eBay: Ignorar la “venta” anunciada por 970-Share Insider; Depop merece mantenerse en posición de compra.

eBay: Ignorar la “venta” anunciada por los insiders de 970-Share; Depop merece ser mantenido en posesión.

Me mantengo con eBay (EBAY) en estado “Hold”. La razón no tiene nada que ver con el titular del artículo que ha atraído a la mayoría de los lectores aquí: la venta recientemente divulgada por el director legal.970 acciones por aproximadamente $100,046Se supone que las transacciones internas son una señal importante, pero en este caso, la señal no existe. La acción ha aumentado aproximadamente un 20% desde el inicio del año, a un precio de unos 104 dólares por acción. Sin embargo, en el último mes, la acción ha bajado aproximadamente un 5%, incluso después de que el segundo trimestre haya superado las expectativas y la perspectiva anual establecida por la gerencia fuera positiva. El mercado no está castigando ese trimestre; más bien, está valorando la adquisición de Depop por 1.4 mil millones de dólares para la segunda mitad del año. Eso, y no la presentación del Form 4, es donde se encuentra la verdadera decisión.

La “venta” es un recibo de impuestos, no un signo de algo especial.

La situación de Samantha Wellington el 15 de agosto parece alarmante, si se ignoran los detalles. Vendió 970 acciones por un precio de aproximadamente $103.14; eso representa una disminución del 6% en su participación directa en la empresa. La condición para que esto ocurra es que…Se convirtieron 1,836 unidades de acciones restringidas.Y las acciones que vendió fueron devueltas para cubrir los impuestos correspondientes a esa distribución de acciones. Ella sigue poseyendo 16,148 acciones en su propio nombre, además de 16,518 unidades no distribuidas. La distribución de acciones de tipo RSU es una forma de compensación; devolver parte de ellas para pagar los impuestos relacionados con el salario es un proceso rutinario, no una inversión en contra de la empresa.

La misma lógica se aplica a las cifras más grandes. El CEO, Jamie Iannone, vendió…22,220 acciones por aproximadamente 2,4 millones de dólares.En aproximadamente $109, durante los dos días posteriores a la publicación de los resultados financieros… Después de un trimestre muy bueno, por cierto. Ninguna transacción puede cambiar algo en relación con un valor de mercado de aproximadamente $46 mil millones y un volumen diario promedio de casi $400 millones. Lo importante es que ningún accionista interno está comprando activamente; eso indica una situación normal. Pero una venta de $100,000 no es nada significativo. Tratarlo como algo importante no nos dice nada sobre hacia dónde se dirige eBay a partir de ahora.

Lo que realmente causó el movimiento en las acciones fue la segunda mitad, no el segundo trimestre.

La impresión del segundo trimestre, reportada el 5 de agosto, fue buena.El GMV alcanzó los 22.4 mil millones de dólares, un aumento del 15%, según los datos reportados.Y el 14% sobre una base neutral en términos de divisas (después de descartar las fluctuaciones cambiarias). Los ingresos fueron de 3.13 mil millones de dólares, lo que representa un aumento del 15%. El EPS no conforme fue de 1.60 dólares por acción, frente a la expectativa del mercado de casi 1.51 dólares por acción. La ganancia operativa no conforme fue de un sólido 28.5%. Los ingresos por publicidad ascendieron a 596 millones de dólares, lo que representa el 2.7% del GMV. El flujo de efectivo libre continuó aumentando: fue de aproximadamente 2.4 mil millones de dólares, un aumento del 72% año tras año. Ninguno de esos resultados incluyó a Depop, que cerró el 30 de julio. Por lo tanto, el aumento en el crecimiento del GMV se debió exclusivamente a factores orgánicos.

