El BCE aumenta las tasas una vez más, pero el número que aparece debajo del titular está disminuyendo.

Se espera que el Banco Central Europeo aumente su tasa de depósitos nuevamente hoy, 10 de septiembre.Aumentándolo al 2.50%.Es la segunda caminata dentro de un ciclo que, hace un año, se esperaba que estuviera completado. Vale la pena detenerse un momento para analizar por qué el rumbo del crecimiento económico ha cambiado. La razón es precisamente algo que las noticias tranquilizadoras suelen ocultar.

Durante la mayor parte de 2025, la situación operativa en Europa parecía estar estable. El BCE…Ha aumentado su tasa de depósito al 4.00%.En 2023, se intentó detener la inflación que se había producido en 2022-23. Luego, durante la siguiente fase, se procedió a reducirla.Ocho reducciones en secuencia: hasta el 2.00%.A mediados del año pasado. Los mercados habían valorado esa renovación: la lucha había sido ganada, y el dinero barato estaba de camino de nuevo. La actitud dominante era reflejada en las palabras de Christine Lagarde: que el banco era…Bien ubicadoPara navegar en un entorno incierto.

Luego, el mundo se movió. Una guerra en Oriente Medio.Cerró el Estrecho de Hormuz.Y los precios de la energía aumentaron. La inflación cambió de dirección: los precios en la zona del euro subieron.El índice anual fue del 3.3% en agosto de 2026, el más rápido desde septiembre de 2023, y la energía aumentó más del 14%.En ese año.En junio, el BCE aumentó los tipos de interés en 25 puntos básicos; es el primer aumento desde 2023.— Y hoy, una segunda caminata se considera casi segura.

El número que se esconde dentro del titular

Es aquí donde la información fácil de entender –“el BCE está aplicando más restricciones”– omite lo que realmente está sucediendo. Si se elimina el aspecto relacionado con la energía, la situación se invierte.La inflación core, que excluye los costos de energía y alimentos, en realidad disminuyó al 2.4% desde el 2.5%.La inflación de los servicios, la medida que está más relacionada con los salarios y la demanda interna.descendió al 3.0%, desde el 3.3%Hasta ahora, hay pocas pruebas de que el impacto energético se esté extendiendo al resto de la economía.

Eso es lo opuesto a la situación en el período 2022-23, donde había una demanda real excesiva sobrepuesta a un choque en la oferta. Esta vez, la presión proviene casi exclusivamente de factores geopolíticos relacionados con la oferta. Por eso, los economistas describen el movimiento esperado hoy como una “mejora en las tasas de seguro”. Con una tasa de depósito del 2,50%, esta tasa se encuentra dentro del rango que la BCE considera neutro. Así, no se ejerce una presión restrictiva sobre una economía frágil, sino que se demuestra que el comité toma en serio el índice de 3,3%.

Una pregunta resume todo el caso.

Todo el asunto se reduce a una sola cuestión: ¿se incrustará la picada de energía en los salarios y en los precios de los bienes básicos –los “efectos secundarios” sobre los que la banque central advierte constantemente–, o bien desaparecerá una vez que se resuelva la interrupción en el suministro? Las proyecciones del propio personal del BCE describen el camino que se espera tomar.La inflación promedio este año es de 3.0%, luego disminuye a 2.3% en 2027 y a 2.0% en 2028.La caminata de hoy consiste, en gran medida, en defender esa trayectoria.

El mercado ha decidido, en gran medida, que este es el final del camino. Se espera aproximadamente dos más aumentos de precios en 2027, pero se considera que las tasas de interés estarán cerca de la neutralidad. La situación favorable es la reconfiguración que ya ha ocurrido: las expectativas pasaron de un ciclo de reducciones de tipos de interés a una corrección de tipos de interés más agresiva. Si la inflación baja constantemente, la reversión se mantendrá dentro de límites controlados.

El caso problemático es el que hay que vigilar; no es algo intencionado. El desempleo es bajo, el crecimiento de los préstamos va bien, y ya hay personas en el Consejo Directivo que piden más restricciones. Si la energía sigue siendo alta… El precio del gas natural en Europa es de aproximadamente 71 euros por megavatios-hora.Ya está por encima del pico de 60 euros en el escenario negativo propio del BCE.Y cuando las expectativas de inflación comienzan a cambiar, el banco se encuentra en una situación que no ha enfrentado en años: aumentar los tipos de interés en una economía que se espera que crezca solo un 0.8% este año. Eso significa una desaceleración en el crecimiento, además del aumento de los tipos de interés. Esa situación convierte a “buena posición” en una confianza infundada.

Lo que significa en el Atlántico.

Para un inversor con sede en los Estados Unidos, existen dos vías prácticas. En primer lugar, se espera que la Fed aumente sus tasas de interés más tarde este mes. Un dólar más fuerte hace que el precio de las importaciones de energía denominadas en dólares en Europa aumente, lo cual, paradójicamente, contribuye a la inflación de importaciones contra la cual lucha el BCE. Los caminos de ambas bancos centrales están conectados, no separados.

En segundo lugar, la tasa de descuento es, al mismo tiempo, la tasa de descuento y un factor determinante en los ingresos de los activos europeos. Los bancos obtienen sus ingresos por intereses netos a partir de esa tasa de descuento, y tienden a beneficiarse de ello. Sin embargo, las empresas con períodos de crecimiento largos y las propiedades inmobiliarias se ven afectadas por esta situación. Para quienes tienen exposición a activos europeos, la única cifra que merece ser considerada como indicador importante es si la inflación sigue disminuyendo.

No puedo decirte que el titular del periódico de hoy sea la última palabra; puedo decirte cómo funcionan las cosas. El BCE inició un ciclo de reducción de tasas de interés durante dos años, debido a un choque en la oferta, y no a un aumento en la demanda. La diferencia es crucial. Si el indicador de “core” sigue disminuyendo, esto se considerará como una medida para mantener la credibilidad del banco central. Pero si los costos energéticos comienzan a afectar los salarios, entonces se trata de un ciclo de contracción que comienza en un momento de crecimiento débil… Una situación diferente y más dolorosa. Mira el indicador de “core”, no las promesas del banco central.