El BCE aumentó las tasas de interés en una “guerra que no se puede ver”, y la llamó algo obvio.

El Banco Central Europeo aumentó las tasas de interés nuevamente el jueves: 25 puntos básicos.Establece la tasa de depósito en el 2.5%.Y su presidente, Christine Lagarde, calificó la decisión como…“No es difícil”.Luego, dijo a los periodistas que ni siquiera habían discutido qué pasaría después. “No tenemos una opinión sobre hacia dónde deben ir en la próxima reunión”.

Es una combinación extraña: una decisión tan obvia que no requiere ningún pensamiento, tomada por personas que se niegan a decir hacia dónde lleva esa obviedad. En realidad, no es una contradicción. La razón por la cual no lo es es precisamente lo que toda la conferencia de prensa se centra en ello. Vale la pena entenderlo, porque ese es el mecanismo mediante el cual una guerra en Oriente Medio termina apareciendo en tu portafolio.

El punto fundamental es que la inflación contra la cual lucha el BCE no es realmente “inflación europea”. Se trata de un problema relacionado con los recursos energéticos. El conflicto amenaza las rutas marítimas a través del Estrecho de Ormuz.El precio del petróleo ha vuelto a superar los 100 dólares por barril.Y el área del euro es…Un importador neto de energíaPor lo tanto, sufre el impacto directamente:La inflación en la zona euro alcanzó el 3.3% en agosto; solo los precios de la energía aumentaron un 14.3%.Esta es la segunda caminata desde que comenzó la guerra en Irán.

Ahora, el aumento de las tasas de interés es un método extraño para resolver ese problema, porque elevar las tasas de interés no reduce el precio del petróleo. La BCE no puede detener la guerra. Lo que sí puede hacer el aumento de las tasas de interés es enfriar bastante la economía en general, de modo que las empresas no puedan transferir los costos energéticos a los consumidores. Así, el impacto temporal no se convierte en algo permanente.

Esa es la diferencia entre la inflación “principal”, que incluye el aumento en los precios de la energía, y la inflación “subyacente”, que incluye todo lo demás, excepto los precios volátiles de alimentos y combustibles. Según esta teoría, si suben las tasas de interés, se puede obtener un seguro contra el efecto negativo del aumento en los precios de la energía en los precios y salarios de base. No se trata de resolver el problema de los precios del petróleo; se trata de asegurarse de que los precios del petróleo no se conviertan en una espiral de aumentos salariales, porque esa es la única clase de inflación que realmente puede ser combatida mediante políticas de tasas de interés.

Así que la excursión de septiembre es una cuestión de clasificación, disfrazada de aritmética: ¿se trata de un impacto energético causado por la guerra, que pasa rápidamente, o del inicio de una inflación persistente? Lo notable es que, según los datos del BCE, los efectos secundarios no se están manifestando. La inflación subyacente disminuyó el mes pasado, ya que la inflación en los servicios también disminuyó.El crecimiento de los salarios, lo que más temen, se ha mantenido moderado. Además, el aumento de la productividad laboral está frenando el crecimiento de los costos unitarios laborales.Pero de todas formas, subieron la montaña. Consideraron que era algo obvio.

Lo más extraño, para quienes les guste observar cómo las instituciones establecen sus límites, es lo que Lagarde dijo sobre ese número que se supone que define todo eso: la tasa “neutra”, la tasa de interés teórica en la que la política no estimula ni restringe la economía. Lagarde llamó a esa tasa “neutra”.“Altamente conceptual”, es “un trabajo en progreso”. Además, dice que “no le da mucha importancia” a ello..

Es un sistema de clasificación que se niega a hacerlo. La negativa es lo importante. El BCE ha elevado la tasa de depósitos hasta el punto que varios analistas consideran como el límite superior del rango neutro; ese es el punto en el que las políticas monetarias dejan de ser beneficiosas y comienzan a perjudicar activamente el crecimiento económico. Al declarar que todo este concepto está fuera de su alcance, Lagarde mantiene la posibilidad de tomar decisiones de forma flexible: puede aumentar nuevamente las tasas y afirmar que todavía hay espacio para medidas restrictivas, o bien puede mantener la situación actual y decir que esto siempre ha sido una solución adecuada. Nadie puede demostrar que está equivocada, porque ella no definirá ese límite.

Para un inversor minorista estadounidense, lo importante no es el nivel de la tasa europea en sí. Lo importante es cuál será el final de esta situación, ya que la respuesta afectará los costos de préstamo a nivel mundial.

Dos factores lo determinan. En primer lugar, los rendimientos de los bonos gubernamentales europeos ya están…Altos niveles durante múltiples décadasY Lagarde dijo que ese aumento ocurre…No es un problema específico de Europa.Un factor clave es la enorme necesidad de financiación para el desarrollo de la inteligencia artificial a nivel mundial. Las empresas tecnológicas venden bonos para obtener fondos. Por lo tanto, parte de las condiciones financieras globales que se vuelven más estrictas no proviene de Europa en absoluto; simplemente, el aumento de costos en Europa se suma a esas condiciones.

En segundo lugar, los mercados y los economistas no están de acuerdo sobre cuándo terminará todo esto. Los mercados ya han incluido una nueva subida de tipos de interés este año, además de una o dos más en 2027. Los economistas creen que jueves marcó el final, aunque cada vez más personas piensan que habrá más restricciones en el futuro.Incluso un estudio realizado por Deutsche Bank entre los inversores no encontró consenso alguno. Las estimaciones sobre las tasas finales se dividían en: 2.75% (un poco más), 2.5% (ya acordado) y 3% (dos puntos más).Cuando se le pidió que lo resolviera, Lagarde rechazó la tarea.

Ese desacuerdo es la situación real del mecanismo. Se trata de determinar si el impacto energético permanece contenido dentro de la energía misma.El almacenamiento de gas en Europa está por debajo de los niveles históricos.Entramos en el invierno; si el conflicto se intensifica y los precios del gas aumentan, las propias previsiones del BCE – que ya asumen…La inflación permanecerá por encima del objetivo durante la primera mitad de 2027.– Comienzan a parecer optimistas, y los aumentos “obvios” podrían seguir ocurriendo.

La cadena práctica para su portafolio es corta. Un banco central europeo que sigue aumentando sus tasas de crecimiento contribuye al costo global del capital, contra el cual operan todos los activos sensibles al crecimiento, incluidos las acciones de EE. UU. El euro se mantuvo más o menos estable, alrededor de…$1.16Después de la decisión, las tasas de interés europeas más estrictas y el crecimiento económico en Europa compensan aproximadamente esa situación. Esa es toda la historia en miniatura: el BCE está elevando los precios del dinero para castigar los precios del petróleo, que no puede controlar. Lo hacen con la esperanza de evitar que los precios del petróleo hagan que todos esperen precios más altos para siempre. La diferencia entre una situación extraña y la nueva normalidad es todo lo que importa. Ni Lagarde ni el mercado realmente saben en qué situación nos encontramos.