El efecto del “anchoring” de la inflación por parte del BCE bajo un estrés geopolítico: Los precios en el mercado podrían ser demasiado conservadores.

La actitud del mercado en la actualidad es de extrema calma. Después de años de turbulencias, se ha establecido una nueva normalidad: las expectativas de inflación están bien establecidas, lo que justifica una política monetaria más moderada. Este consenso está siendo reforzado activamente por los datos oficiales y las declaraciones de los líderes políticos. La última encuesta sobre las expectativas de los consumidores realizada por la BCE, antes de que estallara la guerra en Oriente Medio, mostró que…Las expectativas de inflación a cinco años se mantienen sin cambios, en el 2.3%.En términos más generales, la presidenta del BCE, Christine Lagarde, ha declarado que…Las expectativas de inflación a largo plazo están bien establecidas.Y que la inflación se encuentra alrededor del objetivo de los dos porcento. Este enfoque sugiere que una recuperación ordenada, con un control de la inflación, es la expectativa básica.

El mercado parece estar establecido a un precio adecuado para esta perfección. La estabilidad en las predicciones a cinco años, que es una medida clave para evaluar la credibilidad de los precios, respalda la idea de que tanto los consumidores como las empresas no están aumentando sus pronósticas a largo plazo. Este nuevo indicador, introducido en 2022, fue diseñado específicamente para monitorear mejor estas expectativas a largo plazo y evaluar la solidez de la credibilidad del BCE.A partir de agosto de 2022, la CES incorporó una medida que permite predecir las expectativas con un margen de cinco años de anticipación.Su notable estabilidad desde entonces, incluso en medio de los altibajos de la inflación, constituye uno de los pilares fundamentales de la calma actual.

Sin embargo, esta visión consensuada enfrenta una prueba crítica. El dato que indica que las expectativas se mantienen sin cambios durante los próximos cinco años fue recopilado antes de que ocurriera un nuevo shock externo importante. La guerra en el Medio Oriente ha generado una gran incertidumbre, lo que representa riesgos para la inflación y desventajas para el crecimiento económico. La calma del mercado podría basarse en una base que ya no refleja completamente la nueva realidad. La pregunta clave, entonces, es si la política monetaria moderada actual y los precios de baja volatilidad son justificados por las evidencias disponibles, o si simplemente están establecidos para lograr un camino suave, pero ahora enfrentan un aumento significativo de riesgos.

Las diferencias de nivel de sensibilidad: el efecto de la “anclaje” versus la sensibilidad en general.

La calma del mercado se basa en una definición simple de lo que se entiende por éxito: expectativas que no se ven afectadas cuando ocurren sorpresas relacionadas con la inflación. Este es el estándar académico para lo que se denomina “anclaje ante shocks”. Sin embargo, las pruebas sugieren que la zona del euro podría no superar completamente este criterio. La pregunta clave no es solo si las expectativas están cerca del objetivo deseado, sino también si son suficientemente resistentes como para ignorar los efectos del ruido a corto plazo. La opinión general asume que sí. Pero un análisis más detallado revela una situación mucho más precaria.

Los expertos en pronósticas profesionales, cuyas opiniones son una fuente importante de información para la política monetaria, muestran una clara sensibilidad hacia la situación actual. Un estudio que analizó la encuesta a los expertos en pronósticas profesionales encontró que…Se constata que las expectativas de los pronosticadores profesionales a nivel micro se ven influenciadas por los desarrollos económicos a corto plazo.Este patrón indica que las expectativas de inflación en el área del euro han sido significativamente menos establecidas en relación con la definición de estabilidad de precios por parte del BCE, en los últimos años. En otras palabras, las perspectivas a largo plazo de los analistas no están exentas de los datos más recientes, lo cual es un indicio de que el “anclaje” de estas perspectivas no es tan fuerte como podría parecer. Si incluso los profesionales ajustan sus pronósticas en función de los datos de inflación trimestrales, eso sugiere que el “anclaje” de estas perspectivas no es tan profundo como podría esperarse.

