El BCE lo denomina el último aumento de tasas. Incluso sus propios precios de mercado suben dos puntos más.

El Banco Central EuropeoAumentó la tasa de depósito al 2.50%.Hoy. Si lees la cobertura del evento, ya sabrás cuál es la moraleja: este es el segundo y último recorrido del ciclo.

Bien. Supongamos que eso es cierto. El problema es que la parte del mercado que realmente establece los precios no lo cree.

Los economistas están casi unánimes. En la última encuesta,El 91% cree que no habrá más aumentos de tasas hasta finales del año; el 78% espera que las tasas permanezcan en el rango de 2.50% hasta mediados de 2027.La lógica es reconfortante.La inflación en agosto subió al 3.3%.El más alto en casi tres años, pero venía acompañado de una explicación: ese aumento se debió a la energía.La inflación de energía es del 14.3%.Impulsado por una guerra en Irán que aumenta la demanda de petróleo y gas. Las áreas en las que el BCE realmente puede influir se estaban comportando de manera favorable.La inflación core cayó al 2.4%; la inflación en servicios disminuyó al 3.0%.No hay “efectos secundarios”, ni transposición de salarios. Por lo tanto, la medida de hoy se presenta como un gesto de credibilidad barato: una defensa simbólica del mandato del 2%, a una tasa que se encuentra dentro del rango que el propio BCE considera neutro. Aumentar un poco, declarar que todo está resuelto… No perjudica a nadie.

Es una historia bastante ordenada. Pero tiene un problema: el dinero que se utiliza para negociarlo.

ElEl mercado de swaps ya fija el tipo de interés del BCE en 3.00% para los próximos doce meses.– Medio punto por encima del nivel de hoy. El precio de los futuros de tipos de interés ha cambiado en un tercio. Así que hay una desacuerdo evidente: los economistas dicen “ya está”, mientras que el mercado de tipos de interés dice “aún no”. Cuando el consenso de opinión y el consenso de capital se desvían tanto, uno de ellos es una predicción y el otro es una apuesta. Los economistas describen el mundo que quieren ver. El mercado de bonos, por su parte, valora el mundo que teme.

Ahora, la parte incómoda. El miedo del mercado se basa en las propias palabras del BCE. Christine Lagarde dijo hoy que la inflación porcentual permanecerá “muy por encima del objetivo” durante todo el tiempo.Primera mitad de 2027Coloque esas dos afirmaciones una al lado de la otra. No se puede permitir que el coste de la deuda sea del 2,50%; llamemos a esto “la última subida de los costes”. Durante los próximos nueve meses, mientras se cree que la inflación permanecerá por encima del 2% durante todo ese tiempo… A menos que se aposte todo en una sola cosa: que la guerra termine y que los precios de la energía bajen. Esa es la premisa oculta. Todo lo que necesita la historia de “una subida de costes y luego todo terminaría” es una variable que el BCE no puede controlar.

Eso es lo que realmente significa “enfocarse en el aquí y ahora”. No se trata de prudencia… sino de dependencia. La política se ha convertido en una función unidireccional basada en los datos energéticos del mes pasado.Se cortó en ocho ocasiones, desde junio de 2024 hasta el 2.00%.Mientras la inflación se mantenía cerca del objetivo deseado, el curso de las cosas cambió en el momento en que la guerra afectó los precios del petróleo. El comité que pasó dieciocho meses trabajando para reducir la inflación ahora está aplicando medidas contra la inflación. Cada decisión tomada en ese momento parecía decisiva, pero en retrospectiva, es solo una noticia importante entre muchas otras.

Existe un precedente para esta postura exacta, y la discusión actual se ha centrado en ello durante semanas.En 2011, el BCE aumentó las tasas dos veces durante la crisis de deuda soberana.Es una campaña de “crédito” breve contra un impacto externo… Ahora se considera ampliamente como un error político, y fue revertido en cuestión de meses.Los economistas utilizaron ese precedente en junio para advertir al BCE sobre la posibilidad de aumentar las tasas de interés.La BCE aumentó las tasas de interés, de todos modos. Ahora, la misma gente considera que el aumento de septiembre es “el último”. Si se retrocede un poco, se puede ver lo que realmente está pasando: ese precedente no se sigue; se utiliza solo para justificar cualquier acción que el comité quiera tomar después. O bien, el aumento de tasas fue un error en 2011; en ese caso, el segundo aumento de hoy complica aún más ese error. O bien, todo estaba bien, y no hay nada que signifique “segundo y definitivo” en todo esto.

También existe una razón por la cual la confianza del BCE en su capacidad de detener la inflación es frágil. Esta confianza afecta a la moneda. Si la Fed aumenta las tasas de interés mientras el BCE no hace nada, el dólar se fortalece y el euro se debilita. Europa paga sus gastos energéticos en dólares, así que un euro más barato hace que la inflación sea más costosa para el BCE. “Detenerse en 2.50” puede ser contraproducente desde el punto de vista del cambio de divisas. El “ahora mismo” no es un factor estabilizador en esta situación; es simplemente un ciclo sin fin.

Dejemos de lado la interpretación basada en las hojas de té sobre lo que hará el comité en el futuro. Lo importante es quién recibe un salario por mantener la calma. La “visión segunda y final” es la posición segura para todos aquellos que la adoptan. Ningún economista es despedido por predecir el fin del ciclo económico; un estratega que predice una contracción económica constante en Europa, en medio de una guerra evidente, es aquel que parece tonto en la televisión. Así, la gente no solo está prediciendo una caída suave de precios; además, se recompensa profesionalmente por esperar eso, lo cual es precisamente la situación en la que un resultado incómodo se mantiene en los precios durante más tiempo, antes de que alguien admita su existencia.

La situación honesta es la siguiente: nada de esto es una predicción de que la guerra se intensificará. Si la energía sigue aumentando y las tasas de interés se mantienen bajas, entonces el 2.50% realmente representa el punto máximo, y la narrativa de los niveles máximos globales sigue siendo válida. La gente está en lo correcto; estar con esa situación habría sido aceptable. Eso es el caso que desmenta las expectativas, y es real. Llámenlo el caso base.

Eso significa que se trata de una asimetría, no de una predicción. La apuesta cómoda: “Solo hay que hacer un poco más de esfuerzo, y luego todo está listo; los tipos de interés alcanzarán su punto máximo pronto”, es en realidad una forma de “seguro barato”, pero ese seguro no funciona cuando llegue el momento adecuado. El catalizador que hace que la “subida final” de hoy sea costosa es algo que nadie puede planificar: un choque energético que deja de ser simplemente una cuestión energética para convertirse en algo que afecta los servicios, los salarios y el euro. Hoy, la BCE aumentó los tipos de interés y dijo que ya estaba todo resuelto. Pero su propio mercado de bonos y su propio presidente han puesto en duda esa “resolución”. Acordarse con la mayoría protege la carrera profesional… Pero no protege el portafolio de las pérdidas que inevitablemente ocurrirán.