BCE contra el mercado: La apuesta que podría colapsar si termina la guerra

La postura oficial del Banco Central Europeo constituye un contrapunto directo a los temores que se van incrementando en el mercado. La semana pasada, el Consejo de Gobierno decidió…Se mantienen sin cambios las tres tasas de interés clave establecidas por el BCE.Reafirma su compromiso de asegurar que la inflación se estabilice alrededor del objetivo del 2% a medio plazo. Esta decisión se toma en un contexto de mayor incertidumbre, ya que la guerra en el Medio Oriente representa riesgos claros para la inflación y también para el crecimiento económico. Sin embargo, la base de trabajo de la BCE es la de un conflicto más breve. Como señaló el vicepresidente Luis de Guindos…La guerra de corta duración es la “pauta base” del BCE..

El enfoque del banco central depende claramente de los datos disponibles. De Guindos señaló que una “modificación constante” en el nivel de la inflación podría motivar al BCE a cambiar su política monetaria. Esto indica que los responsables de la formulación de políticas están atentos a un cambio sostenido en la inflación, y no reaccionan a un único aumento del precio de los bienes y servicios. Las nuevas proyecciones del personal técnico, que incluyen datos hasta principios de marzo, reflejan esta perspectiva cautelosa. Se espera que la inflación promedio sea del 2,6% en 2026, y luego disminuya al 2,0% en 2027. Este camino es más elevado que las previsiones anteriores, debido al aumento de los precios de la energía. El BCE considera que este es un impacto temporal.

Sin embargo, el riesgo crítico es que el conflicto dure más de lo esperado. El análisis de escenarios publicado junto con las proyecciones sugiere que una interrupción prolongada en el suministro de petróleo y gas podría llevar a una inflación superior a las proyecciones básicas, y a un crecimiento inferior a esa línea. Lo más importante es que un choque energético sostenido podría causar un cambio en las expectativas de inflación a medio plazo. Este desarrollo sería algo muy preocupante para los responsables de la formulación de políticas. En otras palabras, la paciencia actual del BCE depende de que la guerra termine rápidamente, lo que permitiría que los precios de la energía vuelvan a bajar. Cualquier desviación de ese escenario básico podría obligar a un cambio en las políticas monetarias.

Sentimiento del mercado: Los precios están adaptados para enfrentar el peor de los escenarios posibles.

Los mercados financieros claramente anticipan una respuesta política mucho más agresiva que el consenso oficial. Aunque la posición de base del BCE sigue siendo la paciencia, los inversores apuestan por un cambio significativo en las políticas monetarias. Actualmente, los mercados anticipan que se producirá un cambio considerable en las medidas tomadas.Tres caminatas para finales del año.Es una inversión dramática en comparación con lo que ocurrió hace solo unas semanas. Este desnivel de expectativas es evidente si lo comparamos con la visión más cautelosa de los economistas profesionales. Un reciente sondeo de Reuters muestra que casi dos tercios de los economistas todavía esperan que la tasa de depósitos se mantenga en el 2% este año. Esta opinión ha disminuido ligeramente, pero sigue siendo muy fuerte: más del 90% de los economistas pensaban así hace apenas dos semanas.

Esta divergencia se debe a una tendencia más agresiva dentro de la comunidad de analistas. Las principales firmas de bolsa han revisado drásticamente sus pronósticas.J.P. Morgan, Morgan Stanley y Barclays todos revisaron sus pronósticas el jueves.Se espera que haya varias subidas de tipos de interés. Barclays y J.P. Morgan proponen hasta tres aumentos de 25 puntos básicos cada uno. Este cambio institucional indica que el miedo del mercado a un shock energético prolongado, así como su capacidad para reestabilizar las expectativas de inflación, ya se han incorporado en los precios actuales.

La situación actual implica una extrema sensibilidad hacia la duración del conflicto. El mercado, en esencia, apuesta a que la “base” prevista por el BCE para un conflicto de corta duración resultará ser errónea. Con los precios del petróleo aumentando en aproximadamente un 40%, y los costos de los insumos alcanzando niveles sin precedentes durante varios años, el riesgo de efectos secundarios es muy alto. Los precios del mercado indican que existe una mayor probabilidad de que ese riesgo se haga realidad, en comparación con la opinión general de la economía. Por ahora, la relación riesgo/retorno favorece la perspectiva del mercado. Sin embargo, la opinión general nos recuerda que la paciencia del BCE no es infinita, y una rápida reducción del conflicto podría disminuir rápidamente las expectativas de inflación.

La asimetría del riesgo: ¿Qué está cotizado y qué se evita?