Los consumidores, el otro pilar de esta narrativa, presentan una imagen más detallada. Los datos proporcionados por el BCE muestran que…Las expectativas de inflación a largo plazo (cinco años en adelante) se han mantenido cerca del objetivo del 2% establecido por el BCE.Desde el año 2022, esta estabilidad ha sido la característica principal. Pero lo importante es la sensibilidad de sus diferentes horizontes temporales. Los datos sugieren que las expectativas de los consumidores sobre la inflación a largo plazo se centran más en el objetivo de inflación a medio plazo del BCE, que en los horizontes más cortos. Esto implica que, aunque su visión a largo plazo sea estable, sus expectativas a medio plazo –eso es, lo que piensan sobre la inflación en tres años– pueden ser más reactivas a las condiciones actuales. Es un posible respaldo, pero no una protección perfecta. La resiliencia del sistema depende de la estabilidad de la visión a largo plazo, la cual parece estar mantenida. Sin embargo, la sensibilidad a medio plazo indica que ese “anclaje” está siendo sometido a pruebas.

En resumen, el anclaje no es un estado binario. La zona del euro muestra signos de esto, especialmente en lo que respecta a las expectativas de los consumidores a largo plazo, que es la medida que actualmente monitorea la BCE. Pero la sensibilidad de los analistas profesionales y la inestabilidad relativa de las expectativas de los consumidores a medio plazo indican una cierta fragilidad subyacente. El precio que establece el mercado para un futuro perfectamente anclado puede ser demasiado optimista. Un verdadero anclaje significaría que las expectativas apenas se veían afectadas cuando la inflación aumentaba o disminuía. Los datos actuales sugieren que sí hay cambios en las expectativas, pero no en gran medida. Es ese diferencial el que realmente importa para la formulación de políticas y la gestión de riesgos.

La nueva realidad: Choque geopolítico y dilema político

La calma del mercado ahora está siendo directamente amenazada por un nuevo shock externo. La guerra en el Medio Oriente ha generado un riesgo claro y real, lo que crea…Riesgos positivos para la inflación y riesgos negativos para el crecimiento económico.Las proyecciones realizadas por el propio BCE reflejan este hecho. La trayectoria de inflación promedio se ha revisado al aumento del 2,6% en 2026, debido a los precios más elevados de la energía. Al mismo tiempo, las predicciones sobre el crecimiento económico han disminuido; se espera que el crecimiento promedio sea del 0,9% en 2026. Este doble presión –una mayor perspectiva de inflación y una menor trayectoria de crecimiento– pone a prueba la estabilidad de las expectativas existentes. El impacto no es algo hipotético; ya está influyendo en los datos de inflación y pondrá a prueba la capacidad de recuperación tanto de las expectativas de los consumidores como de las empresas.

La respuesta política se ve limitada por una falta deliberada de compromiso con un camino predeterminado. Aunque algunos funcionarios muestran confianza en esta situación, el enfoque del banco central sigue siendo completamente basado en datos. Dimitar Radev, miembro del Consejo de Gobierno, declaró que…El nivel actual de los tipos de interés puede evaluarse como apropiado.Dadas las informaciones disponibles, es crucial destacar que el Consejo de Gobierno del BCE no se ha comprometido con una trayectoria predeterminada. Este enfoque permite un cambio en la política monetaria si los datos futuros confirman que el impacto inflacionario de la guerra es más persistente de lo esperado. El BCE no está atrapado en una situación estática; está preparado para actuar si el “balance de riesgos” cambia. Esta flexibilidad es parte importante de la estructura actual del BCE. Pero también significa que los precios de mercado, con su baja volatilidad, asumen que el impacto negativo será limitado dentro de las proyecciones revisadas por el banco central.

Un desafío aún más profundo para el statu quo está surgiendo en forma de llamados a un mandato dual. Isabel Schnabel, miembro del Consejo Ejecutivo de la BCE, señaló que…Se considera que los bancos centrales deberían dar prioridad al crecimiento económico. Esto parece lógico, a primera vista.Estos argumentos están ganando importancia. A veces, estos argumentos impulsan la idea de un mandato dual, exigiendo que la BCE dé más importancia al empleo, junto con la estabilidad de precios. Aunque Schnabel sostiene que tal cambio rara vez conduce a recomendaciones políticas completamente diferentes, el simple surgimiento de este debate indica una posible evolución a largo plazo en la orientación política de la BCE. Esto refleja la creciente presión política y social para dar mayor importancia al crecimiento económico y al empleo, especialmente en un período de recuperación más lenta. Esto podría generar nuevas tensiones dentro de la BCE, donde el mandato de mantener las expectativas de inflación debe equilibrarse con la necesidad de apoyar a la economía real.

