El BCE aumentó las tasas de interés para luchar contra el impacto del petróleo, pero no puede detenerlo.

Las acciones europeas tuvieron un gran rendimiento el viernes, pero la semana que les siguió es una señal clara: los índices de referencia del continente…Ha bajado en tres de las últimas cuatro semanas.Y el retroceso no comenzó con las pérdidas de ganancias de una sola empresa. Comenzó con una cadena de empresas. Si se posee un fondo que abarca toda Europa: un Stoxx 600 o un ETF de la zona euro, o las acciones de una gran empresa europea cotizadas en Nueva York, entonces el movimiento importante comenzó en el punto más alto de esa cadena, en un barril de petróleo que ninguna empresa podría haber “perdido”.

El primer “domino” es el petróleo. Desde que los Estados Unidos y Irán comenzaron a atacar las instalaciones de transporte y energía del otro país a finales de agosto, el precio del crudo Brent ha superado los 100 dólares por barril.Una cantidad aproximadamente del 50% más alta que el punto en el que comenzó la guerra a finales de febrero.Europa importa prácticamente todo su petróleo, y los precios del petróleo se expresan en dólares. Por lo tanto, un aumento en el precio del barril afecta directamente al indicador de inflación de la zona euro, que ya está por encima del 3%.

Eso pone a la Banco Central Europea en una situación difícil, y esa situación difícil es el verdadero tema. El jueves…Aumentó su tasa de interés clave al 2.5% – el segundo aumento este año.Y señaló que volverá a endurecer las políticas monetarias si la situación de la inflación no mejora. Los mercados financieros anticipan dos o tres más aumentos de tipos de interés para finales de 2027.

El desequilibrio sigue afectando los precios: lo que está causando la inflación en Europa es un precio que la BCE no puede fijar. El aumento de tasas de interés reduce la demanda; pero no hace que el precio baje. La banco central utiliza el único instrumento que tiene para enfrentarse a este problema, pero ese instrumento no es suficiente para resolverlo. Por eso se habla de “el segundo y último aumento de tasas”.La mayoría de los economistas encuestados todavía lo llaman así.Se sigue chocando con los precios de mercado de lo que vendrá en el futuro.

Primera aterrizaje: una restricción en el margen ya está en marcha.

Los fabricantes más consumidores de energía en la zona del euro – químicos, metales, vidrio, fertilizantes – compran petróleo y gas como insumos. En Europa, el precio del gas ya es varias veces mayor que el precio en los Estados Unidos. Al principio de este ciclo, estos fabricantes absorbieron los costos de energía más altos, en lugar de transferirlos a los consumidores. Es un cambio en comparación con el shock de 2022. La absorción de costos representa una “barrera” que mejora las ganancias actuales, pero retrasa el pago hacia el futuro. Los costos ocultos se reflejan primero en los precios de los productores: según Barclays, los precios de los productores están subiendo más rápidamente que los precios para los consumidores. Esto es el preludio de una situación de presión en los márgenes, que aún no ha afectado las cuentas de resultados.

Ese es el segundo punto de aterrizaje; se produce con un ritmo más lento que la disminución del valor de las acciones. Cuando ocurre una situación de presión en los márgenes de seguridad, las empresas responden de la siguiente manera: renegociar con proveedores, reducir inventarios, diminuir los gastos de inversión, y luego reducir el número de empleos. Lo que ocurra depende de cuánto tiempo permanezca el precio del crudo alto. En el mismo trimestre, el factor que influye es la tasa de interés: para luchar contra la inflación importada, la BCE ha aumentado los costos de préstamo para los sectores automotriz, de vivienda y de consumo, que representaron gran parte del crecimiento económico de Europa en 2026. Además, las rentabilidades de los bonos gubernamentales también están aumentando.Registro de emisiones de deuda alemanaY también la agitación política en Berlín.El bono Bund de 10 años de Alemania superó el 3.45%, un nivel que no se había visto desde abril de 2011.Cada punto de rendimiento representa un obstáculo para las inversiones a largo plazo y con altos múltiplos, que antes determinaban el caso positivo para Europa.

El cortafuegos y el grupo de control que verifica la información.

El “firewall” merece ser tomado en serio. La economía de la zona del euro ha sido más resistente de lo esperado. Si el BCE realmente detiene las aumentaciones de tipos de interés después de esta segunda subida, como predice la mayoría de los economistas encuestados, entonces la presión sobre la economía se limitará a un nivel conocido. Si los tipos de interés se detienen aquí, gran parte de la cadena de efectos negativos también se detendrá.

El grupo de control nos indica si el mecanismo es real o no. Los productores de energía se encuentran en el lado derecho de este índice: TotalEnergies cotiza aproximadamente 11 veces los resultados anteriores, junto con Shell y BP. Cada una de estas empresas genera unos 3-4% de ganancias cuando el precio del petróleo aumenta. Los bancos de la zona euro también deberían mantenerse estables, ya que sus márgenes de interés netos aumentan a medida que las tasas de política monetaria suben. Si estas dos empresas siguen desviándose del resto del índice, entonces la situación relacionada con el petróleo está funcionando como el mecanismo que he descrito. Pero si todas las demás empresas caen, esto se trata de una revalorización de riesgos más amplia, y la ventaja específica relacionada con el petróleo ya no es significativa.

El tercer punto de aterrizaje es donde llega hasta usted.

Para un inversor minoritario en los Estados Unidos, la exposición se debe a la concentración de acciones, y no a una sola acción problemática. Un ETF de Europa incluye todas las partes relacionadas con el tema: los productores de energía, los bancos y compañías de consumo sensibles a los tipos de interés, y también la moneda. El petróleo, cotizado en dólares más un euro más débil, crea un ciclo reflexivo: un euro más débil hace que la energía importada sea más cara, lo que lleva a más aumentos de tipos de interés, lo cual puede debilitar nuevamente al euro. Por eso, es la moneda, y no las acciones, donde se manifiesta este estrés. Dentro de la zona del euro, los países que toman préstamos con tipos de interés flotantes –y las familias que tienen hipotecas con tipos de interés variables, comunes en España, Italia e Irlanda– sienten cada aumento de tipos de interés en sus pagos mensuales. Es una caída lenta que ocurre mucho después de la caída rápida de las acciones.

La cadena continúa solo si los precios del petróleo permanecen altos, mientras que la presión sobre los precios de los productores supera a los precios para los consumidores. También continuará si las tasas de interés de los bonos en Alemania siguen aumentando. Se detendrá si el petróleo se estabiliza o si llega una oferta de sustitutos. O si las empresas logran soportar la presión durante suficiente tiempo. O si la visión del BCE es correcta y no hay más aumentos en las tasas de interés. El primer indicador es el margen bruto de las empresas energéticas en Europa durante la próxima temporada de resultados financieros. La diferencia entre la inflación para los productores y para los consumidores, así como las tasas de interés de los bonos Bund, son señales importantes. Observen estos tres indicadores, y verán el segundo paso en la cadena de acontecimientos antes de que los analistas tomen decisiones.