis Stournaras, la banca debe…“Responda rápidamente” si los efectos secundarios comienzan a hacerse evidentes.Una medida de endurecimiento más tardía y más severa sería mucho más perjudicial para el crecimiento frágil de la economía, en comparación con una acción oportuna y medida. En resumen, la credibilidad del BCE y la salud de la economía ahora dependen de su capacidad para manejar este ciclo volátil de los precios de los commodities con determinación y precisión.