El riesgo y la recompensa para el mercado ahora dependen de esta nueva realidad. El aspecto positivo es que la postura del BCE, basada en datos concretos, y sus políticas actuales son adecuadas para la situación actual, aunque sigan siendo orientadas hacia objetivos específicos. El aspecto negativo es que la duración e intensidad de la guerra siguen siendo muy inciertas. La flexibilidad del banco central podría verse puesta a prueba si la inflación resulta ser más alta que el objetivo previsto, que es del 2.6% para el año 2026. La calma del mercado puede indicar que todo se desarrollará de manera ordenada, pero los recientes shocks y las discusiones sobre el mandato del banco central introducen un nuevo nivel de complejidad.

Catalizadores y lo que hay que observar

La calma del mercado ahora se ha convertido en una apuesta orientada hacia el futuro. La pregunta clave es si la nueva realidad de la guerra en Oriente Medio obligará a reevaluar las expectativas ya establecidas. Varias cifras y eventos que se presentarán en el futuro servirán como factores determinantes para confirmar o refutar esta narrativa.

En primer lugar, la evolución de esta nueva medida de las expectativas de inflación con una antelación de cinco años representa la prueba más directa. Este indicador, introducido para poder evaluar mejor el comportamiento a largo plazo de las expectativas de inflación, ha sido notablemente estable desde el año 2022. Se mantiene cerca del objetivo del 2% establecido por el BCE.Las expectativas de las tasas de inflación anuales para los próximos cinco años han permanecido notablemente estables desde 2022, en torno al 2.1%.La encuesta realizada en febrero, antes de la guerra, mostró que las expectativas no habían cambiado.2.3%El punto de vigilancia crítico es si el próximo estudio, que se realizará en mayo, revela alguna divergencia con respecto a este patrón estable. Si la cotización sigue aumentando por encima del 2.5%, eso indicaría que el shock está erosionando la confianza en la compromiso a largo plazo del BCE, rompiendo así uno de los pilares fundamentales de la estabilidad actual.

En segundo lugar, es necesario monitorear las proyecciones preliminares del BCE para el consumo e la inversión en el año 2026. Las últimas proyecciones del personal del banco central, publicadas a principios de marzo, ya muestran un camino revisado para estos indicadores.La inflación se estima en un promedio del 2.6 por ciento para el año 2026.El crecimiento económico es solo del 0.9%. Cualquier revisión a la baja de las proyecciones de consumo e inversión en el próximo conjunto de proyecciones, probablemente en junio, indicaría que el impacto económico de la guerra es más grave de lo que se pensaba inicialmente. Esto confirmaría el riesgo de contracción económica y pondría a prueba la capacidad de resistencia de la “economía resiliente”, que sirve como base para el enfoque de política monetaria relajado.

Por último, la respuesta del BCE a los próximos datos del HICP servirá para evaluar el riesgo de que ocurran efectos secundarios. El banco central ha indicado claramente que la guerra representa un riesgo para la inflación. Se centrará en los componentes relacionados con los precios de la energía en los datos de abril y mayo. Si la inflación sigue siendo superior al nivel revisado del 2.6%, el BCE tendrá que demostrar que no ignora estos señales. El enfoque basado en datos del banco central significa que este observará cualquier indicio de que estas presiones de precios causadas por la energía se traduzcan en aumentos generales de los precios de los salarios y los servicios. La baja volatilidad del mercado implica que el BCE podrá manejar esta situación sin necesidad de cambiar las políticas. Los datos servirán para verificar esa suposición.

En resumen, el mercado está estructurado de tal manera que permita una transición suave hacia la normalidad, en medio de las incertidumbres. Los factores que causan este tipo de situaciones determinarán si ese camino tranquilo sigue estando al alcance, o si el choque inicial comienza a debilitar las expectativas ya establecidas.