Luego llegó la orientación, y ahí es donde realmente comenzó el cambio en los resultados del trimestre. La gerencia estimó que los ingresos del tercer trimestre serían entre 3.07 mil millones y 3.12 mil millones de dólares, lo que representa un aumento del 8% al 10%, en términos neutrales con respecto a las fluctuaciones del tipo de cambio.EPS no según los estándares GAAP: de $1.36 a $1.42Si comparamos ese número con los 1.60 dólares entregados en el segundo trimestre y los 1.36 dólares reportados en el tercer trimestre del año pasado, la situación es bastante decepcionante: hay una disminución progresiva en los resultados, y los valores son prácticamente constantes con respecto al año anterior. El número del tercer trimestre incluye a Depop; por lo tanto, el mercado principal está disminuyendo su crecimiento, de aproximadamente un 15% a valores bajos, mientras que las empresas recién adquiridas se suman a este proceso. La prensa ya había anticipado esto, y las acciones cayeron después de la publicación del informe… Pero la situación seguía siendo decepcionante, por lo que las acciones continuaron bajando.

La transacción con Depop es la razón del veredicto dividido.

eBay adquirióDepop se vendió en Etsy por 1,4 mil millones de dólares en efectivo.Un acuerdo que se cerró el 30 de julio y será operado como una marca separada y complementaria. Estratégicamente, es fácil entender la lógica: aproximadamente siete millones de compradores activos, de los cuales casi el 90% tiene menos de 34 años, permite a eBay tener un público joven y orientado a dispositivos móviles para la reventa, algo que ha intentado atraer durante años sin éxito. Desde el punto de vista financiero, este acuerdo representa una reducción en los ingresos. La gerencia considera que Depop contribuye con aproximadamente un punto y medio al crecimiento del GMV durante todo el año, mientras que también genera…Un viento en contra de 3 a 4 puntos contribuyó al crecimiento de los ingresos operativos en el tercer trimestre.Cuando comienzan los gastos en integración y marketing, en otras palabras, la adquisición apenas contribuye al resultado neto, y de forma clara disminuye los ingresos del año en curso. Es la clásica situación que lleva a una reacción de tipo “comprar la historia, vender la transacción”.

Y el mercado sí reaccionó, por razones que van más allá de las matemáticas. Las acciones se vieron afectadas…Varias reducciones de calificación por parte de los analistas en el período previo a los resultados.Con las preocupaciones mencionadas, se trata de la creciente presión competitiva en el comercio minorista en los EE. UU. (el mercado de bienes de segunda mano) y los costos de marketing más altos relacionados con Depop. La división entre las áreas de venta es amplia y útil para entender la situación. Wells FargoRedució su objetivo de precios a 92 dólares debido a la presión en Depop.Mientras que Brian Pitz de BMO estableció un valor de 145 dólares en la categoría “Street”, señalando las categorías que ahora representan más del 40% del GMV. Además, las herramientas de vendedores basadas en IA contribuyen a aumentar los márgenes de beneficio. Un rango de precios entre 92 y 145 dólares en el mismo momento no indica que haya desacuerdo en el mercado, sino que simplemente indica que no se ignora ese rango de precios. Ese desacuerdo es el verdadero riesgo/recompensa: quienes ven en esto una oportunidad de crecimiento ven la dilución de valor y la competencia; mientras que quienes ven en esto una oportunidad de crecimiento ve un mercado en una situación de baja valoración, pero con potencial de crecimiento.

Valoración: justa, no una oferta de venta posterior.

Permítanme ser preciso al hablar sobre los multiplicadores utilizados en este análisis. La acción cotiza a aproximadamente 21 veces los ingresos históricos de los últimos cuatro trimestres, y a unas 17 veces el EV/EBITDA. El valor empresarial se calcula como la capitalización de mercado más la deuda neta, y el EBITDA es una medida aproximada del flujo de caja operativo. Esos no son multiplicadores excesivamente altos. MercadoLibre cotiza en torno a los 20 años en términos de EV/EBITDA para empresas con verdadero crecimiento exponencial. En cambio, PDD tiene un multiplicador de ingresos en la región de uno decimal debido a los riesgos específicos de China. eBay se encuentra en un nivel intermedio, un nivel que solo tiene sentido si el crecimiento se mantiene. Para un trimestre con una proyección de crecimiento de ingresos del 8% al 10% y un EPS más o menos constante, 21 veces los ingresos históricos es un nivel razonable, no demasiado alto. Además, ese nivel no ha cambiado lo suficiente como para que parezca que el mercado está ofreciendo un descuento para invertir. No considero que la acción sea cara: un margen operativo de 28.5% según métodos no GAAP, un retorno sobre la patrimonio de 47%, y un rendimiento de dividendos de aproximadamente 1.2%, además de seis años consecutivos de aumentos en los dividendos, no indican una sobrevaloración. Pero los mismos factores eran evidentes cuando el precio estaba en 78 dólares. El ascenso hasta los 119 dólares es lo que nos ha llevado a ese multiplicador.