El núcleo de esta tensión radica en la asimetría del riesgo. El mercado apuesta por una respuesta política, teniendo en cuenta múltiples aumentos en los precios. Sin embargo, la BCE espera explícitamente un motivo diferente para actuar. Su principal preocupación no es el aumento inicial en los precios de la energía, algo que reconoce que no puede evitar. Su atención se centra en…Efectos secundariosAllí, los costos más elevados relacionados con el combustible y los alimentos influyen en la formación de los precios y salarios. Esto, a su vez, puede contribuir a la aparición de inflación.

Este es el punto crítico en el que se encuentra la situación actual. La posición del BCE está bien establecida. La inflación ha mantenido un nivel cercano al objetivo del 2%, durante el último año.Las expectativas de inflación a largo plazo están bien establecidas.Esta estabilidad constituye un importante respaldo contra un shock completo. Las herramientas utilizadas por la banco central están diseñadas para este tipo de situación: para monitorear y actuar si se detecta que el shock inicial se está convirtiendo en algo permanente. Como dijo el vicepresidente de Guindos, el BCE intervendrá si existe el riesgo de que el crecimiento rápido de los precios se vuelva irreversible.

Visto de otra manera, la apuesta del mercado por un aumento de los tipos de interés podría indicar que se trata de un conflicto más largo y un problema de inflación más grave de lo que asume la BCE en su “línea base”. La “línea base” de la banco central es…Guerra de corta duraciónSe espera que se trate de un impacto temporal. Si esa situación se mantiene, la paciencia del BCE está justificada. En ese caso, las expectativas de un aumento en las tasas de interés serían un error costoso. El riesgo y la recompensa son favorables para el BCE, ya que los posibles efectos negativos de una respuesta tardía son graves. Sin embargo, la posición firme del banco central y su enfoque basado en datos proporcionan una forma clara de evitar ese riesgo.

En resumen, se trata de una situación de brecha entre las expectativas del mercado y la realidad. El mercado asume que el peor escenario es un conflicto prolongado y la pérdida de las expectativas de los individuos. La BCE apuesta por una guerra más corta y una economía capaz de recuperarse, donde los precios de la energía vuelvan a bajar y el impacto del shock se mantenga dentro de límites aceptables. Por ahora, la asimetría de las condiciones actuales favorece a la posición de la BCE. Cualquier cambio en los precios del mercado requerirá una señal clara de que los efectos secundarios están surgiendo, algo que obligaría a la BCE a tomar medidas.

Catalizadores y puntos de vigilancia

El camino a seguir depende de algunos datos y acontecimientos claros. La apuesta del mercado por varias subidas de los tipos de interés por parte del BCE no es algo seguro. Esto se verá en las próximas semanas, cuando se descubra qué sucederá realmente.

El punto de vigilancia principal son los datos sobre la inflación que se reciben. El BCE está monitoreando de forma explícita estos datos.Efectos secundariosAllí, los costos de energía más elevados comienzan a influir en la formación de precios y salarios. Los analistas deben buscar señales de que la inflación se extienda más allá de los sectores de energía y alimentos, hacia los servicios y los salarios. La base de referencia del banco central supone que se trata de un impacto temporal. Pero cualquier indicio de que este impacto inicial se esté consolidando sería motivo suficiente para una cambio en las políticas monetarias. Las propias proyecciones del BCE muestran que la inflación, excluyendo la energía y los alimentos, también está aumentando, lo que resalta el riesgo de estas consecuencias negativas.

Estrechamente relacionado con esto está el monitoreo de las expectativas de inflación a largo plazo. La posición del BCE es bien establecida.Las expectativas de inflación a largo plazo están bien establecidas.Sin embargo, un impacto energético prolongado podría llevar a cambios en estas expectativas. Este desarrollo sería algo que preocuparía mucho a los encargados de la formulación de políticas. La banco central ha declarado que…Se sigue un enfoque basado en los datos y que se aplica de forma individual, caso por caso.Es decir, se evaluarán las perspectivas y los riesgos relacionados con la inflación, basándose en los datos que lleguen en el futuro.

En última instancia, la duración e intensidad del conflicto en Oriente Medio serán los principales factores que determinarán el resultado. Como señaló el vicepresidente de Guindos…La duración del conflicto será un factor clave.La BCE considera que el conflicto será de corta duración. Sin embargo, evaluará cómo los precios de la energía afectarán a la economía a lo largo del tiempo. Si el conflicto se prolonga y los precios de la energía permanecen elevados, aumenta el riesgo de efectos secundarios y de que las expectativas se rompan. La banco central se compromete a evaluar la situación caso por caso; es decir, sus próximas acciones estarán determinadas por los datos en constante cambio, y no por políticas previamente anunciadas. Por ahora, las expectativas del mercado son de que el conflicto dure más tiempo y que el problema de inflación sea más grave de lo que la BCE asume en su base de datos.