El “Cheap P/E” de Duolingo es una forma de negociación deliberada.

Las acciones de Duolingo parecen baratas. La empresa detrás del “búho verde” se valora aproximadamente 16 veces sus ganancias recientes; su ingreso aumenta en un rango alto, y su margen bruto supera el 72%. Para una empresa que todavía tiene mucho potencial de crecimiento, esto parece una buena oportunidad de compra. Especialmente después de que las acciones bajaron por debajo de los $90 este año, cuando en finales de 2025 se cotizaban en $353. La mayoría de las plataformas de inversión no van más allá y simplemente consideran que las acciones son baratas.

El número que se muestra al final es una mentira. En el trimestre terminado en septiembre de 2025, Duolingo emitió un valoración de las provisiones que había mantenido contra sus activos fiscales diferidos. Este accionamiento contable resultó en…Beneficio fiscal por impuesto sobre la renta una vez: 222.7 millones de dólares.. La ganancia neta para ese trimestre individual fue de 292.2 millones de dólares, o 5.95 dólares por acción.. Un año antes, en el mismo trimestre, se ganó $0.49 por acción.Ese beneficio extra es la base principal sobre la cual se construye el precio bajo del accionista; pero no volverá a ocurrir. Si se elimina ese beneficio, el precio de las acciones será de aproximadamente 42 veces los ingresos futuros. Es una empresa cara, no barata. El mercado no está subvaluando la empresa; está valorando una apuesta.

Lo que hace que la apuesta sea interesante es lo inusual que es el modelo económico subyacente. Duolingo es una empresa de internet para consumidores muy especial, que gana mucho dinero sin gastar muchos recursos. Todo el modelo se basa en una sola idea: los usuarios pagan en una de las dos monedas disponibles. Pueden pagar con su tiempo, a través de anuncios en la versión gratuita, o pueden pagar en efectivo.La suscripción, que actualmente representa aproximadamente cuatro quintas partes de los ingresos.El producto está diseñado para capturar ese tiempo: filas de puntos, tablas de clasificación, recordatorios… Y los números demuestran que funciona bien.La retención de usuarios actuales alcanzó un récord del 84% en el segundo trimestre de 2026.Y aproximadamente el 80% de sus usuarios siempre ha sido así.Llegó de manera natural, en lugar de ser comprado.. Ha superado el mil millón de descargas en su vida.Medido en términos de capital, la máquina es casi increíblemente eficiente: el margen de flujo de efectivo libre es de aproximadamente el 35%, los gastos en capital son de solo unos 33 millones de dólares durante el año anterior, y hay más efectivo que deuda en los libros. Esta es la empresa rara que, en el sentido más simple, sigue funcionando sin problemas.

Ahora, la parte que lo hace interesante. En 2025, la empresa decidió utilizar esa eficiencia. El crecimiento comenzó a tambalearse, y cuando Duolingo presentó los resultados del tercer trimestre, el número de usuarios activos diarios fue…50.5 millonesBajo lo que Wall Street había predicho. El fundador y CEO, Luis von Ahn, dijo que la empresa ahora estaba llevando a cabo sus experimentos.Mucho más en favor del crecimiento de usuarios.Y la orientación que dio asustó al mercado: las acciones cayeron aproximadamente un cuarto en un solo día.El peor descenso en la historia pública de la acción.El mercado interpretó eso como una señal de que el producto estaba madurando. Los gerentes de Von Ahn también decían algo similar: que tratarían de intercambiar dinero a corto plazo por un público más grande.

El segundo trimestre de 2026 muestra que las transacciones ya se están llevando a cabo.El número de usuarios activos diariamente alcanzó los 58,7 millones, un aumento del 23% en comparación con el año anterior.mientras queLos ingresos aumentaron solo un 18%, a 298.5 millones de dólares.La empresaEl crecimiento de ingresos en 2026 será guiado hacia un porcentaje de 15–18%, mientras que el crecimiento de reservas será solo del 10–12%.Un paso brusco hacia abajo.El crecimiento de ingresos del 39% en el año 2025.En otras palabras, los usuarios crecen más rápido que los ingresos que generan. La dirección invierte sus ganancias en el producto gratuito, en lugar de aumentar los precios, con la esperanza de que el “volante” de crecimiento se acerque a cero.Un objetivo de 100 millones de usuarios diarios para el año 2028.Y convierte una base mucho más grande en ingresos pagados más tarde. Es una tesis que se puede aceptar o rechazar, pero es una tesis real, y no es lo que indica el P/E de la empresa.

Tenga en serio esta tesis. Hay un número que merece su atención, por encima de cualquier otro: la diferencia entre el crecimiento del número de usuarios y el crecimiento de los ingresos. Mientras los usuarios crezcan más rápido que los ingresos, el modelo de negocio funciona bien. Duolingo compra un público más grande con dinero que realmente puede gastar, y el sistema de tiempo y dinero sigue funcionando bien. Pero en el momento en que esos dos factores convergen o se invierten, mientras la empresa sigue sacrificando ganancias para crecer, la máquina eficiente deja de ser eficiente, y el multiplicador de 42 veces no tiene ningún margen de seguridad.

Ya sabemos cuánto cuesta el “wobble” en este caso. La acción bajó de 353 dólares a menos de 90 dólares en aproximadamente cinco meses, cuando el crecimiento no se correspondía con las expectativas. Desde entonces, la acción ha vuelto a alcanzar los 145 dólares. Una empresa que está valorada para una nueva aceleración, pero en realidad experimenta una desaceleración, es algo frágil. El producto gana la lealtad de sus clientes; el precio, por su parte, solo merece ser tan alto como el crecimiento que logra.