El estado de situación financiera merece un análisis detallado después de este acuerdo. En junio, eBay contaba con aproximadamente 4.9 mil millones de dólares en efectivo e inversiones. Luego, pagó 1.4 mil millones de dólares a Etsy. La deuda neta ya era de alrededor de 3.4 mil millones de dólares antes de ese pago. Todavía existe una autorización para realizar una recompra de 2 mil millones de dólares. El flujo de caja libre cubre los dividendos aproximadamente cuatro veces más que lo necesario. Por lo tanto, el programa de devolución de capital no está en peligro. Simplemente, es menor de lo que podría haber sido. Para un mercado maduro, la recompra ha sido una parte fundamental de la valoración por acción. Los inversores que pagan 21 veces los ingresos deben querer que ese factor de valoración por acción permanezca intacto.

La razón lógica para permanecer al margen es clara.

“Hold” no es indecisión; es una evaluación basada en un único indicador: los datos del tercer trimestre. Los factores que podrían hacerme cambiar de opinión son específicos. Una compra se vuelve más atractiva si la gerencia publica datos sobre el GMV en términos neutrales con respecto a los tipos de cambio, al menos en una cifra cercana a las decenas. Además, si el margen operativo no calificado GAAP se mantiene cerca de los veinte por ciento, y si los costos de marketing de Depop se limitan al año fiscal 2026, entonces el precio actual se convierte en un precio razonable para comprar la acción. El caso de venta es el reverso de todo esto: el GMV caería por debajo de los números bajos, los costos de marketing de Depop aumentarían en el próximo año, o habría más señales de pérdida de participación en Estados Unidos, donde varios analistas ya han señalado una competencia cada vez más intensa.

También existen riesgos de que ningún trimestre se resuelva de manera limpia. Los informantes más bien informados son los vendedores, no los compradores. Individualmente, esto puede considerarse algo positivo; pero en conjunto, es algo que merece ser tenido en cuenta. Además, el último informe 10-Q de eBay…El activismo de los accionistas y las propuestas de adquisición no solicitadas como factor de riesgo.Después de rechazar una oferta de adquisición, la junta directiva consideró que esa oferta no era ni creíble ni atractiva. Esos recortes pueden tener efectos negativos en ambos sentidos: por un lado, sugieren un valor estratégico que otra empresa podría apreciar; pero, por otro lado, también representan una amenaza para la atención y el enfoque de la empresa.

Conclusión.

Estoy en Hold on eBay porque los puntos relacionados con el ruido del Formulario 4 no apuntan a ningún lugar concreto. En cambio, la configuración de operación apunta en dos direcciones al mismo tiempo. Se trata de un mercado que está realmente acelerando su crecimiento, con márgenes elevados y una buena conversión de efectivo. El precio del producto es tal que las expectativas para el segundo semestre no justifican ese precio. La información relacionada con las ventas internas merece ser ignorada, como corresponde a la mayoría de los datos presentados. La dilución en Depop, las expectativas más bajas y la falta de acuerdo entre los analistas son los verdaderos factores que influyen en la situación actual. Se necesita paciencia hasta que el próximo informe trimestral pueda cerrar la brecha entre el crecimiento de eBay en el segundo trimestre y el que tendrá en el tercer trimestre.