El aumento del tipo de interés por parte del BCE representa dos presiones separadas sobre las acciones europeas.

El 10 de septiembre, el Banco Central Europeo aumentó su tasa de depósitos en un cuarto de punto.2.50%Es su segunda caminata del año y el nivel más alto desde abril de 2025. La reacción fue inmediata y en todo el mercado: el Stoxx Europe 600 cerró en ese nivel.El valor más bajo desde el 8 de julio.y se dirigió hacia allí.La peor semana desde abril: una caída de más del 2%.Un título como ese parece referirse a un único evento: “El banco central perturba los mercados”. Pero en realidad, se trata de dos presiones distintas que se combinan en un solo número. Para un inversor, lo útil es separarlas, ya que cada una afecta a compañías diferentes de manera diferente.

Lo primero que hay que descartar es el índice en sí. Un movimiento semanal en un indicador general es simplemente un resultado, no una conclusión. Esa información te indica dónde han ido los fondos monetarios, pero no dice qué valor tiene cada empresa en particular. La verdadera señal está debajo de todo eso: el BCE aumentó sus tasas de interés no porque la economía esté sobrecalentada, sino porque un choque energético causado por una guerra está haciendo que su medida de inflación suba.La inflación en la zona euro se aceleró al 3.3% en agosto., ySolo los precios de la energía aumentaron un 14.3%.Desde un año antes, esto se debió al aumento en el precio del petróleo y el gas, ya que los viajes por el Estrecho de Ormuz se vieron interrumpidos. La forma en que Lagarde expresó las cosas fue bastante directa.Los riesgos para la situación de la inflación son “positivos”.Y las presiones de precios podrían permanecer por encima del objetivo durante un período prolongado.

Ese enfoque es importante, porque indica que la situación es una crisis de costos, y no un aumento en la demanda. Europa importa casi todo su combustible, así que un aumento en los precios del petróleo representa un problema real en los costos de producción para sus fabricantes, y también una presión adicional para las familias, en un momento en el que las proyecciones del propio BCE todavía indican que la inflación superará el 2% hasta 2027.3.0% en 2026, 2.5% en 2027, 2.1% en 2028Esa es la definición de una situación de stagflation. Es por eso que las ventas se concentraron en…Crecimiento sensible a las tasas de interés, empresas industriales y de bienes de consumo discrecionalesEn lugar de distribuirse de manera uniforme.

Ahora, las dos presiones que produce un aumento en la tasa de interés… y por qué no son iguales.

La primera es la tasa de descuento. Cuando el banco central aumenta las tasas, la rentabilidad sin riesgo que los inversores utilizan para descontar los ingresos futuros de una empresa también aumenta. Por lo tanto, cada dólar futuro vale menos en el presente. El impacto no es proporcional entre todas las acciones: se concentra en aquellas cuyos flujos de efectivo son más distantes en el futuro. Una empresa de servicios públicos cuya rentabilidad es baja este año y el próximo año no sufre mucho; pero una empresa de crecimiento cuya valoración está determinada diez años en el futuro sufre mucho, porque sus ingresos se descontan sobre un horizonte de tiempo muy largo. Por eso, “mayores tasas son malas para las acciones” significa realmente “mayores tasas son malas para las acciones con plazos largos”.

La segunda presión es la relacionada con los costos de operación. En este caso, la dependencia de Europa en combustibles cambia todo. Para un productor de petróleo en etapa inicial o para una empresa que opera en etapa intermedia, el aumento en el precio del petróleo representa una ganancia económica. Para un fabricante que compra energía y no puede transferir ese costo a los clientes, cada uno de esos 14% de inflación en los costos de energía se refleja en sus márgenes de beneficio. La pregunta decisiva para cada empresa es cuál es su poder de fijación de precios y cuál es su situación financiera: ¿puede el flujo de efectivo libre cubrir los aumentos en los costos de insumos, los pagos de deuda y cualquier dividendo durante este período? Ese es el criterio que utiliza un inversor de valor antes de un aumento en los precios de los productos básicos, y no después de él.

Nada aquí es una llamada para comprar o vender “Europa”. Si una sola variable geopolítica –la trayectoria del petróleo y el Estrecho de Ormuz– es la que determina gran parte de las proyecciones sobre la inflación, entonces la verdadera situación es que la dirección de todo este conjunto depende de algo que ningún modelo puede predecir. Los mercados monetarios ya están calculando eso.Mejor que una probabilidad del 90% de que haya una tercera subida de tasas por parte de la BCE antes de fin de año.Y las proyecciones del BCE indican que la inflación superará el objetivo hasta bien entrado el año 2027. Pero esas son solo expectativas; están relacionadas con el precio del petróleo, pero no lo determinan.

Lo que este episodio debería hacer para cualquier empresa en particular es concentrarse en cuál de las dos presiones que enfrenta. Se debe preguntar si la empresa es una entidad que acepta precios fijos en el sector energético, y qué parte de su valor se encuentra en un crecimiento a largo plazo. También hay que verificar si la generación de efectivo de la empresa es suficiente para cubrir los pagos de deuda y las compensaciones por shocks económicos. Una caída del índice del 2% en una semana es simplemente ruido; lo importante es analizar cuál es el equilibrio entre el balance general y el poder de fijación de precios. Cuando el “título principal” corresponde a una entidad bancaria central, los números detrás de él son dos asuntos separados, y no afectan igualmente a todas las empresas.